MLF利率連續10個月按兵不動，市場關于降息的預期落空。

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5月15日，中國人民銀行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展1250億元中期借貸便利（MLF）操作和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求，中標利率均與前期持平。

當天，多家銀行下調通知存款、協定存款利率，疊加4月多項宏觀經濟數據不及預期，引發了市場對于“降息”的猜測。

綜合市場觀點來看，在經濟回升勢頭已經明朗的背景下，下調政策利率的必要性不高，5月MLF操作利率不變，符合市場預期。接下來政策面將全力推動消費復蘇，加大對房地產行業支持力度，鞏固經濟回升基礎。

“小幅超量”續作

5月15日，央行開展1250億元MLF操作，本月MLF到期量為1000億元，實施了250億元凈投放，為連續第6個月加量續作，但屬于連續第2個月小幅加量續作；操作利率為2.75%，與上月持平，2022年8月以來，MLF已連續10個月處于這一水平。

綜合市場分析來看，5月MLF實現“小幅超量”續作，受到多重因素的影響。

5月以來，資金面延續寬松，資金利率中樞下行。上周，R001（質押式隔夜回購加權平均利率）運行在1.25~1.52%區間，DR007（7天期回購利率）運行在1.77&~1.84%區間，DR007中樞回落至1.81%，遠低于政策利率水平。

此外，央行逆回購操作也維持在較低水平。上周以來，央行保持每日20億元的逆回購投放量，持續小額“滴灌”流動性。本周（5月15日~5月19日）將有120億元逆回購到期。

民生銀行首席經濟學家溫彬認為，市場利率中樞整體下行，MLF大額續作的必要性不強。

東方金誠首席宏觀分析師王青也表示，5月MLF延續加量續作，符合市場預期，二季度信貸投放力度回調，銀行對MLF操作需求下降，與此同時，近期市場利率下行較快，也無需MLF操作大規模加量“補水”。

5月繳稅對資金面的影響也較為顯著。本周18日為納稅截止日，19、22日為稅前繳款，繳稅前后幾天對資金面的擾動較大。

溫彬認為，5月MLF小幅超量續作有助于降低繳稅期間對資金面的擾動，平滑利率波動。此外，MLF小幅超量續作也釋放出央行延續實施穩健略偏松政策的信號。

“一般來說，繳稅會對流動性造成一定沖擊，從而影響資金面的走勢，而5月又是傳統的繳稅大月，除了正常的月度增值稅、所得稅、消費稅、資源稅等稅種繳納外，還會進行上一年度的所得稅年度清繳，對上一年度的所得稅進行多退少補。”溫彬稱。

“短期內信貸投放節奏回調過程還會持續，不排除5月和6月新增信貸同比少增的可能。在經濟回升過程中，這有助于在穩增長與控制宏觀杠桿率之間把握好平衡。”王青判斷。

值得注意的是，銀行凈息差持續承壓，也讓降息空間進一步收窄。

15日，多家銀行陸續公告稱，將調整通知存款與協定存款的利率。比如，桂林銀行對通知存款各期限存款產品利率和單位協定存款利率下調幅度高達55個BP（基點）；平安銀行將5萬元以上1天通知存款利率下調至0.8%，7天通知存款利率下調至1.35%，下調幅度為15到20個基點。

溫彬強調，今年以來，在信貸競爭性投放和實體融資需求仍有待修復下，整體信貸利率延續下探，銀行經營業績進一步承壓。且部分企業拿到低利率貸款后，轉為存款或購買理財，貸款未有效轉化為投資生產。在主體信心仍需提振下，若再降息，可能會加劇資金空轉和套利行為。

降息預期落空

5月MLF利率維持不變，讓市場關于降息的預期落空。

近期，生產、需求、價格、信用等指標均有所走弱，內需仍然不足。

數據顯示，4月制造業PMI環比3月回落2.7個百分點至49.2%，重回榮枯線以下；4月CPI同比上漲0.1%，較3月下降0.6個百分點，連續3個月回落，創2021年3月以來新低；4月新增信貸和社融分別為7188億元、1.22萬億元，較一季度明顯回落。

王青認為，近期物價走勢明顯偏弱，市場利率下行較快，但政策性降息能否落地將主要取決于經濟修復進度。當前，經濟整體上仍在延續較快修復過程，在經濟回升勢頭已經明朗的背景下，下調政策利率的必要性不高。

溫彬指出，結合過往經驗看，政策降息多發生在PMI連續落在50%下方之時，而當前僅有4月PMI回落至50%以下；同時，雖然4月信貸邊際走弱，但票據利率并未達到去年罕見的零利率水平，且企業中長貸延續高位，在信貸中的占比較高，也使后續信貸平穩有所支撐。為此，短期內央行降息的可能性還不高，是否降息需繼續觀察經濟走勢。若后續經濟環比繼續走弱，寬信用乏力，則市場對央行降息的預期會繼續提升，且不排除央行降息落地的可能性。

溫彬強調，面對當前經濟結構分化和內生動能仍然不足的問題，財政政策的效果預計更好。在低利率環境下，降息更多是提振市場主體信心，有利于貨幣資金市場利率維持低位，信號意義可能大于實際。

LPR報價將保持不動

5月MLF操作利率不變，在很大程度上預示了當月LPR（貸款市場報價利率）報價也會保持不動。

自2019年8月LPR報價改革以來，在MLF操作利率不變的情況下，只在2021年12月1年期LPR報價和2022年5月5年期以上LPR報價做過兩次單獨下調，其他月份兩個品種的LPR報價均與當月MLF操作利率保持聯動。

王青認為，盡管近期部分銀行存款利率下調，市場利率走低，銀行各類負債成本有所下降，但5月報價行主動壓縮LPR報價加點的動力仍然不足。

溫彬認為，貸款定價受信貸供需關系影響，目前已脫離LPR較多，暫無必要下調LPR以推動降價。

今年以來，利率低于LPR的貸款占比進一步提升，貸款市場利率改革效能持續釋放，3月新發放的企業貸款加權平均利率為3.96%，比上年同期低29個基點；新發放的普惠小微企業貸款利率為4.42%，比上月和上年同期分別低11個和41個基點；3月新發放個人住房貸款利率為4.14%，較去年末下行12個基點。

“LPR繼續下調的必要性和空間均不足，LPR維持穩定也可讓當前控制核心負債成本的效果更好得到發揮。”溫彬說。

5年期LPR報價方面，受此前積壓需求集中釋放影響，一季度樓市出現邊際回暖勢頭；高頻數據顯示，4月樓市銷量再度轉向回落，未來走勢需要進一步觀察。

基于此，王青判斷，5月5年期LPR報價將保持不變。但各地會在因城施策基調下，通過首套房貸利率政策動態調整機制等政策工具，持續引導新發放居民房貸利率下行。

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