人民幣和A股持續(xù)大漲，外資買氣高漲。

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1月16日，在岸人民幣對(duì)美元一舉突破6.7關(guān)口。截至北京時(shí)間當(dāng)日11:10，美元/人民幣和美元/離岸人民幣分別報(bào)6.6980和6.7062，但午后人民幣出現(xiàn)回調(diào)，二者分別在16:30時(shí)回到6.73附近。

人民幣和北向資金（外資買氣）的相關(guān)性自去年10月以來就不斷走高，1月16日，北向資金大幅涌入近160億元，1月以來累計(jì)凈流入近800億元，已經(jīng)逼近2022年全年的流入量（近900億元），同日上證綜指漲幅近1%。

多位外資行、資管機(jī)構(gòu)策略師、投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，由于中國比預(yù)期更早重新開放，市場(chǎng)樂觀情緒升溫，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期也好轉(zhuǎn)，刺激資金流入中國風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。與此同時(shí)，美國勞動(dòng)力數(shù)據(jù)和工資增長開始走軟，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期可能臨近尾聲，中美經(jīng)濟(jì)增長分化有利于人民幣升值。不過，目前對(duì)于人民幣、A股是否已經(jīng)兌現(xiàn)了預(yù)期，市場(chǎng)的分歧也開始浮現(xiàn)。

人民幣一度漲破6.7

相較于去年的最弱水平，人民幣已經(jīng)累計(jì)升值近6000點(diǎn)。

國際投行近期紛紛調(diào)升2023年人民幣目標(biāo)價(jià)。1月16日，瑞銀財(cái)富管理辦公室表示：“我們最新把3月、6月、9月及12月末人民幣預(yù)測(cè)從原來的6.9、6.8、6.7和6.7，分別上調(diào)至6.6、6.6、6.5及6.5。”

對(duì)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期和國際資金大幅流入是支撐匯率走升的主因。渣打中國宏觀策略主管劉潔對(duì)記者表示：“現(xiàn)在海外對(duì)沖基金的人民幣多頭頭寸比較輕，主要原因是最近升值太快，而大家還對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況的大幅度改善預(yù)期不夠強(qiáng)烈，一部分人民幣升值的原因來自美元貶值。”她也提及，外資持有的人民幣資產(chǎn)頭寸仍偏低，盡管已經(jīng)進(jìn)行了一部分補(bǔ)倉，但還沒有完全填補(bǔ)之前的空缺，外資流入境內(nèi)股市的資金還有上升空間。

此外，第一財(cái)經(jīng)也了解到，2022年12月下半月的結(jié)匯需求被集中釋放到了今年年初，這或助推人民幣年初走強(qiáng)。

多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，這一波人民幣升值大部分伴隨著美元指數(shù)的走弱。美元指數(shù)從115的前期最高點(diǎn)大跌超10%至101區(qū)間。近階段，美元指數(shù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派表態(tài)似乎無動(dòng)于衷。某大行外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對(duì)記者表示，1月5日，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月會(huì)議紀(jì)要，內(nèi)容頗為鷹派，美聯(lián)儲(chǔ)官員沒有弱化對(duì)通脹前景的預(yù)期，并就市場(chǎng)對(duì)政策的誤讀傾向表示擔(dān)憂。

“這是可以理解的，40年來斜率最陡峭的加息進(jìn)程還在持續(xù)中，美元指數(shù)卻已大幅下挫，美股三大股指已大幅反彈。如果在緊縮環(huán)境中都無法壓滅通脹泡沫，那么未來一旦政策轉(zhuǎn)向，泡沫就更加難以抑制。另一方面，通脹的基數(shù)已經(jīng)很高，未來的同比和環(huán)比在高基數(shù)下很難再有作為，但絕對(duì)數(shù)值肯定是不低的。眼下貨幣政策所持的‘利率彈藥’幾乎耗盡，美聯(lián)儲(chǔ)官員手里的底牌越來越少，不肯松口是情有可原的。”朱延樺稱。

