近期權(quán)益市場(chǎng)有所回暖，但債券市場(chǎng)的投資者卻正在經(jīng)歷今年以來最大的考驗(yàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月16日，10年國債收益率上行至2.86%，3年國債收益率上行至2.49%，國債期貨10年期主力合約下跌0.27%，5年期下跌0.31%。債券市場(chǎng)連續(xù)5個(gè)交易日下跌。

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雖然11月17日10年期國債收益率降低0.0293%，但11月18日又再度升高0.0322%。而3年期國債收益率則在17日和18日兩天錄得兩連跌，跌幅分別為0.0297%和0.031%。

截至11月18日，10年期國債收益率較本周初上升0.0054%，3年期國債收益率較本周初下降0.0117%。

債券市場(chǎng)的波動(dòng)直接導(dǎo)致部分債券基金收益下降。本周有49只開放式債券基金的跌幅超過3%。

然而早在今年第三季度，部分債券基金經(jīng)理就對(duì)債券市場(chǎng)的波動(dòng)性大和流動(dòng)性不佳做出了警示，這些基金經(jīng)理也提早做了防御操作。

對(duì)于這種謹(jǐn)慎態(tài)度，市場(chǎng)給予正向反饋。在本輪債市回調(diào)中，大部分提出“預(yù)警”的債券基金經(jīng)理所管理的產(chǎn)品回調(diào)幅度顯著低于市場(chǎng)均值。

但也有基金經(jīng)理政策把握性不足，錯(cuò)判市場(chǎng)導(dǎo)致產(chǎn)品錄得較大損失。

有人精準(zhǔn)預(yù)判并躲開危機(jī)

通聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，本周內(nèi)（11.14~11.18）有數(shù)據(jù)顯示的3963只開放式債券型基金的平均收益率僅為-0.58%。其中跌幅超過5%的有6只，跌幅超過4%的有16只，跌幅超過3%更是多達(dá)49只。

難怪有投資人無奈表示“一周跌去了半年漲幅”。

有受訪者在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，本輪債市下跌原因主要包括地產(chǎn)救助政策、疫情防控等邊際變化導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，以及市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂有所加劇：“債券市場(chǎng)近期并沒有大規(guī)模的"爆雷"事件發(fā)生。市場(chǎng)出現(xiàn)較大調(diào)整的原因，主要是多重邊際變化導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)基本面和流動(dòng)性的預(yù)期調(diào)整，由此引發(fā)了債券（特別是一些流動(dòng)性較差的債券）的拋售。”

但其實(shí)早在今年三季度，就有部分基金經(jīng)理對(duì)于債市風(fēng)險(xiǎn)提出了警示。

中加基金固定收益部總監(jiān)閆沛賢在三季報(bào)中表示，債市風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存，總體維持震蕩。一方面，房住不炒、隱債不增等仍制約經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率。而且穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下，貨幣政策仍需保駕護(hù)航，以穩(wěn)為主，債市“上有頂”。

在具體操作上，閆沛賢三季度在嚴(yán)格甄別信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，買入久期適當(dāng)票息相對(duì)較高的中高等級(jí)信用債，并參與了“高流動(dòng)性利率債波段操作。”

事實(shí)證明，嚴(yán)格把控債券信用等級(jí)和流動(dòng)性的操作使閆沛賢旗下基金回撤顯著低于市場(chǎng)平均水平。他管理的中加純債債券周內(nèi)跌幅僅為0.39%，在2416只同類型債券基金中位居第433名，位居市場(chǎng)前20%行列。

閆沛賢旗下的中加聚享增盈債券A表現(xiàn)則更為優(yōu)異，周內(nèi)錄得正收益（0.71%），位居市場(chǎng)前3%行列。

同泰恒利純債基金經(jīng)理魯秦更是精準(zhǔn)預(yù)測(cè)了四季度資金利率和債市的波動(dòng)。在三季報(bào)中她表示：“總體上看，四季度經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)概率較高，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期保持寬松，但資金利率波動(dòng)可能加大，從而導(dǎo)致債市波動(dòng)加大。”

