原標(biāo)題：首只強(qiáng)制退市可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)，“弱股好債”觀念將逐步退化

5月22日，*ST搜特收盤價(jià)格為0.42元/股，已連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)均低于1元，觸及交易類退市指標(biāo)，公司股票及可轉(zhuǎn)債（搜特轉(zhuǎn)債）將被終止上市。公司股票及轉(zhuǎn)債5月23日開市起停牌，停牌期間“搜特轉(zhuǎn)債”暫停轉(zhuǎn)股。

接受采訪的專家表示，強(qiáng)制退市的出現(xiàn)將對(duì)可轉(zhuǎn)債一、二級(jí)市場產(chǎn)生影響，未來一級(jí)市場發(fā)行成本可能有所上浮，二級(jí)市場上弱資質(zhì)高收益的可轉(zhuǎn)債可能面臨較大的估值壓縮。為了加強(qiáng)投資者保護(hù)，未來需進(jìn)一步提高弱資質(zhì)低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債擔(dān)保資產(chǎn)與回售條款的相關(guān)要求。

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無退市整理期

觸及面值退市指標(biāo)背后，則是*ST搜特業(yè)績連年下滑。*ST搜特年報(bào)顯示，2020年至2022年，公司已經(jīng)連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入大幅下滑，并出現(xiàn)巨額虧損，三年分別虧損17.71億元、34.1億元和19.01億元。2022年，公司經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司所有者權(quán)益為-15.52億元，已經(jīng)資不抵債。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至5月22日，搜特轉(zhuǎn)債大跌19.99%，收盤報(bào)18.0020元/張，成為轉(zhuǎn)債市場歷史最低價(jià)。搜特轉(zhuǎn)債于2020年4月9日上市，2026年3月12日到期，距離到期還有不足3年時(shí)間。值得注意的是，觸及交易類退市指標(biāo)的上市公司及其可轉(zhuǎn)債，沒有退市整理期，在深交所確定終止其上市后，公司股票和可轉(zhuǎn)債將直接摘牌。

“可轉(zhuǎn)債代表的是投資者和上市公司之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，即便強(qiáng)制退市，可轉(zhuǎn)債也應(yīng)該按照約定的利率和期限進(jìn)行償還。”財(cái)達(dá)證券副總經(jīng)理胡恒松對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，但現(xiàn)實(shí)情況比較復(fù)雜，如果投資者選擇持有到期，可能會(huì)存在償還金額有所折損的情況；此外，投資者也可以嘗試通過交易平臺(tái)出售可轉(zhuǎn)債，但可轉(zhuǎn)債退市會(huì)導(dǎo)致其價(jià)格暴跌，交易量和價(jià)格也會(huì)大受影響，甚至出現(xiàn)難已售出的情況。

此外，搜特轉(zhuǎn)債還面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。中證鵬元工商企業(yè)評(píng)級(jí)部分析師鐘佩佩對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，截至2023年一季度末，*ST搜特處于現(xiàn)金類資產(chǎn)無法覆蓋未轉(zhuǎn)股余額、有息債務(wù)甚至資不抵債的境地，僅依靠自身財(cái)力完成債券兌付的難度較大。若依靠外部力量募集資金或成功完成重整，或能幫助公司度過違約危機(jī)。

*ST搜特董秘近日在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示，公司目前處于預(yù)重整階段，但是否進(jìn)入重整程序尚存在重大不確定性。

轉(zhuǎn)債市場生變

搜特轉(zhuǎn)債的際遇并非個(gè)例，*ST藍(lán)盾因觸及多項(xiàng)財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，于5月5日收到深交所終止上市事先告知書，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債亦面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)制退市的情況接連出現(xiàn)，或?qū)?duì)可轉(zhuǎn)債市場生態(tài)產(chǎn)生影響。

