新增人民幣貸款超預(yù)期，其中房貸走弱而企業(yè)貸款繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

2022年12月新增人民幣貸款升至1.4萬億元，略高于預(yù)期，同比多增2660億元。其中，新增中長期住戶貸款依然乏力，僅為1870億元，同比少增1690億元，不過跌幅較11月有所收窄。

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新增企業(yè)中長期貸款進一步升至1.2萬億元，同比多增8720億元。企業(yè)貸款持續(xù)同比多增，呼應(yīng)了監(jiān)管部門要求銀行信貸“應(yīng)放盡放”（包括房地產(chǎn)開發(fā)商融資），以及政策性銀行對基建項目持續(xù)提供信貸支持。

政府和企業(yè)債券發(fā)行量走弱拖累新增社融。

12月新增社會融資規(guī)模1.31萬億元，低于預(yù)期，同比少增約1萬億元。社融口徑的人民幣貸款新增1.435萬億，同比多增4000億元，而外幣貸款減少1670億元，同比多減1020億元。影子信貸跌幅收窄至1420億元，不過大幅好于去年同期。

受債券收益率上升、理財贖回等因素影響，企業(yè)債發(fā)行量為凈到期2710億元，同比多減4880億元。政府債券凈發(fā)行量如期大幅降至2780億元，同比少增近9000億元，基本符合預(yù)期。

此外，其他社融信貸（ABS、貸款核銷及其他）比去年同期大幅少增3870億元，可能是主要由于12月ABS凈收縮和小于往常的不良貸款核銷拖累。

社融增速進一步小幅放緩，信貸脈沖轉(zhuǎn)負。

12月官方社融和調(diào)整后社融（剔除股票融資）同比增速均放緩0.4個百分點至9.5%~9.6%。12月新增信貸流量3個月移動平均走弱至20%（占GDP比重）。我們估算的信貸脈沖從11月的0.7%下滑至-0.7%（占GDP比重），為2022年6月以來首次轉(zhuǎn)負。

2022全年新增社融31.8萬億元，新增人民幣貸款21.3萬億元，分別較2021年多增4590億元和1.35萬億元，整體信貸增速在2022年6月見頂，下半年放緩。其中，對應(yīng)著過去二十多年幅度最大的房地產(chǎn)下行調(diào)整，新增中長期住戶貸款大幅走弱至2.75萬億元，較2021減少3.3萬億元。

如中央經(jīng)濟工作會議的定調(diào)，我們預(yù)計政府或繼續(xù)推升信貸穩(wěn)增長，包括加大對基建項目、小微企業(yè)、創(chuàng)新和綠色經(jīng)濟的信貸支持。就房地產(chǎn)而言，監(jiān)管已出臺多種政策措施加大對房地產(chǎn)開發(fā)商和“爛尾樓”項目的融資和信貸支持，并可能進一步放松房地產(chǎn)信貸提振房地產(chǎn)需求。

朝前看，我們認為房地產(chǎn)相關(guān)信貸需求可能有所改善，基建和制造業(yè)相關(guān)的信貸需求可能溫和放緩。隨著中國經(jīng)濟快速重啟，今年消費有望反彈，帶動相關(guān)信貸需求好轉(zhuǎn)。預(yù)計一般公共預(yù)算赤字率和地方政府專項債新增限額會小幅擴大。因此，我們預(yù)計2023年信貸穩(wěn)健增長9.8%~10%左右，略高于2022年的9.5%增速。

（作者系瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管，首席中國經(jīng)濟學(xué)家）

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