今年以來，中國股權投資基金募資總量同比回升，投資案例數和投資金額均有所下滑，其中，大額人民幣基金均由國資背景的管理人發(fā)起設立。數據顯示，截至2022年前三季度，中國股權投資市場的募資金額達1.67萬億元，同比上升11%；投資總額為7257億元，同比下滑33.9%。行業(yè)方面，IT、半導體及電子設備、生物技術/醫(yī)療健康等硬科技投資熱度保持高漲，投資金額均超千億元。

“當下，中國股權投資行業(yè)正處在一個關鍵的轉折期，人民幣基金和美元基金正在交替轉換，資本市場也在更迭變換，這個時候更需要我們從業(yè)者思考如何改變，如何適應。”在第22屆中國股權投資年度論壇上，清科創(chuàng)業(yè)創(chuàng)始人、董事長、首席執(zhí)行官倪正東表示。

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國資成為國內股權投資重要資金來源

今年以來，面對復雜嚴峻的國際形勢和多重超預期因素沖擊，中國股權投資市場熱度有所降低，投資案例數和投資金額均有所下滑。數據顯示，2022年前三季度，中國股權投資市場投資總額為7257億元，同比下滑33.9%；投資數量為8631起，同比下滑9.4%。

與美國股權投資市場相比，美國VC/PE同期募資4097億美元（約為2.87萬億元人民幣），同比增長22.8%；投資數量超過2萬起，同比增加8.4%；截至三季末的投資金額達1萬億美元（約7萬億元人民幣）。

對此，倪正東表示，“中國股權投資市場節(jié)奏放緩，投資金額僅是美國的十分之一，這說明中國VC/PE還有巨大的發(fā)展空間”。

另一方面，國內的募資結構分化趨勢進一步延續(xù)，大額人民幣基金均由國資背景的管理人發(fā)起設立。其中，100億元以上的基金中，有94%是國資背景；50億至100億元的基金中，國資背景占比近六成，30億至50億元級別的基金當中，則有72%是國資背景。

“目前國資已經成為中國股權投資最重要的資金來源，某種程度上VC/PE機構正在為國家提供專業(yè)的服務，把錢投到創(chuàng)新企業(yè)和科技企業(yè)中去。”倪正東稱。

從投資行業(yè)分布來看，與2021年前三季度相比，今年前三季度中，10億元以上大額投資案例數占比由1.76%下滑至1.03%，大多發(fā)生在半導體及電子設備、清潔技術領域。整體而言，今年IT、半導體及生物醫(yī)藥等硬科技投資熱度保持高漲，新能源、新材料受關注度大幅提升。其中，“吸金”最多的是半導體及電子設備賽道，投資金額達1840億元；雙碳新能源是今年增長速度最多的行業(yè)，如清潔技術領域的投資金額同比增長了78.7%。

與此同時，也有部分行業(yè)賽道的投資出現明顯下滑，如消費及連鎖零售領域、互聯(lián)網行業(yè)的投資金額分別同比下降72%、81.6%；而此前熱門的醫(yī)療健康領域的投資金額也同比下降45.2%。

目前，機構退出方式仍以IPO為主，股轉、并購等多元退出方式占比不斷提升。數據顯示，截至2022年前三季度末，中國股權投資市場共發(fā)生3480筆退出案例，同比小幅下降4.4%。其中，被投企業(yè)IPO案例數共1996筆，同比下降15.2%。

隨著投資人的資金流動性需求日益增長，VC/PE機構正在積極地尋求除上市以外的其他退出渠道，以實現項目及時退出和現金回流，如并購、股轉、回購等退出交易數量顯著提升。具體來看，并購/借殼/SPAC案例數合計180筆，同比上升20.8%，股轉和回購案例數同比分別增長16.4%、13.2%。

股權投資節(jié)奏減緩背后

對于2022年投資節(jié)奏減緩的原因，啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平認為，關鍵在于二級市場和一級市場的估值倒掛情況。“二級市場和一級市場的價格倒掛太明顯，確實會影響整個一級市場對投資標的的興趣和意愿。”他稱。

“過去一年，宏觀和政策的巨大變化。”華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇表示，在變化過程中，會首先關注的是企業(yè)的生存問題，因此投資和投后部門會定期或不定期地幫助投資企業(yè)。

高瓴創(chuàng)始人合伙人李良則表示，今年高瓴在VC、PE的不同階段共投資了大約150個項目，基本保持著和過去幾年差不多的節(jié)奏。“一方面，我們感受到，即使在疫情下，創(chuàng)新的脈動仍在繼續(xù)；另一方面，我們也在沿著創(chuàng)新溯源，在階段和領域上不斷拓展自己的能力圈，不斷尋找新的機會。”