對(duì)于后市，魯秦展望道：“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)、海外加息預(yù)期的釋放和資金面邊際變化將成為影響四季度債市走向的主線。三季度社融雖有階段性抬升，但地產(chǎn)修復(fù)偏弱，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期證偽。四季度伊始二十大會(huì)議召開后，地方各項(xiàng)穩(wěn)地產(chǎn)、促基建與制造業(yè)投資的政策可能加快落地，需關(guān)注社融和信貸結(jié)構(gòu)邊際好轉(zhuǎn)的持續(xù)性以及由此可能帶來的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期對(duì)債市情緒的負(fù)面影響；其次，美國核心CPI數(shù)據(jù)依然保持高位，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)繼續(xù)寬幅加息的預(yù)期較高，由此使得人民幣匯率仍面臨繼續(xù)貶值壓力；此外，四季度MLF大量到期，加之信貸投放可能繼續(xù)加大，由此可能使得市場(chǎng)資金利率繼續(xù)向政策利率收斂，但也不排除降準(zhǔn)置換到期MLF的可能性。”

由此，魯秦表示將“參與相對(duì)確定的交易性投資機(jī)會(huì)”。做足準(zhǔn)備的她也較好地避開了此輪債市危機(jī)，同泰恒利純債A近一周回報(bào)率為-0.18%，顯著高于市場(chǎng)平均水平。

有人錯(cuò)誤預(yù)判形勢(shì)損失慘重

第一財(cái)經(jīng)記者梳理后發(fā)現(xiàn)，本周跌幅超過5%的債券基金皆為可轉(zhuǎn)債債券基金，民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選、平安可轉(zhuǎn)債、寶盈融源可轉(zhuǎn)債跌幅均超過5%。

本周“虧損王”民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選周內(nèi)錄得5.25%的跌幅，有投資者稱“買股票都虧不了這么多”。

在三季度持倉中，民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選權(quán)益持倉配置比例為13.42%、債券持倉配置比例為72.29%。而在債券持倉中，可轉(zhuǎn)債配置比例高達(dá)84.93%。

民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選配置比例高的幾只可轉(zhuǎn)債本周均遭遇一定幅度下跌，如南航轉(zhuǎn)債下跌幅度為3.97%、航銀轉(zhuǎn)債下跌幅度達(dá)3.62%、大秦轉(zhuǎn)債跌幅達(dá)1.2%。

民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選基金經(jīng)理關(guān)鍵曾在三季度對(duì)于債市后市風(fēng)險(xiǎn)做出了警示。他表示盡管可轉(zhuǎn)債整體估值仍處于較高水平，但在股市調(diào)整過程中，轉(zhuǎn)債仍然體現(xiàn)出了一定的抗跌優(yōu)勢(shì)，但整體轉(zhuǎn)債市場(chǎng)風(fēng)格并不明確，主要也源于股市在三季度調(diào)整中，缺乏明確的主線和方向。

他更是預(yù)測(cè)債券市場(chǎng)四季度需要防止基本面的邊際反轉(zhuǎn)帶來的預(yù)期擾動(dòng)，目前的利率水平處于偏低水平，如果經(jīng)濟(jì)和政策出現(xiàn)邊際改善，上行的壓力將顯著增大，盡管對(duì)于利率反彈幅度預(yù)期不高，但短期可以降低久期，待反彈后再度布局。

盡管關(guān)鍵在三季度賣出了前期漲幅較多的部分持倉，同時(shí)逐步布局可能受益于經(jīng)濟(jì)改善，且估值仍處于底部的部分標(biāo)的。但受困于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體下跌，周內(nèi)該基金仍舊錄得較大跌幅。

在三季報(bào)中，平安可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理劉斌斌似乎并未對(duì)危機(jī)做足準(zhǔn)備，而且對(duì)政策調(diào)控把握性不足。

展望后市時(shí)，劉斌斌表示：“經(jīng)濟(jì)后期有望逐步企穩(wěn)，但受制于地產(chǎn)和疫情，整體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)缺乏彈性；流動(dòng)性依然不存在收緊的基礎(chǔ)，雖然匯率的關(guān)注度有所提升，但合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境不會(huì)發(fā)生質(zhì)的變化。權(quán)益市場(chǎng)方面，隨著對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和海外流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放，整體估值處于偏低位置，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的估值壓力也隨市場(chǎng)的調(diào)整逐步釋放。”

而本輪債市回調(diào)的一大重要原因，就在于疫情防控政策的優(yōu)化和金融機(jī)構(gòu)對(duì)于地產(chǎn)的扶持。

蜂巢基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，債券市場(chǎng)近期并沒有大規(guī)模的"爆雷"事件發(fā)生。市場(chǎng)出現(xiàn)較大調(diào)整的原因，一方面是因?yàn)橐咔榉揽卣叽胧┻呺H放松，另一方面地產(chǎn)政策連續(xù)出臺(tái)，疊加資金面有所收緊，使得市場(chǎng)對(duì)基本面的預(yù)期改善，同時(shí)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期有所調(diào)整，由此引發(fā)了債券的拋售。

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