業績回顧

公司公布2022&1Q23 業績，符合我們預期

公司公布2022 年業績：2022 年收入2.0 億元，同比-49%；歸母凈利潤-0.1 億元，同比-112%。1Q23 公司收入1.0 億元，同比+77%，環比+47%；歸母凈利潤0.1 億元，同比-9%，環比轉正。公司2022 及1Q23 業績符合我們預期。

(資料圖)

發展趨勢

行業回暖及份額提升帶來1Q23 收入大幅增長，業績反轉趨勢已確立。據中汽協，2022 年重卡行業銷售67.2 萬輛，同比-52%，行業下行導致公司2022 年業績承壓。據中汽協，1Q23 重卡銷售24 萬輛，同比+4%，環比+62%，行業需求邊際改善已經顯現。我們預計2023 年重卡行業銷量有望達到85 萬輛，同比+26%。公司客戶涵蓋中國重汽、一汽解放、東風商用車、濰柴動力等頭部企業，國六階段客戶占有率較國五階段大幅提升，我們預計行業復蘇+份額提升邏輯下公司業績有望進一步明顯增長。

盈利能力短暫承壓，預計將隨產品放量及良率提升而改善。2022 年公司毛利率41.7%，同比-0.8ppt，凈利率-3.8%，同比-20.5ppt。1Q23 毛利率38.9%，同/環比-5.7ppt/-7.7ppt，凈利率9.2%，同比-8.7ppt，環比轉正。

公司盈利能力承壓主要系：1）規模效應減弱；2）原材料及燃氣價格上漲；3）較低毛利國六產品占比提升。我們認為隨著公司的蜂窩陶瓷載體產能放量和良品率提升，公司毛利率有望得到恢復。1Q23 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.2%/11.6%/10.0%/3.5%，環比-0.1ppt/-7.8ppt/-7.0ppt/-1.8ppt，公司期間費用率邊際改善。

柴油國六及非道路國四標準切換促進量價提升，公司良率有望持續提高。

2021 年7 月柴油國六標準落地，2022 年12 月非道路國四標準實施，我們認為有望帶動蜂窩陶瓷需求擴張，高技術壁壘下ASP 有望達到現有水平的3-4 倍。標準切換初期公司載體良率出現下滑。我們預計未來公司產品良率將持續提升，2023 年基本可達到國五水平，有望提升盈利能力。

盈利預測與估值

維持2023/2024 年盈利預測1.3/2.6 億元。當前股價對應2023/2024 年15.8 倍/7.9 倍P/E。維持跑贏行業評級，維持40 元目標價，對應2023/2024 年23.9 倍/11.9 倍P/E，較當前股價有51.2%的上行空間。

風險

原材料價格波動風險、商用車銷量下行風險、新業務研發進度不及預期。

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