國(guó)際金價(jià)本周突破2000美元，創(chuàng)下年內(nèi)新高。白銀漲勢(shì)更猛，向上突破24美元阻力位，收于25美元關(guān)口。3月21日以來(lái)，白銀價(jià)格累計(jì)反彈12%，黃金的反彈幅度為4%。

美國(guó)數(shù)據(jù)疲軟、債券收益率和美元再次走弱支撐了這兩種非生息金屬。更受關(guān)注的黃金前景看起來(lái)一片大好——全球央行增持黃金，美元超發(fā)而導(dǎo)致黃金需求升溫，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入晚期、降息或出現(xiàn)在明年，數(shù)字貨幣熊市亦補(bǔ)償了黃金。各界預(yù)計(jì)，即使短期出現(xiàn)波動(dòng)，黃金的升勢(shì)并沒(méi)走完，本周五的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)若不意外強(qiáng)于預(yù)期，金價(jià)或繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。

(資料圖)

值得一提的是，白銀是3月表現(xiàn)最佳資產(chǎn)，以15%的當(dāng)月收益笑傲群雄。白銀價(jià)格走勢(shì)同時(shí)由貨幣、工業(yè)屬性引導(dǎo)。經(jīng)濟(jì)衰退期間，貴金屬進(jìn)入多頭行情初期，多數(shù)央行均采取貨幣政策寬松，使黃金漲勢(shì)較為強(qiáng)勢(shì)（金銀比上升），凸顯貨幣屬性，白銀雖也上漲，但一定程度被工業(yè)屬性拖累。如：2008年、2020年3月。不過(guò)，多位投資人士對(duì)記者表示，近期白銀的跑贏更多是因?yàn)榇饲皻W美銀行業(yè)危機(jī)期間超跌，如今是金銀比（黃金／白銀期貨價(jià)格）均值回歸。但中長(zhǎng)期而言，黃金的表現(xiàn)或更優(yōu)。

逼近歷史高點(diǎn)的金價(jià)上不封頂？

本周國(guó)際金價(jià)突破2000美元大關(guān)，創(chuàng)下年內(nèi)新高，誰(shuí)都沒(méi)想到金價(jià)會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)利率接近5%之際漲勢(shì)如虹。

就短期來(lái)看，美元大幅下跌，美國(guó)JOLTS職位空缺和工廠訂單均弱于預(yù)期，4月5日公布的美國(guó)3月ADP就業(yè)人數(shù)增加14.5萬(wàn)人，預(yù)期21萬(wàn)人，前值24.2萬(wàn)人。這些數(shù)據(jù)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，從而降低了美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊政策的可能性，即使年內(nèi)降息仍概率不大。作為非生息資產(chǎn)的黃金，且與美元負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)，當(dāng)利率預(yù)期下降、美元走弱之際，金價(jià)的騰飛顯得理所當(dāng)然。

數(shù)據(jù)顯示，從去年四季度開始，隨著美國(guó)和歐洲通脹開始降溫，加息預(yù)期已經(jīng)下降。同時(shí)，美元指數(shù)則已經(jīng)從115附近的高位下跌超10%。美元和黃金在過(guò)去60天的相關(guān)性接近-94%。

“有人認(rèn)為，歐佩克+大幅削減原油供應(yīng)會(huì)進(jìn)一步大幅提振油價(jià)，從而給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新一輪通脹沖擊。盡管這種情況仍有可能發(fā)生，但由于疲軟的數(shù)據(jù)引發(fā)了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，交易員們已經(jīng)有了其他想法。要是真的發(fā)生了，債券會(huì)遭到拋售，引發(fā)收益率上升。出于同樣的原因，我們今天就不會(huì)看到黃金和白銀創(chuàng)下2023年新高，也不會(huì)看到英鎊/美元突破1.25關(guān)口。”嘉盛集團(tuán)資深分析師拉扎扎達(dá)（FawadRazaqzada）對(duì)記者表示，“但讓我們看看未來(lái)幾天油價(jià)還會(huì)上漲多少，以及市場(chǎng)的看法是否會(huì)改變。但至少目前市場(chǎng)正在對(duì)美元指數(shù)施加下行壓力，這有助于貴金屬在下跌時(shí)獲得支撐。”

本周五將公布關(guān)鍵的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，只要就業(yè)數(shù)據(jù)不大幅超預(yù)期，金價(jià)很難下挫。目前，加息預(yù)期已經(jīng)下降。市場(chǎng)現(xiàn)在定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)在5月加息25BP的可能性不到50%。更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)年底利率現(xiàn)在預(yù)計(jì)將比當(dāng)前水平低約65BP，這意味著屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)2~3次。

“換句話說(shuō)，由于歐佩克出人意料地決定大幅削減石油產(chǎn)量，市場(chǎng)參與者似乎并不太擔(dān)心原油價(jià)格上漲對(duì)通脹的影響。但市場(chǎng)更關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，特別是考慮到經(jīng)歷了各國(guó)央行有史以來(lái)最快的加息周期之一。”拉扎扎達(dá)表示，如果本周美國(guó)數(shù)據(jù)繼續(xù)疲軟，市場(chǎng)可能會(huì)更自信地認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加快加息步伐，而這樣一來(lái)對(duì)黃金的前景以及日元和白銀等其他低收益和零收益資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息。

