6月13日央行以利率招標方式開展了20億元逆回購操作，中標利率為1.90%，比之前的2.00%降10個基點，這是10個月來首次。逆回購OMO利率是央行的短期政策利率，接下來15日的MLF和20日的LPR是否會降，市場充滿期待。

這次降息在情理之中，5月價格指數（CPI同比增長0.2%、PPI同比下降4.6%）支持央行降息；上周國內主要商業銀行調降存款利率，已使得投資者對央行降息有了準備；同時，本次降息迎應了最近短期市場利率偏弱走勢，反映市場短期流動性相對合理寬裕。從政策邏輯和基于利率走廊的政策利率傳導機制等看，遵循先短期后中長期的軌跡。

市場對降息的反應是即時的。13日十年期國債收益率盤中創下去年9月以來新低，滬深股指反彈收紅；同時，人民幣在岸、離岸盤中分別跌破7.16、7.17關口等。

(資料圖)

金融支持實體、保持流動性合理充裕等，是目前貨幣政策基調。當下降息旨在為經濟減壓，通過降低市場融資成本，改善預期及盤活存量資產、推進三部門資產負債表修復等。

但是，這種雪中送炭式貨幣政策支持，對經濟減壓支持也面臨選擇困惑，這主要表現在以下幾個方面：

一方面，降息空間問題。目前美聯儲加息周期還沒完全結束，這意味著中美利差倒掛問題將持續較長時間，這對人民幣匯率構成明顯壓力，即基于利率平價，人民幣匯率走弱或將不是一個短期形象；而且在美聯儲維持高基準利率環境下，繼續降息將拉寬中美利差，加大人民幣匯率的壓力，并加劇中國跨境的美元流動性風險。

另一方面，政策抉擇困惑。其深層原因是國內外經濟周期的偏離，及中國+N國際供應鏈的重構等。有必要通過以我為主的貨幣政策促進經濟內循環周期的同時，降低政策對經濟外循環的過度沖擊。這需向企業傳導一個明確信號，即貿易條件的改善需一段時間，貿易部門要做好相應準備，如目前貿易條件的一個重要癥結是美元荒正加大貿易部門的成本，這也引發另外一個政策選擇困惑，即保匯率與保外匯儲備的選擇問題，就目前而言需傾向于保外匯儲備以應對美元荒。

此外，貨幣政策效用問題。降息等更多是降低經濟運行的財務成本或貨幣成本，屬經濟減壓手段，而要提高經濟復蘇質量和持續性，經濟需要的是增信，以增強市場經營主體的價值創造能力。增信就是重新構建市場的信任機制，以提高市場的行動自由，讓市場主體提供海闊任魚躍的能動場景。

目前最切實有效的增信方式就是深化改革開放，推進各要素市場的市場化改革，如改革市場準入制度，打破壟斷，讓各種所有制基于統一市場、統一規則進行公平競爭，促進市場的優勝劣汰。

同時，構建和完善現代國家治理體系，基于負面清單管理原則推進公共服務型政府轉型，以讓市場經營主體在市場競爭中愿意真實顯示自身偏好，盡可能降低市場噪聲，即權力與權利各司其職，經濟才能健康成長。

顯然，經濟復蘇也好，三部門資產負債表修復和盤活存量資產也罷，不僅需貨幣政策的減壓和流動性支持，更需要通過增信提升經濟體系的孳息能力，讓經濟具有造血功能，若缺乏造血功能，再寬松的貨幣政策都會導致債務利息如滾雪球一樣越滾越大，因為名義利率不可能為負，使得經濟面臨更為難治的困境。

如果說降息等是為經濟減壓并疏通筋骨，那么通過體恤民意的深化改革開放等為市場重構信任體系，激活經濟內生動力才是經濟梅開二度的治本之策，唯有市場經營主體的合理訴求，都能在法律上得到護航，通過深化改革開放加以滿足，經濟重生將會響徹云霄。

標簽：