美國(guó)11月CPI同比升7.1%，低于預(yù)期值（7.3%）和前值（7.7%），11月核心CPI連續(xù)兩個(gè)月低于預(yù)期，二手車等關(guān)鍵通脹都有所下行，但居高不下的租金仍是助長(zhǎng)CPI的主要因素，長(zhǎng)期租約的漲價(jià)存在滯后效應(yīng)。不過，目前的數(shù)據(jù)也表明，通脹下行至少有盼頭了。

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早前，周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息至50BP的預(yù)期就已板上釘釘，而明年大概率會(huì)回到一次加息25BP的節(jié)奏，各大機(jī)構(gòu)目前紛紛對(duì)亞太市場(chǎng)積極起來，美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的資金外流壓力或有望緩和。截至目前，美元指數(shù)已經(jīng)從115附近的高位跌去近9%，人民幣于14日繼續(xù)回升至6.94附近，當(dāng)日A股、港股收盤小漲。

景順首席全球市場(chǎng)策略師胡伯（KristinaHooper）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美元已經(jīng)開始走軟，一般強(qiáng)美元逆轉(zhuǎn)對(duì)于新興市場(chǎng)資產(chǎn)來說有利。“現(xiàn)在中國(guó)的變異株比較溫和，隨著‘重啟’進(jìn)程繼續(xù)，即使還會(huì)有一些小的波折，但我認(rèn)為不會(huì)有太大的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明年有可能也會(huì)達(dá)到5%，這還沒有完全反映在價(jià)格上，目前中國(guó)股票的估值水平還是具有吸引力的。”

房租價(jià)格有望回歸季節(jié)性放緩

美國(guó)11月核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)放慢至0.2%，為一年多以來的低點(diǎn)。總體CPI環(huán)比上漲0.1%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%；同比增長(zhǎng)降至7.1%，為去年12月以來的低點(diǎn)，顯著從今年6月高點(diǎn)的9.1%回落。標(biāo)普500指數(shù)北京時(shí)間14日一度走高逾2.5%，但漲幅最終收窄至0.7%；美元指數(shù)跌至6月以來低點(diǎn)，比8月高位回落約9%。

就細(xì)分項(xiàng)而言，能源商品、二手車、醫(yī)療服務(wù)價(jià)格降幅較大，而食品（環(huán)比+0.5%，同比+10.6%，下同）、租金價(jià)格（+0.6%，+7.1%）的上漲壓力仍然居前。

高盛方面表示，雖然通脹下降，但由于住房類別反彈至非常快的速度，面對(duì)醫(yī)療保健系統(tǒng)不斷增加的成本壓力，醫(yī)院(-0.3%)和醫(yī)生服務(wù)(持平)的疲軟似乎不可持續(xù)。機(jī)票價(jià)格下降3%拖累核心指數(shù)0.02個(gè)百分點(diǎn)。其他地區(qū)的服務(wù)業(yè)通脹喜憂參半，個(gè)人護(hù)理(+1.4%)、汽車維修(+1.3%)、汽車保險(xiǎn)(+0.9%)和日托(+0.6%)價(jià)格增勢(shì)強(qiáng)勁，但家庭經(jīng)營(yíng)(持平)、酒店住宿(-0.9%)和醫(yī)療保險(xiǎn)(-4.3%)疲軟。核心商品價(jià)格下跌0.5%，二手車價(jià)格下跌(-2.9%)抵消了服裝價(jià)格意外反彈(+0.2%)和煙草價(jià)格走強(qiáng)(+0.7%)的影響。新車價(jià)格自1月以來首次保持不變，因?yàn)榉磸椀募?lì)補(bǔ)貼措施抵消了2023款車型的更高標(biāo)價(jià)。

多位接受記者采訪的機(jī)構(gòu)人士都表示，租金通脹的變化是最需關(guān)注的指標(biāo)。租金通脹在整體通脹中占比較大，且下行更為緩慢。因?yàn)樽饪鸵话愫炗喌氖情L(zhǎng)期租約，而在租約到期后，更新租約時(shí)房東大概率會(huì)提價(jià)，提價(jià)的動(dòng)作實(shí)則已滯后于市場(chǎng)最新租金價(jià)格的變化，這也解釋了為何租金的領(lǐng)先指標(biāo)已經(jīng)開始下降，但CPI中的租金上漲壓力仍居高不下。

