2023年云南全面開割推遲至6月，但因濃乳無明顯分流，疊加全乳交割利潤改善，截至目前全乳產量損失有限。對于今年全乳膠產量同比是否有增量趨勢還需要繼續關注旺產季全乳膠生產以及天然乳膠供應端上量情況。

(資料圖)

具體來看，全乳膠作為RU的主要交割品，其產量穩定性問題一直是市場關注的重點。2023年3月下旬起，西雙版納部分地區出現白粉病，影響面積達版納總植膠面積的30%-40%，二次落葉導致全面開割推遲。雖白粉病不嚴重區域已零星開始試割，但4月連續高溫疊加降雨偏少，原料膠水產出稀少，中下旬起勐臘、勐捧等地主產區停止割膠。五一小長假期間，西雙版納地區連續降雨，旱情緩解；但前期因白粉病疊加干旱影響，部分膠水落葉嚴重，導致開割率偏低，原料產出低于正常季節性表現，預計全面開割要至6月中旬附近。

雖然說今年云南全面開割時間推遲，但預計截至目前全乳膠產量損失有限：一、天然乳膠生產利潤虧損，原料分流弱化；二、全乳膠交割利潤改善，加工廠生產上傾向全乳膠生產。

天然乳膠生產利潤虧損原料分流弱化

天然乳膠與全乳膠的原料均是膠水，加工廠會根據兩者利潤的變化來調整生產情況，因此天然乳膠對全乳膠而言存在因原料上的爭奪而造成產量波動的情況。2022年云南海南全乳膠產量較為有限，主要就是因為濃乳分流問題比較突出。

2022年，一方面天然乳膠生產利潤可觀，利益驅使下云南當地濃乳廠加價收購膠水。另一方面，2022年海南開割時間晚，原料產出少，區域間膠水價差最高到達6000元/噸，因此導致海南當地乳膠廠多跨區域去云南搶購膠水生產天然乳膠。天然乳膠加工廠對于原料的爭奪導致云南當地制濃乳膠水收購價格走高，5月中下旬，制濃乳膠水價格升水制全乳膠水價格最高到達2650元/噸，因此當時流向干膠廠的原料膠水量很少，2022年上半年云南全乳膠產量較為有限。

但2023年加工廠對于天然乳膠的生產積極性不高。主要是因為年內天然乳膠市場表現偏弱，伴隨下游手套需求回落，同時進口量激增下，天然乳膠市場供需矛盾加大，價格弱勢運行。而伴隨新一輪開割季的來臨，今年海南整體物候表現正常，進入4月以來產區膠水穩步釋放，5月進一步增量。月內制濃乳膠水收購價格重心逐漸抬升，月中下旬國營廠收購價格最高漲至12200元/噸水平，導致濃乳廠生產虧損進一步擴大。截至5月31日，海南天然乳膠理論生產利潤為-205元/噸，乳膠加工廠生產積極性欠佳，膠水傾向于流向干膠廠，利于全乳膠生產。

全乳膠交割利潤改善加工廠生產上傾向全乳膠

2023年，進入5月份尤其是中上旬，伴隨RU期貨價格重心抬升，全乳膠交割利潤改善。云南干膠廠積極收購膠水，但因今年云南開割推遲，因此云南地區全乳膠產量同比變化或較為有限。不過，另一主產區海南地區的全乳膠產量同比或有增量，一方面海南今年開割正常，4-5月膠水陸續上量。另一方面，也是基于生產利潤考慮，海南國營工廠進行了生產膠種上的調控，原料膠水更多的傾向于生產全乳膠，僅維持少量工廠進行濃乳的生產，截至5月底從原料膠水的分配上來看，全乳膠的用膠水量大于天然乳膠的用膠水量。而且從原料價格的表現來看，因為制全乳膠水需求量增加，海南國營廠制全乳膠水價格上漲明顯，截至5月底已經平水制濃乳膠水價格。

全年產量仍有不確定性

從目前的表現來看，云南今年因白粉病+干旱導致開割推遲，原料產出水平不高，新膠釋放偏少。但今年天然乳膠價格偏弱運行，缺乏生產利潤導致天然乳膠加工廠遲遲未開工，截至到5月31日，云南最大天然乳膠廠尚未開工，當地部分濃乳廠膠水收購價格11100元/噸附近，當地干膠廠膠水收購價格10600-11200元/噸，乳膠廠并沒有給出明顯的價格優勢，因此暫不存在濃乳分流膠水的情況。而對于今年全乳膠產量的預期情況，我們認為重點需要關注旺產季的全乳膠生產和乳膠是否存在利潤改善而進行膠水分流表現。一方面因為目前尚處于新膠產出偏少節點，接下來我們更需要關注旺產季全乳膠的生產情況。另一方面，關于濃乳分流問題，因為天然乳膠需求端表現低迷，未來伴隨供應端的上量，預計價格表現或依然承壓，當前預計濃乳分流問題或不突出，接下來仍需繼續關注高成本、低利潤狀態下國內外天然乳膠供應端能否順利上量問題。

（作者：陳智慧，卓創資訊天然橡膠分析師 ）

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