單純從技術(shù)面來(lái)看，黃金目前的價(jià)格走勢(shì)繼續(xù)指向進(jìn)一步上漲。多數(shù)交易員認(rèn)為，在看到具體的反轉(zhuǎn)信號(hào)之前，并不認(rèn)為黃金見(jiàn)頂。具體而言，3月初突破下跌楔形使金價(jià)迅速攀升至2000美元，然后停滯了幾周。但從這一關(guān)口開始的下行趨勢(shì)有限，多頭不斷介入捍衛(wèi)關(guān)鍵點(diǎn)位，如1935美元，現(xiàn)在則是1960美元（12月高點(diǎn)）。隨著金價(jià)現(xiàn)在突破2000美元大關(guān)，這為繼續(xù)沖擊2022年3月高點(diǎn)2070美元打開空間，然后將看向2020年8月觸及的歷史高點(diǎn)2075美元。如果跌破1960美元的支撐位，這種看漲的技術(shù)觀點(diǎn)將趨弱。如果發(fā)生這種情況，那么多頭將再次陷入困境。從根本上說(shuō)，如果我們看到美國(guó)和全球數(shù)據(jù)重新走強(qiáng)，利率預(yù)期的上升可能會(huì)打壓黃金的前景。

此外，本輪黃金的攀升也有特殊的結(jié)構(gòu)性因素。全球資深宏觀基金經(jīng)理袁玉瑋對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，從大周期看，美元大概率貶值，這一過(guò)程黃金勢(shì)必要重新定價(jià)。目前，全球央行在邊際上減持美元、增持黃金，這也在某種程度上愿意對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的考量。世界黃金協(xié)會(huì)3月10日發(fā)布的報(bào)告顯示，2023年1月，全球央行官方黃金儲(chǔ)備凈增77噸，數(shù)額環(huán)比上漲192%。在全球各大央行帶動(dòng)下，全球黃金交易的活躍度明顯提升。作為全球貿(mào)易“硬通貨”，黃金能夠助力各國(guó)對(duì)沖本國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易上的貶值風(fēng)險(xiǎn)；此外，隨著數(shù)字貨幣進(jìn)入熊市，自然黃金價(jià)值被進(jìn)一步凸顯。此前黃金在比特幣崛起后貨幣屬性受到打擊，但在烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后貨幣屬性再度回歸；同時(shí)，在通脹中期居高難下的背景下，黃金成為天然對(duì)沖工具。

白銀短線彈性或更大

目前，市場(chǎng)顯然進(jìn)入了“衰退交易”階段，各界擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)大幅緊縮將導(dǎo)致金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，從而抑制信貸，這一情緒也體現(xiàn)在市場(chǎng)交易上，例如金價(jià)反彈，以及作為“現(xiàn)金牛”的大型科技公司領(lǐng)跑美股之上（“現(xiàn)金牛”為衰退期的避險(xiǎn)標(biāo)的）。

一般而言，在衰退前期的階段，白銀的漲勢(shì)并不會(huì)跑贏黃金，由于白銀兼具工業(yè)屬性，因此更傾向于在經(jīng)濟(jì)上行周期隨著商品牛市而大漲。但3月以來(lái)，白銀卻大漲近15%，幾乎是黃金的2倍，金銀比也大幅下降，從3月初的90附近大跌至81。

在機(jī)構(gòu)看來(lái)，這可能因?yàn)榇饲坝晒韫茹y行引發(fā)的市場(chǎng)巨震導(dǎo)致白銀超跌，當(dāng)時(shí)各界大大提升了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的定價(jià)，而最近在情緒緩和后，白銀也出現(xiàn)了超跌反彈，這一波行情從3月21日開始提速。

“一般而言，在黃金和白銀中，更看好白銀的交易屬性，其實(shí)兩者的相關(guān)性在80%以上，但是基于兩方面，一是比特幣已經(jīng)合法化，部分取代了黃金的金融屬性；另一方面，各國(guó)央行天生多頭黃金，因此黃金的波動(dòng)也小于白銀。”南銀理財(cái)研究部主管王強(qiáng)松告訴記者。

就短期來(lái)看，白銀的彈性可能仍會(huì)強(qiáng)于黃金，只要非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不出意外。從比價(jià)效應(yīng)來(lái)看，可以考慮做金銀比和金油比的均值回歸。在他看來(lái)，從2000年以后兩次美元進(jìn)入降息周期，白銀都有一波不錯(cuò)的表現(xiàn)，這個(gè)規(guī)律在2000年以前不明顯。但是至于做不做以及何時(shí)入場(chǎng)，就要看不同機(jī)構(gòu)和個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

白銀價(jià)格走勢(shì)同時(shí)由貨幣、工業(yè)屬性引導(dǎo)。歷史上，白銀與黃金都曾經(jīng)作為流通貨幣，直到布雷頓森林體系瓦解后，雖然各國(guó)央行不再將白銀作為官方儲(chǔ)備，但白銀的價(jià)值儲(chǔ)藏的功能并未消失，因此白銀與黃金依舊有相近的影響價(jià)格因素，兩者價(jià)格走勢(shì)呈正相關(guān)性高達(dá)0.91，因此白銀與美元也有替代關(guān)系。

白金與黃金兩者最大的不同處在于工業(yè)需求程度，白銀工業(yè)需求占總需求比重高達(dá)54%（黃金僅10%），工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域包含電子產(chǎn)品、焊料、影像和光伏，還有5G、新能源車，使白銀相對(duì)黃金具有更強(qiáng)的抗通脹特性。因此可以透過(guò)衡量通脹預(yù)期的“金銀比”，找出銀價(jià)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。德銀預(yù)計(jì)，下一階段，金銀比可能在80區(qū)間窄幅波動(dòng)。

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