換言之，市場(chǎng)似乎認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)硬只是一種戰(zhàn)術(shù)，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)情況真的不佳，不排除會(huì)快速降息。美元的表現(xiàn)似乎也在反映這種市場(chǎng)預(yù)期。1月5日當(dāng)天，美元指數(shù)在“鷹聲”和較好的就業(yè)數(shù)據(jù)中反彈0.85%。但馬上，隔天的數(shù)據(jù)就給了當(dāng)頭一棒，消費(fèi)品和制造業(yè)訂單下滑，非制造業(yè)PMI跌破榮枯線，美元急轉(zhuǎn)直下連跌兩天，盡吞陽線。

整體來說，近期人民幣升值和美元指數(shù)的走弱幾乎齊頭并進(jìn)、尺度相仿。“往后的日子，人民幣追隨美元變動(dòng)應(yīng)該依然是主要波動(dòng)方式。”朱延樺表示。

他稱，在大結(jié)構(gòu)上，美元/人民幣與美元指數(shù)也是很“默契”的，價(jià)格從最高點(diǎn)下落至今，正好分別將各自第二階段的上漲幅度抹除。對(duì)美元/人民幣而言，第一階段上漲是中國經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加報(bào)復(fù)性修正造成的，第二階段是被動(dòng)跟隨美元指數(shù)疊加利差逆向走擴(kuò)造成的。“第二階段都比第一階段要更厲害些，現(xiàn)在主導(dǎo)第二階段人民幣大幅走弱的關(guān)鍵因素都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，擠水分總是先擰最濕的那部分。”

外資主導(dǎo)A股反彈

1月以來，A股持續(xù)上行，這與全球股市風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖有關(guān)，也發(fā)生在美元指數(shù)下行的背景下。1月16日收盤，北向資金大幅涌入158.43億元，1月至今總流入量達(dá)798.58億元。

“2023年以來增量資金主要是北向資金，近兩周（截至上周五）凈流入達(dá)640億元，這已接近2022年全年凈流入規(guī)模，但是場(chǎng)內(nèi)的公募基金申購量仍然很低，每月規(guī)模仍只有一兩百億元。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者，當(dāng)前A股市場(chǎng)尚未形成合力，結(jié)構(gòu)性行情主要是外資持續(xù)買入的白馬藍(lán)籌股，包括貴州茅臺(tái)、中國平安等大市值股票，基金重倉的新能源、新能源車等行業(yè)表現(xiàn)較弱。

他也提及，北向資金短期內(nèi)大幅流入顯然與人民幣對(duì)美元升值有關(guān)，上周人民幣對(duì)美元升值6.7%，兩個(gè)多月的時(shí)間里人民幣升值超過8%，升值速度歷史罕見，其背后是美元的大幅下跌以及中美利差倒掛的修正。人民幣升值吸引外資大幅流入，中國內(nèi)地與香港市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制是外資流入最便捷的通道，因而短期內(nèi)外資通過滬股通、深股通機(jī)制快速流入A股。

上投摩根副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)杜猛表示，2023年兩會(huì)后預(yù)計(jì)會(huì)有更密集的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)，有望對(duì)年內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)向上形成有力支撐。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程年內(nèi)或?qū)⒏嬉欢温?，資金面將趨于寬松。經(jīng)歷了2022年的估值大幅回落，A股市場(chǎng)上半年或?qū)⒂瓉砉乐敌迯?fù)，下半年甚至有望迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊。

他認(rèn)為，外需方面可以關(guān)注韌性較強(qiáng)的行業(yè)，如光伏和儲(chǔ)能依然值得期待；內(nèi)需方面，關(guān)注政策助力進(jìn)一步提升滲透率的新能源汽車行業(yè)，以及受益于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)復(fù)蘇的消費(fèi)行業(yè)；此外，受益于自主可控帶來需求擴(kuò)張的信創(chuàng)、軍工、能源安全、基建相關(guān)等方向，也存在投資機(jī)會(huì)。

