進入四季度以來，美股反彈行情在曲折中前進。

受美聯儲釋放放緩加息等利好因素持續推動，目前道指已經創下近七個月新高，距離技術性牛市僅差0.3%，而標普500指數也重新站在了4000點以上。未來一周，最新就業和通脹數據能否進一步強化外界對政策松動的預期值得關注，然而盈利前景和衰退風險依然是機構眼里處于加息周期中，美股的潛在隱患。

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美聯儲放緩加息幾成定局

上周發布的美聯儲會議紀要顯示，絕大多數與會者認為，很快放緩加息速度很可能是合適的，這將使美聯儲有機會評估連續加息的影響。聯邦公開市場委員會（FOMC）表示，貨幣政策對經濟活動和通脹影響相關的滯后效果和幅度尚存在不確定性。

近期公布的數據顯示了加息周期中美國經濟下行的壓力。標普全球美國10月服務業采購經理人指數（PMI）降至46.1，接近疫情以來的最低水平。標普全球首席商業經濟學家威廉森（Chris Williamson）表示：“雖然通脹壓力在未來幾個月應該會繼續降溫，但與此同時美國經濟仍將進一步陷入可能的衰退。”

考慮到服務業貢獻了美國大部分就業崗位，這也為即將公布的美國非農就業數據敲響了警鐘。機構預測本月美國新增就業崗位20萬，或繼續刷新年內新低，失業率可能進一步上升至3.8%。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者采訪時表示，美聯儲紀要與近期官員的主要表態相符，暗示接下來加息步伐將逐步放緩，“可以看到，支撐去年和今年年初價格上漲壓力的供給側瓶頸正在緩解，同時經濟風險也正在受到美聯儲的關注。”

作為美國經濟的發動機，消費端正面臨壓力。隨著假日季來臨，軟件和市場研究公司Adobe上周五發布的數據顯示，對經濟衰退的擔憂和通貨膨脹正在造成影響。今年在線銷售額預計將達到90億美元，同比僅增長1%。Prosper Insight戰略副總裁里斯特（Phil Rist）表示：“盡管預計消費者將假期購物的大部分儲蓄在11月和12月的晚些時候釋放，但其中一些支出已經轉移到了10月。今年18%的假日購物者完成了至少一半的假日購物。相比之下，十年前僅為11%。”

市場對經濟前景的擔憂反映在了長期美債收益率回落上，基準10年期美債上周降至3.70%，2/10年期美債收益率曲線反轉一度擴大至近80基點，創近40年新高，這也被廣泛視為可靠的衰退警示指標。值得一提的是，美聯儲會議紀要中首次明確提出明年衰退的風險，可能性約為50%。

施瓦茨告訴第一財經，美聯儲仍有一條實現軟著陸的道路，包括將通脹率恢復到2%的目標并避免經濟衰退，但這是一條極其狹窄的道路，“會議紀要凸顯了貨幣政策影響經濟所需時間的不確定性。對就業市場而言，美聯儲也許希望就業增長趨勢放緩，以幫助減輕薪資壓力，而目前的就業市場供需形勢依然緊張。”施瓦茨重申了他對未來政策的預測，美聯儲會在12月加息50個基點，然后明年2月加息25個基點后會暫停本輪緊縮周期。不過這樣做的前提是，通脹降溫的趨勢能夠延續下去。

美股能否更進一步？

近期美股上漲也緩和了投資者的緊張情緒情緒。隨著標普500指數重回4000點，衡量該指數波動性的CBOE恐慌指數（VIX）過去一周大跌超15%，逼近20關口，再次回到了年內低位。

在美聯儲已經發出加息步伐放緩的信號之后，投資者開始評估美股開啟新行情的前景。美國個人投資者協會（AAII）市場情緒指標明顯改善，上周短期看多比例環比增長超33%，凈看空比例降至6.76%。與此同時，美媒恐慌貪婪指數（ Fear & Greed Index）時隔近兩個月重新指向“貪婪”區間。

未來一周美國將公布最新就業和通脹數據，如果兩大指標均顯示進一步放緩，或強化外界對政策松動的預期，有望帶動市場風險偏好回歸，從而推動股指向上的空間。不過，今年以來數次熊市反彈的情況令不少機構心有余悸，后者已建議投資者不要押注股市繼續大幅上漲，尤其是在美聯儲仍在加息且經濟依然處于困境的情況下。

比如，瑞銀警告稱，投資者應該為可能出現的更大波動做好準備。瑞銀全球財富管理公司首席投資官海菲爾（Mark Haefele）表示：“我們仍然懷疑最近的反彈是否標志著新的市場行情的開始。美聯儲的首要任務可能仍然是對抗通脹，直到價格和就業數據更加穩定。只有在這種背景下，我們贊成增加股票和固定收益市場的資產。”

高盛首席全球策略師奧本海默（Peter Oppenheimer）在報告中預計接下來和明年的市場將呈現前低后高的局面，“我們預計市場將在2023年的某個時候進入下一輪牛市的‘希望’階段，但要從較低的水平開始。從低谷開始的反彈很可能是強勁的，這與大多數周期的開始一樣。”

奧本海默認為，現在，投資者必須首先艱難度過這個熊市的剩余部分。“周期性”熊市通常下跌30%左右，持續26個月，需要50個月才能恢復。“現在需要擔心最近市場對利率增長放緩可能性的樂觀情緒過度積極。”他說道，“最近股市的反彈并不是我們在熊市中看到的第一次。利率上升的速度（而不是絕對水平）可能會造成更大的損害，因為投資者可能越來越關注經濟增長和盈利疲軟。”

高盛預計，從現在到2023年底美股總體回報率將相對較低，屆時標普500指數將收于4000點左右。

標簽： 會議紀要