本周一（11月14日）開始，地產(chǎn)支持政策頻出導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所變化，加之存單利率攀升、中期借貸便利（MLF）縮量續(xù)作，債市遭遇大拋售。

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10年期國債活躍券220019收益率從上周四的2.70%左右上升至本周最高的2.8525%附近，接近年內(nèi)高點(diǎn)；1年期國債收益率更是從1.86%上升至2.07%，升幅超過20BP。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，從本周起，基金、券商、銀行理財(cái)都在凈賣出債券。銀行系理財(cái)子公司（下稱“理財(cái)子”）本周加速贖回委外的債基，以避免凈值大幅下挫導(dǎo)致理財(cái)客戶大幅贖回。盡管中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路并非坦途，不乏業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為不宜對(duì)債市過度悲觀，但目前由于情緒的變化疊加資金面趨緊，各界對(duì)債市對(duì)前景存在較大的分歧。

債基遭遇大贖回

債基被大幅贖回從周一就已經(jīng)開始。到了11月15日，央行開展8500億元MLF操作和1720億元公開市場(chǎng)逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.75%、2.00%，均與此前持平，MLF為縮量續(xù)作。債券市場(chǎng)拋壓加劇。

某股份行下屬理財(cái)子投研部人士對(duì)記者表示，這一輪債市的負(fù)反饋核心在于短端，同業(yè)存單影響了貨幣基金和短債，短端同業(yè)存單利率上行太快，帶來了估值的變動(dòng)，導(dǎo)致大量贖回，并進(jìn)一步引發(fā)了負(fù)反饋。

“資金在9月末、10月25日(繳稅)前后明顯收斂，R007最高上行至2.67%，存單利率緩慢上行。11月上半月，資金有收斂壓力，需要央行降準(zhǔn)或者公開市場(chǎng)操作進(jìn)行對(duì)沖，11月中旬資金最緊。”另一資管機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，從供給端看，11月存單到期多，商業(yè)銀行增發(fā)存單，資金預(yù)期轉(zhuǎn)為收斂，提前融入跨年資金，鎖定資金成本；就需求端而言，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品整改加速，存單一級(jí)市場(chǎng)需求減弱。券商、貨基賣出存單，二級(jí)市場(chǎng)需求弱。

數(shù)據(jù)顯示，11月14日，基金是當(dāng)日債市的最大賣家，合計(jì)賣出575億。各個(gè)期限、各個(gè)品種都是凈賣出，無差別賣出印證了債基有贖回。基金賣出最多的期限是7-10年期的品種，這說明貨基在壓降產(chǎn)品久期；同日，券商機(jī)構(gòu)行為有差異，券商賣出3年期以上債券430億，但買入約200億3年期以內(nèi)的債券；券商則是賣長債、買短債，即降低組合久期，同時(shí)降低了杠桿；根據(jù)可得數(shù)據(jù)，當(dāng)日理財(cái)主要是賣出了40多億3-5年期利率債。

理財(cái)凈值、規(guī)模壓力大

除了債基遭遇回撤，理財(cái)子也是這波債市大跌下的焦點(diǎn)。在凈值化轉(zhuǎn)型基本完成的背景下，理財(cái)產(chǎn)品早已今非昔比，凈值曲線也隨著市場(chǎng)躍動(dòng)。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至11月16日，在3萬只理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)中，最近一周出現(xiàn)負(fù)收益的理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)超過1萬只。

16日，市場(chǎng)上還傳出公募基金希望理財(cái)子不要贖回債基的消息。據(jù)記者了解，多家理財(cái)子接到了公募基金的電話，請(qǐng)求不要贖回。不乏理財(cái)子連夜加班討論如何應(yīng)對(duì)贖回、兌付。

有股份行下屬理財(cái)子的投資經(jīng)理對(duì)記者表示，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于公募債基的贖回其實(shí)從周一就開始了。“周一債券收益率大幅跳升10BP，大家都預(yù)感到可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)反饋，贖回會(huì)加劇，因而誰都不想當(dāng)最晚才贖回的那一個(gè)。”

