從2022年下半年開始，黃金重新受到青睞，國際金價持續(xù)上行，不少國家的央行逐步增購黃金，消費者對黃金的熱情也重新點燃。

在全球經(jīng)濟滯脹邊緣，黃金是個好東西，它又王者歸來了嗎？

回顧歷史，從1900年的全球黃金大會到上世紀70年代布雷頓森林體系的崩潰，當代意義上的國際金本位維持的時間不長，并伴隨著經(jīng)濟動蕩乃至戰(zhàn)爭沖突。

【資料圖】

歐元之父特里芬評價金本位時說，人們走遍天涯海角勘探開采黃金，最終卻是將黃金放置在更壁壘森嚴的地窖之中，看起來荒唐而浪費。

凱恩斯則說，在人類邁進現(xiàn)代文明之際，在貨幣領(lǐng)域卻仍殘留著一小截貴金屬的尾巴。

當今人類已從貴金屬本位走向強權(quán)國家本位，甚至數(shù)字貨幣數(shù)字資產(chǎn)也已按耐不住，可見人類不太可能重返金本位，但緣何如今黃金大熱？

1.應(yīng)對“新滯脹”的憂慮。

次貸危機至今的15年，主要央行的發(fā)鈔紀律都很松弛，全球新冠大流行加劇了流動性泛濫。無論是機構(gòu)還是家庭，對信用貨幣的信任都受挫，撒錢遍地是個不爭的事實。接踵而來的是通脹迅速抬頭，除東亞地區(qū)外，歐美民眾正受到持續(xù)通脹的煎熬，以不斷罷工提出加薪要求。

不少發(fā)展中國家則陷入通脹、貨幣和債務(wù)失控的威脅。物價高企、金融動蕩、增長停滯的“新滯脹”看起來仍將持續(xù)約兩年，主要央行面對工資－通脹螺旋上升的陷阱進退兩難。

在這種憂慮下，人們將保存財富和維持最終支付手段的眼光投向了黃金。中國的情況略有些不同，中國經(jīng)濟還是使用謹慎的“經(jīng)濟修復(fù)”為宜，中高速增長的經(jīng)濟復(fù)蘇很難，預(yù)期趨弱伴隨著通縮氣息，可能使國人偏好儲蓄，并兼愛黃金。（注：今年一季度人民幣存款增加15.39萬億元，其中，住戶存款增加9.9萬億元，比去年同期多增2.08萬億元，占存款增量的64%。2022年，住戶存款曾猛增17.84萬億元，創(chuàng)歷史新高。）

2.美元武器化的陰影。

布雷頓森林體系的本質(zhì)是虛置黃金做實美元的霸權(quán)體系，美元從初期的短缺走向了泛濫，并最終使該體系崩潰。之后的國際貨幣體系，本質(zhì)上是美元、歐元、日元等少數(shù)主權(quán)貨幣代行國際貨幣的職能。

盡管曾有美蘇對抗的冷戰(zhàn)時期，但國際貨幣體系始終為西方所主導(dǎo)，離岸金融中心的迅猛發(fā)展一定程度上也緩解了西方金融霸權(quán)泛政治化和武器化的色彩。

但是環(huán)顧當下，尤其是俄烏沖突以來，美元體系公然地武器化，國際支付體系和儲備體系的政治化色彩日益濃重。這迫使國際資本部分地選擇重新配置到中國香港、新加坡，配置到黃金甚至比特幣等數(shù)字資產(chǎn)之中。

順帶一句，離岸美元和離岸金融體系的發(fā)展，本是對美元霸權(quán)過分政治化的一種對沖，但在如今氛圍之下，此類緩沖也幾乎蕩然無存了。美元武器化的壓力，使得人們重新將國際清結(jié)算的最后倚賴投注在黃金之上。

3.美國軟硬實力的弱化。

和第二次世界大戰(zhàn)時期，或上世紀90年代新經(jīng)濟時期相比，美國硬實力下降明顯，與之不相稱的則是其相對夸張的軟實力，包括貨幣金融霸權(quán)。

從歷史長河看，軟硬實力相輔相成，但硬實力是根基。在次貸危機之前，對諸多央行和機構(gòu)投資者而言，懷疑美元和美債的信用基礎(chǔ)，似乎不是個嚴肅的話題。

但今非昔比，美國聯(lián)邦政府的債務(wù)負擔率已逾120%，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表較之次貸危機前擴張了七八倍，美聯(lián)儲仍在持續(xù)加息中。

美國財政部借新還舊維持債務(wù)滾動的成本明顯超過美經(jīng)濟增長率，甚至有可能超過美國GDP的5%。新滯脹已使美國財政部長耶倫面臨的美國債務(wù)可持續(xù)狀況，和其上任伊始時大不同。

對美元美債的擔憂不再是杞人憂天。筆者曾寫過《國家破產(chǎn)：主權(quán)債重組機制研究》一書，提出當今金融體系下，看似窮國掙扎在舉債和違約的泥潭中，但從債務(wù)規(guī)模及可持續(xù)性看，富國重債問題才真正堪憂。

上述三種原因，在可預(yù)見的未來都沒有清晰可行的解決之道。也許人們或多或少都在既有美元主導(dǎo)型國際貨幣體系之外，努力尋找一種“備胎”方案，也許黃金由此出演了王者歸來的角色。

金價繼2010～2011年之后，于近期重回高位。經(jīng)濟衰退在即，美元晦明未定，離岸金融昔日黃花，出于防御性動機，黃金得到了重視。

國人始終有貴金屬偏好的歷史傳承。中國既是全球首位的黃金生產(chǎn)大國，也是全球首位的黃金消費大國，也許國內(nèi)每年逾300噸的黃金產(chǎn)能主要都由政府收儲，中國央行也在進口黃金，因此官方實際擁金絕不薄弱。

中國民間黃金工業(yè)和消費用金每年約數(shù)千噸，主要依賴進口并已持續(xù)多年，近年來金條等實物黃金消費上升，快于飾品金消費增速。因此民間擁金量更為龐大。這令人欣慰。

黃金是一種很難持續(xù)投資獲利的資產(chǎn)，其價格波動周期規(guī)律性不強。此外，對機構(gòu)和個人而言，黃金跨境流動是很困難的事情。但黃金往往有助于人們度過艱難甚至苦難的日子。

除了實物金之外，合同黃金和黃金ETF產(chǎn)品也受到歡迎。中國央行是全球為數(shù)不多的堅持正常貨幣政策和發(fā)鈔紀律的央行，中國官方和民間黃金保有量相當雄厚。國家間本幣的互換使用也在升溫之中。

黃金是個好東西，希望穿越漫長經(jīng)濟周期者、高凈值家庭，可適當配置實物黃金，不必拘泥于金價一時的高低，這樣可無所奢求，有所可守。

一個小故事是，師徒兩僧在荒野小徑中行進，小徒看到黃澄澄一堆物品，視之說是毒藥。老僧上前復(fù)視，亦復(fù)言之。一路人尾隨而來，待師徒倆遠去，趨上檢視，乃是一堆金錠。就笑而納之，并嘀咕說僧人愚不可及。

故事的結(jié)尾自然不是此路人由此富貴生平，而是爛事不斷纏身。由是觀之，黃金和《百喻經(jīng)》都是好東西呵。

（作者系民生加銀基金首席經(jīng)濟學(xué)家）

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