對于經濟重啟的預期從11月就開始強化，隨后的疫情防控“新十條”措施落地，A股、港股、人民幣此前持續(xù)反彈，不過近幾日開始陷入震蕩格局。

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摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強近日對第一財經表示，中國“重啟”進程開啟，決策層在這個冬天將致力于平滑感染曲線、維持醫(yī)療資源平穩(wěn)，為明年春天做好鋪墊。該機構預計，走出過渡期和全面放開的短期陣痛后，經濟有望在明年下半年強勁復蘇。

接受記者采訪的國際機構投資經理普遍表示，“重啟”進程分為幾個階段，其中可能不乏波折，但最終將逐步恢復正常化狀態(tài)。“大家可能覺得消費會崛起，但參考海外經驗，剛放開時，實際上人們的第一反應反而是保護自己的安全，更抓緊戴好口罩、注意個人防護，以2021年東南亞的經驗來說，口罩、防護手套的需求會直線上升。互聯網等居家概念亦會受到推動。對中國而言，中成藥需求也會直線上升。”安盛集團中國首席投資官樓超對記者表示。

經濟復蘇成為重點

隨著防疫政策轉向，經濟增長成為關鍵。上周與“新十條”同日公布的政治局會議強調，明年的經濟增長是重中之重。

“2023年將是二十大后的第一年，因此‘良好的開端’很重要。官方聲明使用了‘顯著增強市場信心’的措辭來表示決心。”瑞信中國首席宏觀策略師黃翔表示。

與會議的精神呼應，12月9日，財政部表示決定發(fā)行2022年特別國債，本期國債為3年期固定利率附息債，發(fā)行面值7500億元。特別國債是國債的一種，其所募集的資金不是用于彌補財政預算赤字，而是用于特定用途。

南銀理財研究部負責人王強松對記者表示，我國歷史上發(fā)過3次特別國債，最近一次是2020年發(fā)行1萬億元抗疫特別國債。而此次發(fā)行是為了償還2007年發(fā)行且已到期的特別國債。

為向中投公司注資，財政部于2007年8月~12月發(fā)行1.55萬億元特別國債，其中公開發(fā)行的2002億元實現間接回收市場流動性，剩余1.35萬億元向農行定向發(fā)行。財政部籌集人民幣資金后，向央行購買等值外匯，同時央行利用賣匯獲得的1.35萬億元向農行購買等值的特別國債。

“由于央行通過出售外匯所得資金及時向境內商業(yè)銀行買進特別國債，因此不會對境內商業(yè)銀行的資金頭寸、資產負債、正常經營產生影響。前述1.35萬億元特別國債中，6000億元已于2017年到期，財政部于同期定向續(xù)發(fā)6000億元特別國債，彌補到期特別國債缺口。”他稱。其余7500億元則于2022年12月到期，財政部延續(xù)了2017年的做法，繼續(xù)采取滾動發(fā)行的方式。

然而復蘇之路并非坦途。野村中國首席經濟學家陸挺對第一財經表示，以越南為例，2021年9月底該國放棄了嚴格的防控，德爾塔病毒感染率全面攀升，三季度GDP同比下滑6%，不過隨后經濟復蘇明顯提速。目前奧密克戎病毒毒性已明顯減弱，但中國仍可能面臨一段時間的波動期，初期消費可能會受到一定影響。

“明年貨幣政策和財政政策會持續(xù)維持相對寬松的態(tài)勢，來保障GDP增長盡量靠近5%，回到應有的增長區(qū)間。”陸挺認為。

狂歡后股市暫陷震蕩

在市場樂觀情緒下，科技股上周帶領中國股市上漲，恒生科技指數上漲了10%以上。

不過，本周一（12月12日），滬指收報3179.04點，跌0.87%，成交額3949億元；恒生指數轉跌，跌幅為2.35%。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對記者表示，雖然上周上證指數上漲1.61%，但是賺錢效應很差，跌的股票數量明顯多于漲的。重新放開和房地產政策刺激利好下，上證指數反彈幅度弱于全球主要股指，基金重倉的新能源、新能源車等成長股甚至還在下行，這也導致一些基金業(yè)績創(chuàng)新低。

