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金吾財訊|申萬宏源發布研報指，安踏體育(02020.HK)2025年各品牌增長指引達成，戶外品牌延續強勁表現。25Q4集團流水實現雙位數增長，多品牌矩陣協同優勢凸顯。主品牌安踏25Q4流水同比微降，主要受兒童業務及線上增長較弱拖累，全年實現低單位數增長。FILA品牌25Q4中單位數增長，調整效果顯現，26年預計延續增勢。其他品牌25Q4流水增長35-40%，迪桑特成為集團第三個百億品牌，KOLON SPORT增長55%。財務方面，公司預計25年經營利潤率安踏品牌20%-25%，FILA品牌25%，其他品牌25%-30%。考慮狼爪并表及26年營銷投入加大，上調收入預期，下調利潤預測，25-27年收入預計為799.8/896.5/970.0億元，凈利潤132.0/140.0/157.4億元，對應PE為15/14/13倍。維持“買入”評級，目標價未提及。風險包括終端消費恢復不及預期、行業價格競爭加劇等。

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