鐘佩佩表示，隨著退市新規(guī)和全面注冊(cè)制相繼實(shí)施，A股上市公司殼資源價(jià)值明顯下降，目前已無經(jīng)營實(shí)質(zhì)或處于長期虧損狀態(tài)的上市公司退市壓力大增。市場對(duì)可轉(zhuǎn)債債底堅(jiān)實(shí)度的衡量將回歸到對(duì)公司自身資質(zhì)的判斷，“弱股好債”觀念逐步退化。

具體來看，胡恒松表示，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債的產(chǎn)品特點(diǎn)，債券發(fā)行利率一般比較低，可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制退市后，對(duì)于轉(zhuǎn)債一級(jí)市場影響較大，發(fā)行成本可能會(huì)有所上浮。

從二級(jí)市場來看，鐘佩佩表示，短期內(nèi)投資者避險(xiǎn)情緒對(duì)轉(zhuǎn)債市場價(jià)格形成較大下行壓力，但下行幅度具有層次性特征，弱資質(zhì)轉(zhuǎn)債降幅更大。長期來看，投資者將重新審視可轉(zhuǎn)債市場信用風(fēng)險(xiǎn)；首先，弱資質(zhì)高收益的可轉(zhuǎn)債面臨較大的估值壓縮的風(fēng)險(xiǎn)；其次，信用評(píng)級(jí)在可轉(zhuǎn)債投資中的指引作用將更為顯著，資質(zhì)更好級(jí)別更高的轉(zhuǎn)債將吸引更多資金；最后，全面注冊(cè)制實(shí)施以來，可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件有所優(yōu)化，轉(zhuǎn)債市場整體信用風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步上升，弱資質(zhì)低評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)債的擔(dān)保資產(chǎn)與回售條款等投資者保護(hù)機(jī)制將被重視。

潛在風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制退市也給投資者敲響了警鐘，需要充分判斷發(fā)債公司的資質(zhì)、償債能力等。

申萬宏源證券首席市場專家桂浩明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，可轉(zhuǎn)債一直被認(rèn)為是相對(duì)安全的品種，近年來大多轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)不錯(cuò)，也給投資者帶來較好的收益。最近接連曝出的轉(zhuǎn)債強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)，提示了可轉(zhuǎn)債投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)，一是轉(zhuǎn)債溢價(jià)交易風(fēng)險(xiǎn)，一旦退市，轉(zhuǎn)債流動(dòng)性喪失，溢價(jià)自然也就喪失，炒作可轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)驟升；二是如果退市公司賬面沒錢，大概率將構(gòu)成債務(wù)違約，這也提醒投資者購買可轉(zhuǎn)債需要慎重。

“可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)強(qiáng)制退市，投資者可能面臨收益不及預(yù)期甚至可轉(zhuǎn)債違約造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。”添翼數(shù)字經(jīng)濟(jì)智庫高級(jí)研究員吳婉瑩對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，投資者應(yīng)當(dāng)更加重視可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，充分判斷發(fā)債公司的資質(zhì)、償債能力及盈利空間。

但是，從目前來看，投資者參與打新風(fēng)險(xiǎn)較低。“當(dāng)前來看，參與可轉(zhuǎn)債打新還是有盈利空間的，但這一空間將被逐漸壓縮。”桂浩明表示。

胡恒松表示，可轉(zhuǎn)債并不是一種絕對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，面臨著兌付風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和不能轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)生可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制退市，投資者無論選擇哪種方式應(yīng)對(duì)都將存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。但如果投資者只是參與可轉(zhuǎn)債打新，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。

談及如何進(jìn)一步加強(qiáng)投資者保護(hù)，吳婉瑩認(rèn)為，監(jiān)管部門應(yīng)更加重視可轉(zhuǎn)債發(fā)行前的信用評(píng)級(jí)，完善相關(guān)制度，對(duì)于信用資質(zhì)較弱的公司，需要進(jìn)一步提高其擔(dān)保資產(chǎn)與回售條款的相關(guān)要求。

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