各方預計市場將暫時陷入振蕩期。盡管國際投行（賣方）普遍轉為“超配”中國股市，但多數國際資管機構（買方）仍在觀望。荷寶（Robeco）亞太區(qū)股票負責人克拉布（Joshua Crabb）對記者表示，此前外資對中國股市的倉位較輕，目前可能尚未真正到超配的水平，而是在等待“買跌”的機會。但他也提及，回想一下其他國家重新開放后，出現過第一波、第二波乃至第三波疫情沖擊，期間伴隨著大幅的市場波動，好壞消息也交替?zhèn)鞒觯灰蠓较蚴钦_的，目前投資機構傾向于認為每一次下挫都是買入的機會。

更多機構開始看好互聯網板塊。樓超表示，近期港股互聯網消費板塊反彈幅度巨大，類似2020年2月開始的居家概念走強的市場邏輯。此外，以東南亞的經驗來說，口罩、防護手套的需求會直線上升。對中國而言，中成藥的需求也會直線上升。堂食、旅行、航空仍需要一段過渡期。因此，投資需要采取攻守兼?zhèn)涞?ldquo;杠鈴策略”。

值得一提的是，早前摩根士丹利相較于離岸中國市場（港股、中概股）更偏好A股，因為A股流動性更好，且更能夠受益于政策寬松的支持。但在11月，該機構調整了觀點，開始看好離岸中國市場。

摩根士丹利首席中國股票策略師王瀅對記者提及，原因在于，重啟后，離岸市場對大消費復蘇的整體敞口較大；年底美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）對中概股的審計檢查可能傳出積極的消息，這將更利好離岸中國股市；隨著強美元見頂，以及美聯儲加息速度可能放緩，從流動性、資產估值上也對離岸市場更為有利。

無獨有偶，瑞銀近期也開始看好互聯網板塊。該機構表示，盡管消費疲軟，但互聯網行業(yè)的三季度營收還是出現了上行，主要驅動力是互聯網公司加大了成本控制或削減新投資的力度，以此來提高利潤率，預計四季度盈利將繼續(xù)提升。各大公司在估值低迷之際啟動回購，也將成為積極因素。該機構還認為，互聯網平臺公司可能會在反壟斷監(jiān)管的沖擊弱化后繼續(xù)擴大其市場份額，而游戲平臺公司或將開始看到對未成年人使用限制的影響逐步消失。

人民幣區(qū)間波動

與股市類似，人民幣匯率近日陷入了區(qū)間震蕩模式。截至北京時間12月12日16:30，美元對在岸人民幣匯率收盤報6.9757，較上一交易日漲277點。

由于不確定性仍存，巴克萊預計短期人民幣波動性將保持在高位。“中國正在轉向更有活力、更靈活的防疫戰(zhàn)略，我們看到了從‘遏制疫情’轉向‘壓平曲線’的跡象。這降低了經濟增長走弱的風險，應該會支撐風險資產。如果美元繼續(xù)走弱，不排除美元/人民幣測試6.80~6.90區(qū)間的可能性。”

本周三（12月14日）美國通脹數據即將公布。美國通脹從今年夏季峰值9.1%跌至10月的7.7%，市場預計將連續(xù)五個月降低，11月有望達到7.6%。因此市場猜測美聯儲接下來將放緩激進的加息步伐，本周四或宣布加息50BP，而非75BP。

嘉盛集團資深分析師佩里（Joe Perry）對記者稱：“美聯儲已釋放強烈信號，將在本次議息會議上加息50BP。關鍵在于未來加息步伐和利率最終水平。如果最新的CPI數值遠低于預期，美聯儲是否只加息25BP？但如果美聯儲暗示最終利率水平達到5%甚至更高，則有可能引發(fā)金融市場風險厭惡反應，刺激美元升值。”

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