8月8日，美國財政部掛牌發售價值420億美元的3年期美國國債，9日掛牌發售380億美元的10年期美債，10日掛牌發售230億美元的30年期美債。由此，從8月14日起的一周內，美國財政部增加1030億美元的巨額債務，大約相當于7424億元。美國財政部計劃在今年前三季度發行1萬億美元的巨額債務，約為7.21萬億元，超出去年全年的發行量，而僅在今年5月，即較去年同期多發行了70億美元。

引人注目的是，2022年美國GDP為25.46萬億美元，其債務與GDP的比率飆升至驚人的128%。今年6月初至8月初，取消債務上限后的兩個月內，美國國債已超過天文數字32萬億美元，達到32.65萬億美元，驚人地增加了1.25萬億美元的債務。本財年前9個月，即自去年10月份到今年6月份，美國聯邦政府財政赤字約為1.4萬億美元，為去年同期財政赤字5151億美元的近三倍。僅今年6月一個月，財政赤字就擴大了2277億美元，高于去年同期的888億美元。不斷增加的財政支出，放大了財政赤字，也要求進一步擴張債務收入，進而，國債利息年支出也躍升到近萬億美元的水平。債務規模無情擴張的態勢，不僅如此醒目，且債務雪球效應越滾越大。

如此這般大規模發行國債，為美國財政部帶來了相當大的財務壓力，并幾乎耗盡其現金儲備。8月1日，美國財政部發布數據顯示，財政部的現金余額出現了令人擔憂的下降，截至6月30日，跌至僅308億美元。這是自2015年10月以來的最低余額，表明美財政部似乎正在耗盡其財政資源，正處于嚴峻金融形勢的邊緣。為了應對這一流動性挑戰，美財政部計劃進一步增加國債的發行。

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由此，大量資金流入將被金融市場吸收，無意中導致銀行系統的流動性收縮。新債務巨量涌入市場或將無意中使本已脆弱的美國銀行業面臨潛在風險，增加了一系列銀行崩盤的可能性，進而強化并證實美銀行業即將陷入全面動蕩且令人不安的預判。銀行崩盤可能會引發美國經濟的衰退，此類事件將嚴重損害美國的金融聲譽，并削弱美元的全球地位。美國財長耶倫一直不斷地發出警告，美國銀行機構的危機并未消除。不久前，堪薩斯州心臟地帶三州銀行倒閉，這是今年以來關停的第五家銀行。問題是，對于美債的可持續性以及美銀行脆弱性的普遍憂慮并未消退，且在不斷推升中。

美債的“美元化”特質日益顯現。在連續12次加息之后，美聯儲表示仍將繼續實施縮減措施，而市場方面仍不認為，聯儲即將在9月作出政策轉向。毫無疑問，美聯儲不斷升息所造成的利率環境，加劇了當前美國貨幣金融體系的困境。

當前，美國財政并未能擺脫巨額赤字，財政收入仍不能設法支付國債利息，這令人們對未來更感擔憂，預計即將支付的累積債務的利息將隨著時間的推移大幅上升。雪上加霜的是，當前美國國債發行進展并不順利，市場方面接受美債的熱情普遍下滑，國債收益率普遍上升，超過了4.1%大關，且持續顯現出長短期國債利率倒掛的現象。收益率的飆升源于美國財政壓力越來越大導致的赤字擴大，由于短期內持續的供應中斷，預計這些債券收益率的提高將持續下去。

在高達32.65萬億美元的美債中，相當于76%的部分由國內投資者持有，而海外投資者持有的份額從之前的30%下跌到目前的24%。這無疑表明，外國投資者對美債的信心已經減弱，且越來越多的投資者選擇減少他們持有的美國債務。該情況令人局促不安，即當前的美國債務形勢可能正在失去控制。顯然，這些因素的積累可能會給美國銀行業和企業帶來重大逆境，并可能導致美國金融市場及其債券的全面動蕩。最近的數據和新聞證實了此一趨勢或進一步削弱投資者對美國銀行體系的信心。

無視債券收益率的大幅提升，美國財政部在今年第三季度大量融資。8月8日至10日，美財政部連續三天狂發美債，被稱為“美債海嘯”，與此同時，財政部要求債權人介入并承擔其巨大的新債務負擔，以確保美國經濟處于積極的財務狀況。問題是，投資者是否能夠全盤買單，是美債未來市場走勢的關鍵試金石。無法預知，巨量美債續遭拋售的態勢如何自我強化。

一個重要的觀察點是，美債的主要持有者的決策操作及其對美債市場的沖擊或影響。如其大舉拋售美債，清算到期美國國債，將帶來怎樣的市場沖擊？

目前，來自海外的美國債務持有者中最重要的是日本、中國及英國。日本的持有量仍然超過1萬億美元，盡管比之前的1.3萬億美元減少了2000多億美元，是第一大美債外國持有者；中國多次削減了持有的美國債務，在過去十年中，美國國債銷售總額共計4700億美元，目前擁有8467億美元的巨額美債，占美國國債市場總額的2.59%，為第二大美債外國持有者；英國位居第三。

考慮到美國債券的可靠表現及其強勁的收益率和流動性，加上沒有違約，包括中國在內的30多個國家持有美國國債。如美債遭遇大規模的拋售，如假設1000億美國債券的價值可能會在最終交易價格中降至900億美元，無疑會引發美債價格急劇下跌，給主要持有者帶來不小的損失，事實上，這也需要能夠吸收這一巨大數量買盤的實體買家。隨著美債價格暴跌，持續減持出售，情況將會惡化。如果所持巨量美債遭清算，而非以新換舊，最終可能導致日中英等主要美債持有者數百億美元甚至數千億美元的巨額損失。除此之外，美債減持及清算，將引發更具沖擊力的“蝴蝶效應”，或令整個市場陷入恐慌，短期資本市場不可避免地受到沖擊，并令美元信貸系統遭遇前所未有的壓力，全面波及美國經濟體系。

由此預估，日中英等國仍將繼續持有一定數量的美國債務，并不會采取清空策略，并仍將采取逐步減持的策略。不過，作為美債最大的減持者，美聯儲仍將繼續大量拋售美債，這或將激勵美債的海外持有者進一步放大減持步伐，而日益糟糕的美國財政貨幣金融情勢亦將令美債市場面臨更大的壓力與挑戰。

（作者系浙江現代數字金融科技研究院理事長）

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