“頂配”政策利好在8月28日開盤拉動A股，上證綜指一度反彈至3200之上，券商上演漲停潮，但隨后漲勢收窄，北向資金呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。

截至28日收盤，上證綜指漲1.13%。在機(jī)構(gòu)看來，歷來印花稅的下調(diào)都無法轉(zhuǎn)變市場長期走勢，經(jīng)濟(jì)基本面仍是關(guān)鍵，但監(jiān)管層穩(wěn)定市場的決心并不可忽視；債市可謂“虛驚一場”，當(dāng)日，10年期國債活躍券230012收益率僅小幅上行1.75BP報(bào)2.585%，表現(xiàn)大幅強(qiáng)于預(yù)期。

“從業(yè)者都想到2008年印花稅下調(diào)時債市暴跌，所以昨天多數(shù)債券人士惴惴不安，但今天債市顯得很淡定，2.6%上方買入的話安全邊際仍較高。”某銀行系資管機(jī)構(gòu)債市投資經(jīng)理對記者表示。

(資料圖)

回調(diào)后債市多頭伺機(jī)而動

受地產(chǎn)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策擾動，債市顯著回調(diào)，上周債券市場利率多數(shù)收漲，其中1年期國債利率上漲1.06BP，5年期國債利率上漲2.17BP，10年期國債利率上漲0.41BP。

8月27日，財(cái)政部表示，為活躍資本市場、提振投資者信心，自28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收，債市從業(yè)者開始擔(dān)心債市大幅回調(diào)。不過，28日，債市表現(xiàn)頗為淡定，10年期國債收益率收于2.585%附近。交易員對記者表示，開盤觸及2.62%后有不少買盤進(jìn)場。

南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松告訴記者，證監(jiān)會連續(xù)放出IPO放緩、印花稅減半等多個大招，預(yù)計(jì)債券市場面臨一定調(diào)整壓力，但如果10年長債下周能夠調(diào)整至2.60%附近，則可以逢高買入。具體策略方面，他認(rèn)為，票息策略和杠桿策略仍可為。因?yàn)榻谑找媛是€變平，短端品種存單仍有相對性價(jià)比，資金偏緊的狀態(tài)并非常態(tài)，且央行有降準(zhǔn)的可能。中長期而言，地方政府的付息壓力不小，中長久期地方債可能會下行以降低其債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此機(jī)構(gòu)認(rèn)為可以考慮其機(jī)會。

“歷史數(shù)據(jù)來看，下調(diào)印花稅對市場提振信心高峰在5個交易日左右，10個交易日后將回歸基本面，因此未來基本面才是影響市場走勢的關(guān)鍵因素。”他稱。

過去兩周，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱，交易員持續(xù)加碼做多債市，推動債券收益率快速下行。在央行下調(diào)MLF（中期借貸便利）利率的帶動下，10年期國債收益率快速突破2.6%的阻力位，最低一度下到2.55%附近。中金公司當(dāng)時表示，即便境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)減持債市，預(yù)計(jì)配置型機(jī)構(gòu)消化債券供給的難度也不大。在政策寬松預(yù)期下，三季度債券收益率可能出現(xiàn)加速創(chuàng)新低的局面，從而激發(fā)機(jī)構(gòu)加久期的需求，10年期國債收益率年內(nèi)可能逼近2.4%，目前仍有一定的空間。

盡管如此，由于收益率處于歷史低位，仍有債券投資人士對記者表示了謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。“如果出現(xiàn)超預(yù)期的政策，債市比較容易出現(xiàn)踩踏，10年期國債在2.6%以上可能安全邊際更高一些。”

未來，經(jīng)濟(jì)基本面仍是主導(dǎo)債市的重要因素。整體來看，8月地產(chǎn)偏弱的局面沒有改觀，但其他需求指標(biāo)未惡化。8月，30城商品房銷售降幅在-27%附近，但8月居民出行、觀影、汽車等消費(fèi)數(shù)據(jù)尚可，出口航運(yùn)價(jià)格略反彈，瀝青裝置開工率反彈背后基建有所提速。此外，7月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)繼續(xù)磨底，利潤降幅收窄，企業(yè)繼續(xù)去庫存。

