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（以下內(nèi)容從信達(dá)證券《煤炭+電力板塊經(jīng)營(yíng)持續(xù)穩(wěn)健，所得稅費(fèi)用同比高增影響利潤(rùn)》研報(bào)附件原文摘錄）

中國(guó)神華(601088)
事件：2023年8月25日，中國(guó)神華發(fā)布半年度報(bào)告，2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1694.42億元，同比上升2.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)332.79億元，同比下降19.15%；扣非后凈利潤(rùn)329.7億元，同比下降18.65%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量463.49億元，同比下降20.59%；基本每股收益1.68元/股，同比下降18.84%。資產(chǎn)負(fù)債率為31.78%，同比上升0.22pct，較2022年年末上升5.65pct。由于2022年上半年公司享受15%優(yōu)惠稅率，所得稅費(fèi)用的同期基數(shù)較低，今年上半年所得稅費(fèi)用同比增加30.55億元（+47.56%），對(duì)歸母凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響。
2023年第二季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入824億元，同比上升0.89%，環(huán)比一季度下降5.33%；單季度歸母凈利潤(rùn)146.67億元，同比下降33.89%，環(huán)比一季度下降21.20%；單季度扣非后凈利潤(rùn)144.41億元，同比下降34.04%，環(huán)比一季度下降22.06%。
點(diǎn)評(píng)：
煤炭板塊：銷量微增價(jià)格下降，導(dǎo)致上半年利潤(rùn)總額同比下降16.6%
2023H公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量1.6億噸，同比增長(zhǎng)2%，煤炭銷量2.179億噸，同比提升3.7%，主要由于外購(gòu)煤量同比提高17%。從銷售結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年年度長(zhǎng)協(xié)、月度長(zhǎng)協(xié)、現(xiàn)貨銷售占比為57%、29.2%、8.3%，公司積極落實(shí)穩(wěn)產(chǎn)保供政策，年度長(zhǎng)協(xié)占比同比提高7.3個(gè)pct，較去年全年提高4%。從銷售價(jià)格來(lái)看，上半年公司年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格500元/噸，同比下降2.5%；月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格821元/噸，同比上升1.6%，煤炭平均售價(jià)601元/噸，同比下降5.1%。成本端看，上半年自產(chǎn)煤?jiǎn)螄嵆杀緸?88元/噸，同比增長(zhǎng)13.9%，主要由于露天礦剝采比提高帶來(lái)材料費(fèi)等上漲（+9.9%）、安全生產(chǎn)費(fèi)等項(xiàng)目成本增長(zhǎng)（+23.2%）。煤炭板塊價(jià)格下降疊加成本上漲，利潤(rùn)空間收窄，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1352.44億元，同比下降0.7%、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額317.93億元，同比下降16.6%，毛利率下降4.5個(gè)pct至31.8%。
電力板塊：高溫天氣疊加新增裝機(jī)，帶動(dòng)煤電電量及電價(jià)齊漲
2023H公司實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量1002億千瓦時(shí)，同比增加18.2%，總售電量942.6億千瓦時(shí)，同比增加18.4%，發(fā)電量及售電量齊增主要由于二季度高溫天氣持續(xù)疊加水電出力欠佳，使得火電發(fā)電量增長(zhǎng)，且公司新投運(yùn)機(jī)組也貢獻(xiàn)增量。上半年，燃煤發(fā)電的平均利用小時(shí)數(shù)2509小時(shí)，同比提高13%，燃煤電價(jià)也提升至416元/兆瓦時(shí)，同比提高1.7%，平均售電成本367.7元/兆瓦時(shí)，同比下降3.4%。截止上半年發(fā)電裝機(jī)容量為40353兆瓦，增量來(lái)自新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量52兆瓦。燃煤電量及電價(jià)齊增帶動(dòng)電力板塊營(yíng)業(yè)收入達(dá)到441.9億元，同比增長(zhǎng)18.9%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額58億元，同比提高47%，毛利率提高2.6個(gè)pct。
運(yùn)輸與煤化工板塊：成本漲幅較大導(dǎo)致各業(yè)務(wù)板塊利潤(rùn)不同程度下降
2023H公司鐵路分部營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)5.3%增長(zhǎng)，但由于檢修及人工成本等費(fèi)用增長(zhǎng)拉動(dòng)成本上漲21.8%，導(dǎo)致利潤(rùn)總額同比下降15%；港口分部營(yíng)業(yè)收入同比小幅上漲1.5%，而由于折舊攤銷、人工成本等成本費(fèi)用有所增長(zhǎng)，使利潤(rùn)總額同比下降9.6%；航運(yùn)分部由于平均海運(yùn)價(jià)格下降，營(yíng)業(yè)收入下降14.9%，利潤(rùn)總額水平下降73.3%；煤化工分部由于聚烯烴產(chǎn)品銷售量及平均銷售價(jià)格下降，營(yíng)業(yè)收入同比下降12.4%，利潤(rùn)總額同比下降93.5%。
集團(tuán)資產(chǎn)注入工作持續(xù)推進(jìn)，有望助力公司外延式增長(zhǎng)。2023年6月公司發(fā)布公告，計(jì)劃收購(gòu)國(guó)家能源集團(tuán)全資控股的大雁礦業(yè)與杭錦能源，其中大雁礦業(yè)下屬雁南礦和扎尼河露天礦，產(chǎn)能1070萬(wàn)噸/年，截至2022年，兩處煤礦可采儲(chǔ)量4.1億噸，當(dāng)年完成商品煤產(chǎn)量約870萬(wàn)噸；杭錦能源下屬塔然高勒煤礦，在建產(chǎn)能1000萬(wàn)噸，截至2022年，該煤礦可采儲(chǔ)量9.2億噸。伴隨資產(chǎn)注入及在建礦井逐步投產(chǎn)，公司煤炭業(yè)務(wù)有望迎來(lái)產(chǎn)量外延增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。此外大雁礦業(yè)還有三處探礦權(quán)（伊敏河?xùn)|區(qū)后備井、伊敏河?xùn)|區(qū)二井、伊敏河?xùn)|區(qū)外圍），有望作為公司中長(zhǎng)期煤炭板塊可持續(xù)發(fā)展的后備資源。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為伴隨經(jīng)濟(jì)刺激政策帶來(lái)需求邊際好轉(zhuǎn)，煤炭?jī)r(jià)格中樞有望保持中高位；同時(shí)全社會(huì)用電量持續(xù)高增，公司電量電價(jià)齊漲趨勢(shì)有望延續(xù)，支撐盈利能力穩(wěn)定提高。公司高長(zhǎng)協(xié)比例及一體化運(yùn)營(yíng)使得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有較高確定性，疊加高現(xiàn)金、高分紅屬性，未來(lái)投資價(jià)值有望更加凸顯。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為605.99/632.14/649.33億元，EPS為3.05/3.18/3.27元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在不確定性；地緣政治因素影響全球經(jīng)濟(jì)；煤炭、電力相關(guān)行業(yè)政策的不確定性；煤礦出現(xiàn)安全生產(chǎn)事故等。

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