出品：上市公司研究院

在家樂福的撤城關店、永輝超市（601933）傳聞被京東收購卻又辟謠的背后，是傳統零售商超集體面臨的多重困境。收入規模大幅縮水、凈利潤減少甚至由盈轉虧、關店比開店更多、資金鏈面臨更大風險、對上游供應商的賬期拖欠、甚至不得不“賣身”尋求外部資金支持等問題近年來不約而同的相繼在多家零售商超中出現。

昔日曾實現千億營收的大潤發母公司高鑫零售也抵不過時代的洪流。2023財年，高鑫零售不論是營收規模還是盈利能力都遠不如自身十年前，盡管阿里入股后線上渠道頗見成效，但或僅轉化了存量客流，而從整體來看并無突破。

(相關資料圖)

在商超業態方面，高鑫零售也屢次“折騰”，在門店數量負增長、小潤發開啟兩年則“開倒車”的同時，高鑫零售向會員制商店試水的M會員商店在揚州正式營業。而在首家會員店開店不到半年，近期，高鑫零售又傳來了要在南京、常州新開兩家會員制商店的消息，似乎與上半年家樂福連關2家會員店形成了鮮明的對比。畢竟，彼時開始會員店也曾是家樂福的救命稻草，而向會員店發力亦是高鑫零售在業績萎靡、盈利能力下降時的破局之舉。但山姆的夾擊也不容小覷，會員店對于高鑫零售而言能否力挽狂瀾，仍有待觀察。

收入規模、盈利能力還不如十年前？線上或僅轉化存量客流

以十年的跨度來看，高鑫零售的收入規模已經明顯縮水，盈利能力遠不如前。2013年，高鑫零售能夠實現863.72億元的營業收入，凈利潤為27.75億元，在2016-2018年間，公司的營收規模還一度超過千億元。但近年來，伴隨著電商零售入局，消費者的消費觀念變化、消費渠道多樣化，傳統零售商超遭到重創。2023財年（2022/4/1-2023/3/31）高鑫零售實現營業收入僅為843.22億元，甚至還不如十年前，凈利潤方面艱難扭虧，實現微利1.09億元。

需要注意的是，高鑫零售也并非一成不變。2017年，阿里通過淘寶中國入股224億港元，直接和間接獲得高鑫零售36.16%的股份，成為公司的第二大股東。2020年，阿里再次通過淘寶中國斥資280億港元收購吉鑫控股70.94%股權，對高鑫零售的持股比例升至72%，成為控股股東。阿里的入股開啟了高鑫零售的數字化，“大潤發優鮮”APP上線，大潤發的線下門店逐漸接入了淘鮮達、餓了么、天貓超市等。

自此之后，高鑫零售的線上業務實現了明顯提升。據最新財報顯示，B2C業務營收增長約15%，來自“大潤發優鮮”APP的營收同比增長40%，餓了么渠道客單價增長帶動其營收較上財年同期增長近20%。由此來看，在當前消費者去線下購物的時間成本愈來愈高時，高鑫零售在阿里入股后積極布局線上渠道能夠在一定程度上避免這一問題帶來的沖擊。

但從整體來看，其作用卻十分有限，高鑫零售的營收規模并沒有因為線上渠道的成功而實現向上突破，而是仍在繼續縮水，盈利能力也遠不如前。由此可以推斷出，線上渠道的開拓只是在一定程度上轉化了高鑫零售的存量客流，但在拓新方面或難言成效。

從高鑫零售的兩項收入來看，主要收入來自銷售貨品，一小部分來自于在線下實體賣場出租商戶。2023財年，銷售貨品收入減少40.6億元，減幅為4.8%，同店銷售增長（除去家電之貨品銷售）為-4.0%。而來自租金的收入減少4.12億元，減幅為11.6%。

資料來源：華泰研究

可以看出，自2016年以來，除2021財年以外，高鑫零售的同店銷售均為負增長。需要注意的是，高鑫零售的銷售貨品與出租收入兩項之間的關聯性很強，當門店銷售本身已經增長乏力、線下客流量減少時，商戶租用的意愿或也隨之減弱，兩類業務可以稱得上是一損俱損。

門店數量負增長 M會員店將被山姆夾擊？

在營收縮水、盈利能力變差的同時，高鑫零售的門店數量出現負增長，但仍在不同業態中“折騰”。

截至2023財年，高鑫零售的門店總數為582家，相比上一財年的602家減少了20家。而從門店類型來看，自2020年起，在大賣場之外，大潤發還相繼開出了中潤發和小潤發，中潤發的選品更加精細，覆蓋的是中高端人群，小潤發則定位為社區生鮮零售。總計582家門店中，有486家大賣場，12家中潤發和84家小潤發。

需要注意的是，不僅高鑫零售的大賣場業務出現門店減少（由2022財年的490家大賣場減少至2023財年的486家），剛開始兩年多的新業態超市小潤發也表現不佳。截至2022財年，高鑫零售擁有小潤發103家，當年新增73家，而一年時間過去，截至2023財年，小潤發便減少至84家，當年新增門店21家，關店40家。

大中小潤發之外，高鑫零售自然也沒放過會員制商店這一業態。2023年4月，高鑫零售向會員制商店試水的M會員商店在揚州正式營業，坐落于揚州的一大重要原因是因為揚州目前還沒有山姆這一強有力的競爭對手。而在M會員店的對外宣傳中，“對標山姆”的說辭卻很常見，其260/680元一年的會員價格也與山姆一致。

M會員店開店后，高鑫零售CEO林小海曾對外表示，僅關注兩個考核指標，即會員數量與續卡率，會員店模式3年內不準備盈利。

但在小紅書等社交平臺上，對于M會員店“避雷”、“會員卡不值”、“價格比山姆高”、“商品質量差”、“人越來越少”等評價卻比比皆是，未來會員數量與續卡率的表現如何還有待觀察。

而與此相對應的是，在M會員店開店不久后，山姆即開通了山姆揚州生鮮線，收貨地址在揚州主城區范圍內，滿299即包郵，由常州新北山姆會員店提供配送。同時，近期有報道顯示，山姆也即將落戶揚州邗江區，與M會員店僅有15分鐘車程的距離，競爭態勢逐漸加劇。

與此同時，近期高鑫零售還表示，旗下M會員商店將在南京、常州新開2家門店，需要注意的是，南京與常州都已經有山姆盤踞。

由此一來，不論是目前暫時還沒有山姆的揚州、還是南京與常州，M會員店或都將面對山姆夾擊的競爭局勢。

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