美國(guó)租賃市場(chǎng)已經(jīng)火熱了近兩年，如今終于開始跟隨住房市場(chǎng)一起降溫了。例如，根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)協(xié)會(huì)官方網(wǎng)站Realtor.com的數(shù)據(jù)，10月美國(guó)租金同比上漲4.7%，是18個(gè)月來最小的同比漲幅。雖然整體租金仍高于一年前的水平，但漲幅正在縮小，因?yàn)榉繓|在通脹面前失去了定價(jià)權(quán)。

“雖然現(xiàn)在說房租價(jià)格正式進(jìn)入下降軌道還為時(shí)過早，但數(shù)據(jù)顯示，價(jià)格有望回歸正常的季節(jié)性放緩（美國(guó)租金價(jià)格通常會(huì)在秋冬季有所回落），過去幾年的天價(jià)漲幅可能已經(jīng)成為過去。”Realtor.com的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家DanielleHale表示。

嘉盛集團(tuán)資深分析師佩里（JoePerry）對(duì)記者表示，總體來看，隨著美國(guó)CPI連續(xù)兩個(gè)月低于預(yù)期，F(xiàn)OMC必然會(huì)在12月的議息會(huì)議重視這一現(xiàn)象。許多問題隨之浮現(xiàn)：委員會(huì)是否會(huì)持續(xù)放緩加息節(jié)奏？此輪加息周期中，F(xiàn)OMC預(yù)設(shè)的利率目標(biāo)又是多少？無論有多少新問題產(chǎn)生，唯一可以確定的是，高通脹率如今朝著正確的方向不斷降低。

終極利率或指向5.25%

除了在12月加息50BP，高盛美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈哲思（JanHatzius）近期就表示，2023年的基金利率中值預(yù)計(jì)將在5%~5.25%之間，較此前的4.75%~5%小幅上升。高盛繼續(xù)預(yù)計(jì)2023年將加息3次，每次分別加息25BP。

上周高盛提示了2月加息50BP的可能性，但在此次通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，“就邊際而言，通脹報(bào)告降低了2月加息50BP的風(fēng)險(xiǎn)。”哈哲思稱。

目前也并不宜盲目樂觀。第一財(cái)經(jīng)此前獨(dú)家專訪了品浩（PIMCO）環(huán)球固定收益首席投資官波以斯（AndrewBalls），在他看來，放緩加息并不代表美聯(lián)儲(chǔ)將放松政策。波以斯稱，從1945年開始的美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，一般最后一次加息和之后的降息之間相隔6個(gè)月，“但這次我覺得完全沒有定數(shù)，因?yàn)楫?dāng)美聯(lián)儲(chǔ)未來暫停加息時(shí)，通脹仍將大幅高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)值（2%），我們預(yù)計(jì)核心通脹在2023年年底前仍將遠(yuǎn)高于目標(biāo)值，要再度寬松可能需要等很長(zhǎng)時(shí)間，這取決于通脹數(shù)據(jù)，也取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年會(huì)出現(xiàn)輕度衰退。”

對(duì)資本市場(chǎng)而言，持續(xù)超出5%的聯(lián)邦基金利率是近十多年來的極高水平。資深宏觀對(duì)沖基金經(jīng)理袁玉瑋對(duì)記者表示，“隔夜多頭似乎在借利好出貨，當(dāng)日高點(diǎn)并沒有被多頭成功拿下，感覺周五可能會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)賣壓，上周五系統(tǒng)的空頭信號(hào)就已發(fā)出。”

另一位外資資管機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理則對(duì)記者表示，“今年經(jīng)歷了上半年的暴跌（標(biāo)普500年內(nèi)跌幅一度高達(dá)25%），由于美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)出現(xiàn)放緩加息的信號(hào)，于是年底要沖業(yè)績(jī)的基金就開始忽略潛在的風(fēng)險(xiǎn)，先買為敬。在‘業(yè)績(jī)粉飾’的交易過后，來年1月往往市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)跳水。”