對于接下來的政策預(yù)期，王強(qiáng)松表示，此前，5年期LPR報(bào)價(jià)并未跟隨MLF利率調(diào)降，核心考量在維護(hù)銀行息差和抵御壞賬，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)存款利率仍會下調(diào)以維持銀行息差。財(cái)政部安排了約1.5萬億元的特殊再融資債券，在地方債務(wù)限額內(nèi)進(jìn)行債務(wù)置換，有利于緩和地方債務(wù)的流動性風(fēng)險(xiǎn)。央行或設(shè)立SPV以提供流動性支持，市場有將此解讀為央行擴(kuò)表和數(shù)量寬松，相關(guān)動向值得關(guān)注。

北向資金持續(xù)流出A股

8月28日，A股整體大幅反彈，滬指高開回落漲1.13%，兩市炸板率超70%，但北向資金凈流出82.47億元。受政策帶動，熱門中概股美股盤前普漲，蔚來漲近2%，百度、京東漲超1%，阿里巴巴、拼多多漲近1%。

受利好消息刺激，早盤，上證綜指一度漲超5%，深成指漲近6%，創(chuàng)業(yè)板指漲近7%，隨后震蕩回落，午后三大股指漲幅收窄至1%左右，上證綜指最終收于3098.64。地產(chǎn)股集體大漲，華遠(yuǎn)地產(chǎn)、南山控股、金科股份、珠江股份等漲停；券商股高開低走，錦龍股份、華鑫股份漲停，中信證券、中金公司、中國銀河等近30股炸板，兩市炸板率超70%。

2008年4月，中國宣布下調(diào)印花稅，滬深300指數(shù)近乎漲停。數(shù)據(jù)顯示，2022年，印花稅征收總額為2759億元，占總稅收的1.66%；印花稅從10BP下調(diào)至5BP后，總交易成本可節(jié)省約1380億元，機(jī)構(gòu)認(rèn)為這對A股市場投資者而言意義重大。

“板塊方面，金融券商無疑是印花稅下調(diào)的最大受益者，此舉可幫助促進(jìn)個人投資者的交易頻率。”景順投資高級基金經(jīng)理劉徽對記者表示，印花稅下調(diào)的意義遠(yuǎn)不止為投資者節(jié)省一些交易成本，這更向市場釋放出一個信號，即政策制定者非常關(guān)注中國股市，以提振投資情緒。如果未來需要，政府也可能出臺更多支持性政策。

除了下調(diào)印花稅，中國還宣布了其他支持性舉措，例如收緊IPO節(jié)奏、放寬保證金融資要求，以及對大股東減持行為進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管。這些舉措有助于提升市場流動性，減少股票供應(yīng)，從而利好中國A股市場的整體供需狀況。劉徽認(rèn)為，未來如有必要，中國政府或?qū)⑼瞥龈嘀С中耘e措，例如延長交易時間、擴(kuò)大公募基金投資范疇、銀行理財(cái)產(chǎn)品購入股票等。

思睿研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝對記者表示，杠桿交易在總成交量的占比繼續(xù)從近期高點(diǎn)回落。從歷史上看，該指標(biāo)一直是一個有效的市場情緒指標(biāo)，并且往往領(lǐng)先市場最長達(dá)3個月。 因此，盡管之前印花稅下調(diào)的傳言未能提振市場，其消息落實(shí)后情緒提振也可能是短暫的，但其政策信號不應(yīng)被忽視。

目前而言，北向資金仍未出現(xiàn)回流跡象。8月成為年內(nèi)外資凈流出最大的一個月，月初至今累計(jì)凈流出近800億元，上周單周凈流出224.2億元。國際投行的數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)_基金在7月底后增加了2周的中國敞口，但市場漲幅在8月初的頭兩周內(nèi)全部回吐，對沖基金再次成為凈賣方，表明快錢暫時獲利了結(jié)，而主動型長線外資的A股配置也持續(xù)處于低位。第一財(cái)經(jīng)近期報(bào)道，經(jīng)濟(jì)基本面仍是關(guān)鍵，未來的地產(chǎn)銷售能否好轉(zhuǎn)、政策組合拳能否繼續(xù)落地則是關(guān)鍵。

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