在去年年底的投資展望中，一眾華爾街大行出于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的轉(zhuǎn)變，一致看多今年新興市場(chǎng)走勢(shì)。國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）的數(shù)據(jù)也顯示，1月新興市場(chǎng)股市和債市資金凈流入規(guī)模達(dá)到兩年之最，這也助推了新興市場(chǎng)資產(chǎn)的強(qiáng)勢(shì)開(kāi)局。

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但近期，強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”加息預(yù)期再起，令新興市場(chǎng)資產(chǎn)重新面臨“逆風(fēng)”。分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期重燃，加之在經(jīng)歷了年初以來(lái)的一波漲勢(shì)后，新興市場(chǎng)資產(chǎn)估值已不再那么便宜，新興市場(chǎng)資產(chǎn)將暫時(shí)繼續(xù)承壓。不過(guò)，得益于中國(guó)放寬防疫政策，中國(guó)市場(chǎng)繼續(xù)被看好。

新興市場(chǎng)股債匯掉頭

上周公布的美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹回落步伐不及預(yù)期，加上強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性超出市場(chǎng)此前預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)“鷹派”加息預(yù)期再起，投資者押注美聯(lián)儲(chǔ)將至少繼續(xù)加息到今年6月，本輪加息周期利率峰值將達(dá)到5%以上，并維持更長(zhǎng)時(shí)間。這種預(yù)期下，美元重新走強(qiáng)，新興市場(chǎng)貨幣再度承壓，一些脆弱新興經(jīng)濟(jì)體甚至不得不與美元脫鉤。

新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)上周創(chuàng)下去年4月以來(lái)的最大單周跌幅。同時(shí)，今年至今，在美元仍舊強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致本幣對(duì)美元繼續(xù)大幅貶值的情況下，已有三個(gè)國(guó)家——埃及、巴基斯坦和黎巴嫩——放棄了長(zhǎng)期與美元掛鉤的貨幣政策。對(duì)于使用與美元掛鉤的貨幣政策的國(guó)家而言，繼續(xù)盯住美元會(huì)耗盡它們的外匯儲(chǔ)備，但任由本幣貶值會(huì)提高進(jìn)口成本，從而刺激通貨膨脹，提高償還外債的成本。當(dāng)然，除了繼續(xù)盯住美元將陷入兩難境地之外，為獲得國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的援助也是這些負(fù)債累累的新興市場(chǎng)國(guó)家放棄與美元掛鉤的一項(xiàng)原因。

埃及鎊自1月4日以來(lái)累計(jì)貶值23%，埃及不得不放棄盯住美元。1月26日，巴基斯坦政府也放松了掛鉤美元，此前，巴基斯坦盧比損失了約五分之一的美元價(jià)值。在本幣對(duì)美元暴跌了90%后，黎巴嫩中央銀行同樣在2月1日取消了自1997年以來(lái)實(shí)行的盯住美元的匯率制度。

不僅匯市，對(duì)美國(guó)利率敏感的新興市場(chǎng)股債的強(qiáng)勁反彈也正在失去動(dòng)力。摩根大通新興市場(chǎng)債券指數(shù)進(jìn)入2月后下跌了1.3%，MSCI新興市場(chǎng)股票基準(zhǔn)指數(shù)也下跌1.6%。這兩個(gè)指數(shù)上周還均創(chuàng)下去年秋季以來(lái)的最大周跌幅。

新興市場(chǎng)恐暫時(shí)繼續(xù)承壓

雖然市場(chǎng)人士依舊看好新興市場(chǎng)全年整體走勢(shì)，但認(rèn)為難以避免暫時(shí)繼續(xù)承壓。

PIMCO董事總經(jīng)理兼投資組合經(jīng)理張冠邦（Stephen Chang）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)稱：“的確，美國(guó)利率和新興市場(chǎng)資產(chǎn)存在一種反向關(guān)系。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息超出市場(chǎng)預(yù)期，新興市場(chǎng)資產(chǎn)確實(shí)會(huì)遭遇逆風(fēng)。但我們目前的基本預(yù)期仍是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)再加息兩次，到今年年底可能會(huì)開(kāi)啟降息。”基于此判斷，他稱，PIMCO仍然認(rèn)為新興市場(chǎng)資產(chǎn)很有吸引力，雖然波動(dòng)性會(huì)貫穿今年全年。他還補(bǔ)充稱，新興市場(chǎng)也并非一個(gè)整體，比如我們更偏好那些去年就開(kāi)始先發(fā)制人加息并因此更好地管控了通脹的新興經(jīng)濟(jì)體，這些經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)表現(xiàn)都會(huì)在新興市場(chǎng)中相對(duì)脫穎而出。

美國(guó)銀行的歐洲、中東和非洲新興市場(chǎng)策略主管哈納（David Hauner）表示，我們現(xiàn)在所處的階段是，新興市場(chǎng)資產(chǎn)已經(jīng)上漲了很多，而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策將對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響。要么是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)急劇惡化，要么是美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息。這兩種情況都會(huì)在短期內(nèi)對(duì)新興市場(chǎng)造成壓力。不過(guò)，他也表示，一旦美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息，新興市場(chǎng)的漲勢(shì)可能會(huì)恢復(fù)。

