7月6日，干法隔膜龍頭星源材質（300568.SZ）股價大幅拉升，盤中一度漲逾10%。截至收盤，該股漲幅8.7%,報收33.0元/股，創出2021年11月份以來新高。

消息面上，該公司預計上半年歸母凈利潤3.65億至3.85億，已超2021年全年2.83億元的歸母凈利潤，同比增長227.05%-244.97%；扣非凈利潤為3.5-3.7億元，同比增長 224.25%-242.77%，超市場預期。

(資料圖)

星源材質稱，報告期內，鋰離子電池隔膜行業保持良好發展趨勢，公司經營得到持續穩定的發展。隨著前期投入項目產能釋放，公司加強了與現有客戶的戰略合作，同時加大開拓海內外市場力度，持續優化客戶結構，從而帶動整體利潤水平顯著增長。

01滿產滿銷，經營業績持續改善

資料顯示，星源材質成立于2003 年，主要從事鋰離子電池隔膜的研發、制造及銷售，具體包括干法隔膜、濕法隔膜以及在干濕法隔膜基礎上進行涂覆加工的涂覆隔膜，產品廣泛應用于新能源汽車、儲能電站、電動自行車、數碼類電子產品等領域。

公司業務結構較為單一，2021年鋰電池隔膜業務營收占比達到99%。受益于鋰電池市場快速發展，星源材質隔膜銷量逐年提升。數據顯示，公司隔膜總銷量由2016年的1.4億平提升至2021年的12.1億平，年均增速超54%。

反饋至業績上（如上圖），過去十年，公司整體營收規模逐年增長。2021年公司營收達18.61 億元，同比增長92.48%。

另一方面，2019年前公司隔膜產品主要為干法隔膜，疊加隔膜市場價格快速下降，這兩年盈利水平略有下滑。

然而，進入2021年后，下游市場景氣帶動隔膜市場景氣度高啟，疊加公司濕法隔膜的突破和放量，公司盈利能力持續回升，2021年凈利潤同比增長133.49%。

2022年一季度公司實現收入6.64億元，同比增長57.39%；歸母凈利潤1.68億元，同比增長171.03%；毛利率為44.42%，同比增加10.37個百分點。

經測算，2022年第二季度實現歸母凈利潤1.97-2.17億元，同比增長294.84%-334.84%，環比增長17.81%-29.74%。

據悉，2022年上半年星源材質產能15億平滿產滿銷。第三季度起，新增干法產能開始貢獻增量，南通基地濕法產能預計第四季度也開始投產。

東吳證券研報指出，2022年全年星源材質隔膜出貨量預計17億平以上，同比增長40%。

根據公司披露公告信息可預測，下半年公司業績增勢或有望持續走高。

02縱然積極擴產，與龍頭尚有距離

隔膜行業是一個集中度較高的領域，2021年干濕法隔膜行業前三的市占率分別達70%、83%，“寡頭效應”十分明顯。

星源材質依靠干法隔膜起家，是該領域的龍頭企業之一，2021年公司在干法隔膜市場的占有率達21%，位居行業第二，僅次于中興新材（占有率29%）。

而在濕法隔膜領域，公司市場占有率為11%，位居行業第三，但若與“老大哥”恩捷股份57%的市占率相比還有不小的距離。

從需求端來看，放眼全球，新能源汽車市場發展呈加速之勢，中國、歐洲、美國三個市場未來將持續貢獻重要增量，同時，儲能產業、電動兩輪車等領域也有望迎來快速增長，隔膜行業未來市場空間廣闊。

據東方證券預測，2025年全球鋰電池需求量有望達1994GWh，對應隔膜需求有望達到318億平。

當前，我國隔膜企業2021年已占領全球70%以上的市場。根據GGLL數據統計，2021年我國鋰電隔膜出貨量為78億平米，同比增長超過100%。其中主要是濕法隔膜為主，出貨量占比高達74%。

此前，鋰電隔膜主要應用于消費電子產品，隔膜市場被干法隔膜主宰，布局較早的星源材質自然成為行業龍頭。

但隨著新能源汽車的普及，性能相對較差，續航較短的干法隔膜的市場地位被濕法隔膜所取代。而主營濕法隔膜的恩捷股份剛好踩中風口，出貨量一騎絕塵，拿下國內市場的半壁江山，坐穩了行業一哥的位置。

面對動力電池對濕法隔膜的需求高增，星源材質積極擴產，近年來在濕法隔膜生產線投入逐漸加大。

截止到2021年底，公司具備干法隔膜產能合計約6.5億平，濕法隔膜產能約9.6億平，預計2025年公司總產能將達到50億平。

2021年星源材質披露，公司向特定對象發行擬募資不超過60億元，其中的50億元用于“20億平方米高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項目”，建設周期為5年。

2020年規劃的“7億平濕法隔膜產能，4.2億平涂覆膜產能”瑞典項目，計劃2023年開始逐步投產，2025年達產。

此外，2021年規劃的“年產30億平濕法隔膜和涂布隔膜”江蘇南通項目，也將于2022年第四季度開始投產。

隨著濕法隔膜研發投入加大，星源材質在濕法市場的份額已由2017年的2.7%提升至2021年的11%。2021年濕法隔膜銷量占公司總銷量比重達66%。

很明顯，星源材質的重心已從干法隔膜轉向濕法隔膜，正成為公司主要盈利來源。

值得一提的是，隨著低端動力和儲能市場的快速發展，適用于對成本和安全性要求較高，但能量密度要求不高的領域干法隔膜重新受到大眾關注。磷酸鐵鋰電池回潮，作為干法隔膜領先企業，星源材質優勢顯著，或有望充分受益。

當然了，老對手恩捷股份也沒閑著。據披露，2022年恩捷股份將新增產能25條生產線，預計在下半年集中釋放，交付能力達45-50億平方米。隨著產能加快釋放，恩捷股份的競爭優勢進一步凸顯。

與此同時，恩捷股份也開始準備蠶食干法隔膜，2021年，恩捷股份與寧德時代成立合資公司，擬用80億元投建干法隔離膜及濕法隔離膜項目。

那么，星源材質能否守住自家的疆土，乃至實現拐彎超車呢？我們且看且行吧！

作者|瓶子

編輯|May

標簽： 難言之隱