新桃換舊符，地方債開(kāi)啟一條嶄新的發(fā)行之路。

11月15日，廣東省成功發(fā)行103億元再融資債券，其中3年期一般債69億元，5年期專(zhuān)項(xiàng)債34億元，票面利率分別為2.46%和2.71%。這次廣東省地方債發(fā)行最大亮點(diǎn)是，首次參考地方債收益率曲線(xiàn)定價(jià)，自然備受關(guān)注。

【資料圖】

根據(jù)財(cái)政部定價(jià)指導(dǎo)，3年期再融資一般債投標(biāo)區(qū)間下限為招標(biāo)日前1至5個(gè)工作日（含第1和第5個(gè)工作日，下同）3年期地方政府債券收益率算術(shù)平均值下浮4%，且不低于招標(biāo)日前1至5個(gè)工作日3年期國(guó)債收益率算術(shù)平均值；投標(biāo)區(qū)間上限為上述3年期地方政府債券收益率算術(shù)平均值上浮10%；5年期融資專(zhuān)項(xiàng)債券投標(biāo)區(qū)間下限為5年期地方債收益率前5個(gè)工作日算術(shù)平均值下浮5%，上限為上浮10%。

11月8日~14日的3年期、5年期地方債收益率算術(shù)平均值分別為2.44%和2.67%，若分別下浮4%、5%，那么參照地方債收益率曲線(xiàn)發(fā)行的地方債，最低發(fā)行利率為2.35%、2.54%，前者已低于同期國(guó)債收益率（2.36%）。發(fā)行結(jié)果顯示，這兩只債券的利率，分別比同期國(guó)債基準(zhǔn)利率高10BP和18BP。

隨著地方債成為中國(guó)債市第一大券種，財(cái)政部于2020年11月公布《關(guān)于進(jìn)一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》，明確鼓勵(lì)具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線(xiàn)合理設(shè)定投標(biāo)區(qū)間，促進(jìn)地方債發(fā)行利率反映地區(qū)差異和項(xiàng)目差異。今年3月財(cái)政部發(fā)布了“財(cái)政部-中國(guó)地方政府債券收益率曲線(xiàn)”。

地方債發(fā)行定價(jià)換錨，是債市市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的又一次改革。

其最突出的意義是，中國(guó)政府信用由財(cái)政單一制向財(cái)政多元制的一次大踏步跨越。分稅制以來(lái)，由于中央地方在財(cái)政預(yù)算收支體系上不夠清晰，尤其是一般和專(zhuān)項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付等的存在，金融市場(chǎng)一般將地方政府負(fù)債看作中央政府或有債務(wù)。

為開(kāi)正門(mén)堵偏門(mén)，前些年中央政府啟動(dòng)了為地方代發(fā)地方債的試點(diǎn)，隨后對(duì)一些發(fā)達(dá)省份，中央允許地方政府自主發(fā)行地方債，但都是以國(guó)債收益率曲線(xiàn)為發(fā)行定價(jià)基準(zhǔn)。

可見(jiàn)，地方債定價(jià)換錨是現(xiàn)代財(cái)政預(yù)算體制改革的其中一環(huán)，是地方政府作為市場(chǎng)獨(dú)立信用身份的確立。各地政府基于自身獨(dú)立的市場(chǎng)主體信用進(jìn)行融資，意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、財(cái)政豐盈、發(fā)展前景被看好的地方政府，將享受更低發(fā)行利率，從而推動(dòng)地方政府在債市的充分競(jìng)爭(zhēng)，激發(fā)區(qū)域經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)活力。當(dāng)然，不論是中央還是地方，當(dāng)務(wù)之急是不斷完善國(guó)債和地方債收益率曲線(xiàn)，這就要求盡快出臺(tái)政府會(huì)計(jì)制度，完善政府資產(chǎn)負(fù)債表，并研究推出地方政府破產(chǎn)法，唯有如此政府作為市場(chǎng)獨(dú)立信用主體才是完整的、可約束的，具有可預(yù)期性，并對(duì)財(cái)政赤字貨幣化具有強(qiáng)約束。

與此同時(shí)，地方債定價(jià)換錨將意味著政府治理評(píng)價(jià)體系的多元化、市場(chǎng)化和法治化。地方債收益率曲線(xiàn)是市場(chǎng)對(duì)地方政府信用的評(píng)價(jià)。一直以來(lái)，地方政府的治理體系和績(jī)效評(píng)估，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的參與度和參與渠道相對(duì)有限。地方債換錨后，將意味著人們可以通過(guò)在債市買(mǎi)多賣(mài)空不同地方的地方債，來(lái)對(duì)不同地方治理表態(tài)。市場(chǎng)通過(guò)投資為不同地方政府賦值不同的利率，向各地政府傳遞治理信號(hào)，激勵(lì)其改進(jìn)，進(jìn)而形成正和博弈場(chǎng)景。

此外，地方債定價(jià)換錨，將豐富中國(guó)債市的交易品種，為投資者提供不同信用等級(jí)的政府債券品種，有助于完善中國(guó)債市，促進(jìn)直接融資市場(chǎng)的健康發(fā)展。

地方債定價(jià)換錨，將開(kāi)啟新一輪現(xiàn)代財(cái)政預(yù)算收支體系改革，及現(xiàn)代國(guó)家治理體系建設(shè)；同時(shí)，若地方政府市場(chǎng)信用的獨(dú)立，能基于政府會(huì)計(jì)制度的規(guī)范，政府資產(chǎn)負(fù)債表的完善，及政府破產(chǎn)法的約束等，更為深遠(yuǎn)的意義是將政府治理轉(zhuǎn)變成地方債風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)，搭建多元化的政府治理評(píng)價(jià)體系。

標(biāo)簽： 政府治理體系 收益率曲線(xiàn) 現(xiàn)代財(cái)政預(yù)算 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)