但眼下，隨著至少20多個(gè)國(guó)家正排隊(duì)等待IMF救助計(jì)劃，外匯交易員正準(zhǔn)備迎接新興市場(chǎng)可能出現(xiàn)的新一輪貨幣貶值浪潮。富國(guó)銀行的外匯策略師麥肯納(Brendan McKenna)稱：“新興市場(chǎng)中一些脆弱的前沿市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣很可能會(huì)進(jìn)一步貶值。當(dāng)外部緩沖被耗盡時(shí)，它們抵御盯住匯率制的能力就會(huì)減弱。在這些市場(chǎng)有敞口的投資者應(yīng)該考慮對(duì)沖貨幣進(jìn)一步貶值風(fēng)險(xiǎn)。”

彭博的首席新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)烏德（Ziad Daoud）稱，“全球利率上升和大宗商品價(jià)格上漲使許多新興經(jīng)濟(jì)體面臨固定匯率的風(fēng)險(xiǎn)，這些沖擊迫使一些國(guó)家大幅貶值貨幣，其他國(guó)家可能很快也會(huì)效仿，通貨膨脹將會(huì)激增。”具體而言，他認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)最大的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體包括阿根廷、尼日利亞、馬拉維、埃塞俄比亞和孟加拉國(guó)。

更值得一提的是，新興市場(chǎng)貨幣與短期美國(guó)國(guó)債收益率的負(fù)相關(guān)性目前正處于2014年1月以來(lái)的最高水平。在瑞穗銀行駐新加坡的經(jīng)濟(jì)和策略主管瓦倫森（Vishnu Varathan）看來(lái)，這種極高的負(fù)相關(guān)性意味著如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)激進(jìn)加息，并推動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率繼續(xù)走高，包括新興市場(chǎng)資產(chǎn)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都可能會(huì)受到影響。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率政策最為敏感的兩年期美國(guó)國(guó)債收益率上周開(kāi)始持續(xù)在年內(nèi)最高位附近徘徊。瓦倫森稱，如果兩年期美債收益率達(dá)到5%~6%，可能會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)貨幣的新一場(chǎng)大跌。比如，韓元、波蘭茲羅提和南非蘭特本月均受到美國(guó)國(guó)債收益率上升的影響。

投資信息與數(shù)據(jù)平臺(tái)Tellimer駐迪拜的股票研究主管馬利克(Hasnain Malik)還表示，“貨幣貶值使得一些較小的新興市場(chǎng)和前沿市場(chǎng)的股市難以觸及。”他具體指的是阿根廷、埃及、加納、黎巴嫩、尼日利亞、巴基斯坦、斯里蘭卡和津巴布韋。

中國(guó)市場(chǎng)持續(xù)“吸金”

雖說(shuō)新興市場(chǎng)資產(chǎn)整體暫時(shí)受到美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期重燃的沖擊，但中國(guó)市場(chǎng)仍普遍被看好。

IIF的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)放寬防疫限制提振了市場(chǎng)情緒，1月中國(guó)股市吸引了約176億美元的資金流入，較此前強(qiáng)勁反彈。根據(jù)中國(guó)國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，1月外資凈買入中國(guó)境內(nèi)股票277億美元，創(chuàng)單月歷史新高。今年迄今，上證指數(shù)和香港恒生指數(shù)累計(jì)漲幅都已逼近7%，僅略低于美國(guó)基準(zhǔn)股指標(biāo)普500指數(shù)7.73%的漲幅。此前，截至1月底，MSCI中國(guó)指數(shù)已較去年10月大漲60%。高盛策略師團(tuán)隊(duì)在19日的一份報(bào)告中預(yù)計(jì)，摩根士丹利資本國(guó)際中國(guó)指數(shù)（MSCI China Index）在2023年年底有望較當(dāng)前水平上漲約24%。

不僅中國(guó)本土股票，華爾街對(duì)沖基金最新遞交的13F文件顯示，中概股也受到一眾華爾街大佬的青睞。“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）、法拉龍資本管理公司（Farallon Capital Management）和蔻圖資本管理公司（Coatue Management）等多家知名對(duì)沖基金大舉押注中概股。美銀最新月度基金經(jīng)理調(diào)查也發(fā)現(xiàn)，做多中國(guó)股票成為眼下最擁擠的交易之一。美銀另一項(xiàng)針對(duì)亞洲基金經(jīng)理的調(diào)查中，42%的受訪者表示他們重倉(cāng)中國(guó)股票，去年10月時(shí)僅為14%。此外，90%的上述受訪者認(rèn)為，即使美國(guó)股市下跌，中國(guó)股市今年也能帶來(lái)正投資回報(bào)。知名投資人查理·芒格2月16日也給出投資建議稱，“投資中國(guó)可以讓投資者用便宜的價(jià)格買到一些更好的公司”。

對(duì)于中國(guó)債市，張冠邦對(duì)記者表示，中國(guó)正在經(jīng)歷疫情后的經(jīng)濟(jì)重啟階段，今年的經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)較為強(qiáng)勁，可能會(huì)使得中國(guó)利率稍后走高。因此，PIMCO目前的策略是更集中于投資中國(guó)短期債券。而對(duì)于中國(guó)債券今年是否能冠絕全球債券，他稱，還取決于美元強(qiáng)勢(shì)程度以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟是否會(huì)帶來(lái)匯率上的“積極驚喜”。

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