“機(jī)構(gòu)之前最喜歡買入的就是銀行二級(jí)資本債，然而本周銀行二級(jí)資本債收益率跳升了大幾十個(gè)BP，債基凈值回撤慘不忍睹。”另一理財(cái)子債券投資經(jīng)理對(duì)記者表示。

早在8月，當(dāng)時(shí)債市因?yàn)镸LF、LPR接連意外下調(diào)而走出一波牛市。第一財(cái)經(jīng)當(dāng)時(shí)報(bào)道，由于市場(chǎng)資金面寬松，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少，“資產(chǎn)荒”的氣味漸濃。信托、理財(cái)子搶籌城投債，公募基金則涌入二級(jí)資本債和利率債，二級(jí)資本債幾乎被買到“沒有利差”。如今情況則截然不同。

之所以理財(cái)子目前尤為緊張，一方面是擔(dān)憂凈值回撤會(huì)遭遇個(gè)金部門和理財(cái)客戶的投訴，另一方面也是因?yàn)檫@波債市變臉讓機(jī)構(gòu)辛辛苦苦積攢了大半年的凈值幾乎瞬間清零，理財(cái)子則尤為擔(dān)心凈值大跌而導(dǎo)致的規(guī)模大降，在年底考核即將到來之際，這無疑是從業(yè)者最不想看到的。

此外，近期現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品整改步伐加快，過渡期將于2022年年底結(jié)束。多家銀行及理財(cái)公司發(fā)布公告，調(diào)整旗下現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資范圍、投資比例、申贖規(guī)則、估值方法等。整改沖刺期恰逢市場(chǎng)動(dòng)蕩，這也或加劇理財(cái)子所面臨的來自客戶的壓力。

債市企穩(wěn)但抄底意愿不強(qiáng)

11月17日，債市呈現(xiàn)逐漸企穩(wěn)的跡象。

當(dāng)日央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，11月17日以利率招標(biāo)方式開展了1320億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率2.0%。

不過，機(jī)構(gòu)對(duì)于后市走勢(shì)仍存在分歧。中信證券FICC首席分析師明明表示，從貨幣政策、 銀行負(fù)債以及交易配置三個(gè)角度的回溯對(duì)比來看，后續(xù)存單利率仍有上行空間，1年期中樞或?qū)⒅鸩交貧w至政策利率附近。“債市下跌-凈值回撤-產(chǎn)品贖回-被動(dòng)拋售-債市繼續(xù)下跌”的模式顯然不利于金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

“我們認(rèn)為央行很可能會(huì)監(jiān)管干預(yù)，平抑波動(dòng)、維護(hù)秩序。但這并不構(gòu)成利率的趨勢(shì)性下行，也不代表目前調(diào)整已經(jīng)到位，1年期同業(yè)存單收益率很難再回到2.5%以下的水平，建議不用過于恐慌，但也不要過多博弈市場(chǎng)反彈。”他稱。

上述理財(cái)子投研人士對(duì)記者表示，17日債市逐漸企穩(wěn)，但市場(chǎng)抄底的意愿不強(qiáng)。近期結(jié)構(gòu)性貨幣工具較多，降準(zhǔn)降息等總量政策出臺(tái)的概率下降，資金中樞在震蕩上移，資金中樞易上難下，存單仍有調(diào)整壓力。

瑞銀證券中國利率策略分析師夏愔愔對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“我們認(rèn)為短期內(nèi)可能缺乏能夠令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的因素，如果央行能對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)，這或有助于抑制收益率進(jìn)一步上升，整體上我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)收益率可能高位波動(dòng)。”

不過，不乏觀點(diǎn)認(rèn)為，不宜對(duì)債市過度悲觀。盡管地產(chǎn)支持政策頻出，但各界預(yù)計(jì)復(fù)蘇之路并非坦途。除了供給端，需求端也是關(guān)鍵。就中長期而言，地產(chǎn)行業(yè)的根本仍舊是銷售。安盛中國首席投資官樓超日前也對(duì)記者表示，目前中國三、四線城市庫存很高，加上今年內(nèi)疫情反復(fù)，未來一手房銷售快速回暖的前景仍待觀察，市場(chǎng)仍舊需要消耗現(xiàn)有庫存，并以保交房為主。

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