預(yù)期提前兌現(xiàn)？

但是，隨著匯率、股市的快速回升，市場(chǎng)的分歧也開始浮現(xiàn)——中國重啟的預(yù)期是否已經(jīng)兌現(xiàn)，在多大程度上兌現(xiàn)？

就匯率而言，多位外資行交易員、策略師近日告訴記者，人民幣漲勢(shì)非?？?，出口下行等因素可能仍將對(duì)后續(xù)行情構(gòu)成壓力。16日人民幣午后走弱，不排除是交易員獲利了結(jié)所致。

劉潔告訴記者，人民幣最近的升值主要是由預(yù)期驅(qū)動(dòng)的，這很可能使得今年人民幣升值偏向前置，第二季度開始或存在一些反向風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)制約人民幣升值。在她看來，近期要關(guān)注三大主要因素。

第一是季節(jié)性因素。通常每年1月人民幣偏向于升值，尤其在農(nóng)歷新年前（例如企業(yè)結(jié)匯等因素）。但到了第一季度末和第二季度，很多年份人民幣都會(huì)稍微貶值。第二是匯率的逆周期操作有可能逐漸逆轉(zhuǎn)。在過去的幾個(gè)周期里，每當(dāng)人民幣大幅升值后，人民銀行都會(huì)取消外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。在美元/人民幣到6.7以下時(shí)，這樣的措施被逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較大，尤其今年出口可能快速下滑。第三是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策放松的預(yù)期已經(jīng)非常充分，現(xiàn)在市場(chǎng)的定價(jià)反映美聯(lián)儲(chǔ)在年底前要降息50個(gè)基點(diǎn)（BP），今年年中到明年年中要降息近150BP。然而，通脹雖然下降，但仍比較高。一旦這樣的預(yù)期被逆轉(zhuǎn)，美元將可能反彈。

就股市而言，類似的謹(jǐn)慎觀望情緒同樣存在。例如，瑞士百達(dá)財(cái)富管理亞洲首席投資官兼全權(quán)委托投資管理部主管胡冠廉(Hugues Rialan)日前對(duì)記者表示，中國開放的速度快于預(yù)期，MSCI中國指數(shù)強(qiáng)勁反彈，去年10月時(shí)市盈率大概是6倍，這是過去11年以來最低的市盈率水平，平均市盈率大概是13倍，目前回到12倍也仍低于平均水平。另一方面企業(yè)的盈利會(huì)增加。但他也提及，從去年10月到現(xiàn)在，市場(chǎng)基本上是直線上漲，“我們可能不會(huì)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)去，而是會(huì)在接下來的一段復(fù)蘇期，選低位再進(jìn)去。”

先鋒領(lǐng)航（Vanguard）量化股權(quán)團(tuán)隊(duì)（QEG）另類投資與多資產(chǎn)策略主管徐飛也對(duì)記者表示：“對(duì)沖基金近期搶籌較為積極，但比較長期的主動(dòng)型共同基金目前仍持觀望態(tài)度，因?yàn)楝F(xiàn)在反彈非?？?，而且估值從早前的‘非常低估’已變?yōu)槟壳暗?lsquo;較為合理’。”

他稱，國際主動(dòng)型長線基金一般較為保守，對(duì)于地緣政治方面的考量更為側(cè)重，更持續(xù)性的回流需要一段時(shí)間。談及A股和港股，徐飛表示，盡管近期港股反彈幅度更大，但仍更青睞A股，“因?yàn)锳股的互聯(lián)網(wǎng)成分很少，擁有多數(shù)將受益于中國消費(fèi)反彈、房地產(chǎn)觸底回升公司的敞口。”

標(biāo)簽： 北向資金