所謂的潛在利空是通脹可能仍會(huì)遠(yuǎn)超目標(biāo)，以及盈利衰退壓力不斷強(qiáng)化。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（MichaelWilson）表示，“市場(chǎng)不愿對(duì)似乎顯而易見的盈利風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。我們?nèi)匀桓杏X到買方對(duì)明年的盈利現(xiàn)實(shí)不夠悲觀。其次，這種對(duì)盈利衰退的定價(jià)脫節(jié)并不像人們可能認(rèn)為的那樣不尋常。我們從每股收益的角度回顧了2008年8月的類似情況，市場(chǎng)對(duì)這種收益下跌的定價(jià)時(shí)滯通常比想象的要長(zhǎng)。“他表示，盈利過剩在各個(gè)行業(yè)都相當(dāng)普遍——標(biāo)普500指數(shù)85%的行業(yè)預(yù)期每股收益比疫情前水平高出10%。

中國(guó)市場(chǎng)的外部壓力有所緩和

整體而言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的放緩，中國(guó)面臨的外部壓力也將緩解。今年三季度，中美利差的倒掛幅度一度超出150BP（中、美十年期國(guó)債收益率），也導(dǎo)致北向資金大幅流出中國(guó)股市，中國(guó)國(guó)債也遭遇外資拋售。

“從歷史上來看，如果是美元走軟的話，對(duì)于新興市場(chǎng)的股票市場(chǎng)是有好處的。”胡伯對(duì)記者稱。11月開始，北向資金明顯回流，幅度一度超出700億元，在此推動(dòng)下，人民幣對(duì)美元也從此前逼近7.4的水平反彈至6.9區(qū)間。

對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的預(yù)期從11月就開始強(qiáng)化，隨后的疫情防控“新十條”措施落地，A股、港股、人民幣此前持續(xù)反彈，不過近幾日開始陷入震蕩格局。對(duì)此，胡伯表示，“現(xiàn)在仍有一些國(guó)際投資者對(duì)投資中國(guó)的股市持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度，但是他們的態(tài)度也在快速轉(zhuǎn)變，越來越多投資者意識(shí)到中國(guó)股市的增長(zhǎng)潛力很大，且目前的估值比較低。”

接受記者采訪的國(guó)際機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理普遍表示，“重啟”進(jìn)程分為幾個(gè)階段，可能不乏波折，但最終將逐步恢復(fù)正常化狀態(tài)。“在疫情開放的早期階段，科技股和互聯(lián)網(wǎng)板塊確實(shí)會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)，但是我認(rèn)為周期性的股票表現(xiàn)也會(huì)不錯(cuò)，周期股將受益于經(jīng)濟(jì)重啟的預(yù)期，所以這兩者之間不會(huì)出現(xiàn)太多的差距。目前這些大科技公司的估值也下降了，所以它們?cè)谖磥淼脑鲩L(zhǎng)潛力也將強(qiáng)化。”

截至北京時(shí)間12月14日17:00，美元/離岸人民幣報(bào)6.948。由于不確定性仍存，巴克萊預(yù)計(jì)短期人民幣波動(dòng)性將保持在高位。“中國(guó)正在轉(zhuǎn)向更有活力、更靈活的防疫戰(zhàn)略，我們看到了從‘遏制疫情’轉(zhuǎn)向‘壓平曲線’的跡象。這降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該會(huì)支撐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。如果美元繼續(xù)走弱，不排除美元/人民幣測(cè)試6.80~6.90區(qū)間的可能性。”

事實(shí)上，人民幣的V形反轉(zhuǎn)幾乎超出了所有機(jī)構(gòu)的預(yù)期，此前預(yù)計(jì)美元/人民幣將觸及7.5~7.8的外資行并不在少數(shù)。某大行外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對(duì)記者表示，目前模型顯示，美元指數(shù)仍存在一定高估。他也提及：“如果一輪匯率趨勢(shì)成型，羊群效應(yīng)將促成結(jié)售匯需求的集中爆發(fā)。但企業(yè)的結(jié)售匯行為往往后知后覺，跟蹤的結(jié)果顯示，企業(yè)扎堆結(jié)售匯的趨勢(shì)經(jīng)常比匯率趨勢(shì)晚1~2個(gè)季度。行為滯后帶來很多弊端，比如交易端的虧損、主管人員的心理壓力，以及由此產(chǎn)生的在具體操作執(zhí)行過程中的慌亂。因此，中性策略可能才是更明智的。”

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