據統(tǒng)計，今年高瓴在“制造”大命題下的投資占比最高，超過了40%，在新能源車產業(yè)鏈、工業(yè)智能化、機器人、硬件、新材料等領域的研發(fā)、生產、流通的各個環(huán)節(jié)都有深入布局。

在李良看來，投資制造業(yè)，并非因為它是當下的“風口”，投資階段、重點產業(yè)變化的背后，是因為找到了創(chuàng)新勢能遷移帶來的增長機會，“我們會根據創(chuàng)新趨勢、產業(yè)和市場的發(fā)展變化，對投資算力不斷進行調配”。

以制造業(yè)為例，李良剖析了為制造業(yè)的升級提供持續(xù)性動能三股驅動力。一是，從大背景來看，“雙碳”成為重大戰(zhàn)略方向，這對傳統(tǒng)產業(yè)發(fā)展路徑提出了約束，也為制造業(yè)升級帶來了巨大的、直接的機遇。

二是，數字化、智能化技術在越來越多的產業(yè)場景中落地，直接推動了制造業(yè)升級的加速，如同過去10年數字技術締造了移動互聯(lián)網，我們相信它們與制造業(yè)的深度融合也會帶來巨大的化學反應。

三是人才，即使只看增量，中國每年也有500萬工科大學生畢業(yè)，也就擁有了寶貴的、持續(xù)的工程師供給。“在這一判斷之上，我們再去以VC、PE的專業(yè)角度來看產業(yè)增速、以及進一步考察細分行業(yè)里的技術迭代情況，如原有技術是否進入突破期、是否有新技術路線突圍等。”李良稱。

專業(yè)投資人如何把握機會？

對于當前的中國創(chuàng)投市場，深創(chuàng)投董事長倪澤望認為，投資賽道處于冷熱不均的狀態(tài)，新能源、半導體投資熱度急劇提升，而消費、生物醫(yī)藥、互聯(lián)網熱度下降。“市場雖然有波動，賽道雖有冷熱，但投資機構表現出來的部分短期行為與創(chuàng)業(yè)投資的長期性本質開始有所偏離。”他表示。

另一方面，倪澤望也提醒道，要警惕扎堆熱門賽道的估值過高、產能過剩、時機不成熟等方面的投資風險。同時，他也認為，消費、產業(yè)互聯(lián)網等遇冷賽道仍具有長期投資價值。據其透露，深創(chuàng)投已設立了消費和工業(yè)軟件基金，規(guī)模分別為10億元、50億元。

“資本市場永遠是一個信心的晴雨表，它是經濟的前置晴雨表，是信心的及時晴雨表。”談及投資市場的未來機會，中金投資銀行部負責人王曙光直言，近期中概股反彈、A股市場的投融資也在增加，反映出投資人對長期信心依然很明顯。

“2023年在資本市場會存在大量的機會，這個機會是因為錢放在那里，必然是需要尋找新的方向，尋找未來能夠有額外產出和產生創(chuàng)新性增值的方向，所以我們自己比較看好當年二季度之后的資本市場。”在王曙光看來，資本市場的存在，本質上就是為了經濟活動服務的，只要經濟活動恢復，必然有一個很大的轉變。

鄺子平也表示，“到了2022年的下半年，一、二級市場倒掛的現象已經慢慢趨于抹平。到明年整個經濟社會恢復比較健康，而且一級市場的同仁覺得價值體系又回到理性狀態(tài)的時候，整個投資節(jié)奏肯定會比2022年增加”。

“一級市場投資具有長周期的屬性。對我們而言，遠期愿景和近期目標都需要兼顧。”季薇用觀察國畫的方式類比風險投資：“遠觀其勢，近取其質”。她表示，一方面，要著眼未來的趨勢，認知和判斷要保持高水準和敏感性；另一方面，近端需要有戰(zhàn)略定力，堅守投資紀律，尋找并投資優(yōu)秀企業(yè)，一路同行。

落地到具體的行業(yè)，季薇表示，要在重點賽道深入扎根。她表示，從2017年開始研究和布局智能制造領域，從底層算力到邊緣計算、物聯(lián)網平臺，從工業(yè)軟件到3D智能檢測等領域已經做了相關布局，未來會在新能源、新材料等方向繼續(xù)加強布局。

“未來五年，我們覺得以不變應萬變，就是回歸投資的最根本的主旨，就是創(chuàng)造價值。”海松資本管理合伙人馬東軍表示，會繼續(xù)深耕自己所熟悉的行業(yè)，包括新能源、新材料、集成電路、半導體、生命科技、智能制造等領域。

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