7月3日，債券通“北向通”開通六周年。由于申請流程便利、對沖工具不斷完善，債券通已成為國際投資者近年來布局中國債市的主要渠道，與另一個渠道銀行間市場直接入市渠道（CIBM Direct）一起成為中國債市開放的重要橋梁。

港交所數據顯示，債券通“北向通”2022年全年共達成82981筆交易，交易量超過8萬億元人民幣，日均交易量為322億元，均創歷史新高。當前，外資持有中國債市超4萬億元，國債持有量占比在最高時一度接近10%，但2022年凈流出近5000億元，是經歷了外資快速涌入期后的波動階段，這主要受到地緣政治格局、中美利差較大等因素影響。

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外界多數預計，未來外資凈流入中國債市的趨勢難以逆轉。不過，在全球央行激進加息的背景下，通脹不升反降的中國反而成為“利率洼地”，外資涌入期已暫時告一段落。景順董事總經理、亞太區固定收益主管黃嘉誠對第一財經記者表示，除了通過“互換通”進行利率互換產品的交易之外，也建議可以考慮將債券期貨和回購協議納入可跨境交易的范圍，這將有助于境內外投資人更有效地管理投資組合風險。整體來看，其他主要新興市場和發展中國家當地貨幣主權債的外資持有比例一般在10%~60%之間，中國仍有提升空間。

六年吸引大量外資

2017年7月3日，債券通“北向通”正式上線，首日成交踴躍。

六年時間過去，截至2023年6月，港交所數據顯示，債券通“北向通”5月成交9729億元人民幣，月度日均成交量為463億元，均創歷史新高。此外，5月15日，內地與香港利率互換市場互聯互通合作（即“互換通”）正式上線運行。

在債券通的推動下，包括彭博巴克萊GGBA指數、摩根大通新興市場債券指數、富時羅素WGBI指數在內的全球三大債券指數均已將中國債券納入其中。

由于過去幾年人民幣匯率相對穩定、相對利率較高等優勢，中國債市經歷了外資高速涌入期。不過，過去一年經歷市場波動，外資凈賣出中國債券，亞太地區債市亦承壓，但雙向波動亦是常態。最新數據顯示，市場已經開始企穩。

人民銀行上海總部6月15日發布的5月份境外機構投資銀行間債券市場簡報顯示，截至5月末，境外機構持有銀行間市場債券3.19萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.5%。這也意味著，經歷了去年一年的減持，5月，境外機構增持中國銀行間市場債券約200億元，為3月以來首次增持。5月，新增7家境外機構主體進入銀行間債券市場。截至5月末，共有1091家境外機構主體入市，其中531家通過直接投資渠道入市，798家通過“債券通”渠道入市，238家同時通過兩個渠道入市。

黃嘉誠告訴記者，2017年推出的“北向通”在短時間內就吸引了很高的熱度，投資者開戶申請流程得到了簡化和縮短，使得境外投資人能夠更便利地參與境內債券投資。考慮到境內人民幣債券市場的體量以及和全球其他主要金融資產較低的相關性，這對大部分國際投資人來說都是非常重要的一個發展。

彭博大中華區總裁汪大海告訴記者，過去幾年中國債券被納入全球主要債券基準指數，這是市場重要性和可投資性提升的重要里程碑，指數納入也為中國債市帶來了較為持續穩定的資本流入。

此外，“債券通”優化了中國債市的準入條件，帶動了境外投資者數量的增加，投資者結構更加多元化，交易也更加活躍。“通過境內基礎設施與彭博等境外電子交易平臺在系統上的連接，投資者不需要改變原有的交易習慣和工作流程就可以投資中國銀行間債券市場。同時，相關部門認真聽取投資者的反饋，持續完善這一機制，彭博大力配合，先后推出交易分倉功能、提供全部報價機構的報價信息、支持T+N結算等，大幅提高了交易效率和市場透明度。彭博將繼續配合相關部門的工作，持續完善這一機制。”汪大海稱。

各界預計，即使初期的外資涌入期已過，未來資金逐漸流入的趨勢仍將持續，富時羅素WGBI指數納入帶來的相關資金流入將繼續提供緩沖。巴克萊預計，截至2024年第四季度，每個季度都會有約100億美元流入中國國債。

更多雙向互通機制相繼開通

除了債券通“北向通”，近年來更多雙向互聯互通機制也陸續設立。

黃嘉誠表示，2021年債券通“南向通”上線更是對整個資本市場開放有著重要的意義。這標志著中國內地、香港債券市場資金實現南北往來、互聯互通的完整閉環構建完成。

一方面，“南向通”讓境內資金有序跨境流出，有助于中長期內更均衡的跨境資本流動；另一方面，“南向通”的開通進一步豐富了境內投資者在國際金融市場配置資產的渠道，使投資組合可以實現進一步的多元化。

“除此之外，‘南向通’的推出也加速推動了香港債券市場的發展，對中資美元債市場、點心債市場發展都有非常正面的推廣意義。總體來說，債券通、股票滬港通/深港通，以及港元人民幣雙柜臺模式形成的整個互聯互通的金融生態環境為實現人民幣國際化打下了堅實的基礎。”他稱。

而隨著北向“互換通”落地，如今規模高達近21萬億元且流動性極好的人民幣利率互換（IRS）市場正式開門迎接全球投資者。第一財經當時也報道，交易首日，報價商和海外投資者熱情高漲。據CFETS數據，20家北向“互換通”報價商與27家境外投資者通過交易中心系統達成人民幣利率互換交易162筆，名義本金總額82.59億元，覆蓋境外銀行、境外券商、境外資管產品等各個類型境外投資者，交易品種包括Shibor和FR007。

機制仍有優化空間

多位國際資管機構投資人士認為，為了使債券通更加便利，有幾個方面可以完善。

黃嘉誠建議，關于債券通的申請流程簡化以及“南向通”的跨境資金管理，目前的交易登記程序還有進一步簡化的空間。同時“南向通”目前有額度機制來避免出現大規模資金跨境流出的問題。隨著熱度逐漸增加，投資者對“南向通”擴容的需求可能會加大。

在他看來，風險對沖工具仍可進一步拓寬。不論是對境內還是境外投資者，通過債券通進行跨境投資時，對風險對沖策略的需求都相對比較大。“互聯通”的設立將在一定程度上解決投資人對金融衍生品投資的需求，“還可以考慮在可跨境交易的范圍內納入債券期貨（國債期貨流動性最佳）和回購協議。這些產品的納入將進一步幫助境內外投資人有更豐富的工具去有效管理投資組合的風險。”

基于和投資者的溝通，汪大海總結了三個最為重要的機遇——首先，信用債市場對于外資而言還有待進一步了解和開發。目前境外投資者持有的中國債券頭寸主要集中在利率債，信用債持有規模相對較小。但是，投資者對于中國信用債市場關注度正在上升。不過，投資者仍面臨很多挑戰，包括信用評級與國際接軌、信用風險以及市場流動性等；其次，衍生品市場開放有待進一步發展；隨著可持續金融成為推進全球氣候目標，綠色債券市場將受到更多關注，但同時投資者在這方面也面臨數據透明度等挑戰。

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