國家外匯管理局披露的數據顯示：前三季度，我國經常賬戶順差3104億美元，其中，貨物貿易順差5216億美元，服務貿易逆差656億美元。初次收入逆差1622億美元，二次收入順差165億美元；資本和金融賬戶逆差2653億美元。其中，直接投資順差469億美元，外匯儲備增加610億美元（逆差），在國際貨幣基金組織（IMF）的相關資產減少33億美元；1~9月國際收支凈誤差與遺漏452億美元。

同時，外匯局公布9月末我國外匯儲備規模為30290億美元，比上年末減少2212億美元。

【資料圖】

對上述數據，不少人疑惑：在貿易順差大增的情況下，外匯儲備理應有較大增長才對，至少應該是國際收支平衡表中顯示的增加610億美元，而不應該減少2212億美元，這到底是怎么回事？

“國家外匯儲備”的定義與影響因素

在我國，“國家外匯儲備”專指中國人民銀行擁有的外匯儲備，即“央行外匯儲備”，而不是整個國家（包括政府或財政、金融機構、企事業單位、居民個人等）擁有的所有外匯儲備。這其中也不包含央行在國際市場以外匯購買的黃金儲備以及在IMF的相關資產。

央行外匯儲備增減變化最主要的影響因素，是央行以本國貨幣買入或賣出外匯的凈增（減）額。在不實施強結售匯情況下，央行買賣外匯主要是為平抑本國貨幣匯率超預期或預定范圍波動，一般情況下，央行并不需要進行外匯買賣。

央行買賣外匯占用的本國貨幣凈額，即“央行外匯占款”，屬于央行基礎貨幣投放的重要組成部分。由于央行外匯買賣本身即存在賣出價高于買入價的價差，而且一般都是在本國貨幣升值過快時買入外匯，在本國貨幣貶值過快時賣出外匯，同樣屬于高賣低買，一般都會有外匯買賣價差收益，所以，央行“外匯占款”余額變化幅度會超過其“外匯儲備”余額變化幅度，再加上“外匯儲備”余額還受到其他因素影響，所以，并不能用“外匯儲備”余額乘以當時的外匯中間價就可以與“外匯占款”余額相對應。

除買賣外匯外，央行外匯儲備余額變化還受到其他因素影響（但不會影響到外匯占款），主要包括：

央行直接動用外匯儲備進行特殊范圍的股權投資、購買黃金或增加在IMF的資產等相應減少外匯儲備，或者進行這些方面的反向操作相應增加外匯儲備；央行儲備資產收益或債券投資損益；央行將外匯儲備收益專項上繳中央財政等。

另外，在央行各幣種外匯儲備以美元匯總披露情況下，外匯儲備余額變化還受到其他儲備貨幣對美元匯率變化的影響。

1~9月國際收支平衡表上“外匯儲備”增加了610億美元，應該是各外幣儲備凈增額折合美元數，而不是儲備資產存量折合美元數比上年末的增加額，受到其他外幣對美元匯率變化影響較小。考慮到9月末央行外匯占款余額僅比上年末增加了260億元人民幣，對應增加外匯儲備（央行凈買入）40億美元左右，以及在IMF的儲備資產折美元減少了33億（會大部分增加外匯儲備），說明外匯儲備增加額中還有很大部分是受其他因素影響的。

由此，外匯局公布的9月末央行外匯儲備余額比上年末減少2212億美元，并不是由央行凈出售外匯儲備造成的，而是受到美元升值造成其他外幣儲備折合美元數額縮減，以及外匯儲備存量資產出現市值減損等因素造成的。

央行外匯儲備與國家外匯收支的關系

外匯局披露的國際收支平衡表，反映的是整個國家的涉外收支情況，其中包含涉外的人民幣收支，而非單純的外匯收支，更不是僅指央行外匯儲備收支情況。所以，不能認為1~9月經常賬戶順差3104億美元，特別是貿易順差5216億美元都應增加央行外匯儲備。

這里還需要理清三個層面的關系：

1、企業和個人層面。我國已經停止實施強制結售匯制度，企業和個人收到的外匯，可以保留在外匯存款賬戶中作為自己的外匯儲備，也可以賣給銀行（銀行結匯）換成人民幣；需要對外付匯時，企業和個人可以用自己的外匯儲備進行支付，也可以向銀行申請購匯（銀行售匯）支付。

從外匯局披露的數據看，1~9月，銀行累計結匯20058億美元，累計售匯18873億美元，結售匯順差1185億美元；銀行代客累計涉外收入47815億美元，累計對外付款47102億美元，代客涉外收支順差714億美元。其中，銀行累計結匯和售匯量遠遠低于代客累計涉外收匯和付匯量，代客涉外收支順差也遠低于結售匯順差，說明客戶涉外收匯并未完全結匯，客戶對外付匯中也有很大部分是直接以留存外匯而非購買外匯支付的。

企業對外支付外匯，除來源于留存的涉外收匯外，還可通過增加外匯貸款獲取外匯。2009年以來全社會外匯貸款與外匯存款余額變化情況如下（存貸差額變化很明顯，由2020年底前的凈貸差轉變為之后的凈存差）：

2、銀行層面。銀行結匯收入的外匯，可以保留作為自己的外匯儲備，也可以賣給央行（需要央行愿意購買），轉成央行外匯儲備。所以，即使國家實現很大規模的經常賬戶順差，并且企業和個人將其更多地出售給銀行，如果央行不購買，都不會轉換成為央行外匯儲備，而只能增加銀行的外匯儲備。

3、央行層面。央行一般只會在本國貨幣升值超過其容忍范圍且采取其他措施難以抑制的特殊情況下，才會擴大外匯購買，增加央行外匯儲備。

由于上述諸多因素的存在，貿易順差大增，并不代表央行外匯儲備必然隨之大增，甚至受到美元匯率變動以及儲備資產估值變化等因素影響，以美元標示的外匯儲備余額還可能不增反降，這并不表明存在重大問題。

（作者系中國國際期貨公司總經理）

第一財經獲授權轉載自微信公眾號“萬博新經濟觀察”。

標簽： 貿易順差 外匯儲備