臨近春節，央行持續加大資金投放力度。1月17日，央行開展了5060億元7天期和14天期逆回購操作，規模高于前期水平。在業內人士看來，央行大幅提高資金供給規模體現了維護流動性合理充裕、促進金融市場平穩運行的態度。

隨著央行公開市場操作規模提量，債券市場17日出現反彈，國債期貨窄幅震蕩小幅收漲，銀行間主要利率債收益率普遍下行。

但債市難言就此向好，考慮到春節前后資金面仍有階段性邊際收緊壓力，債市震蕩或持續。中信證券首席經濟學家明明對記者稱，短期來看，債市利率面臨逆風環境；長期而言，長債利率或在2.9%以上逐步呈現配置價值。

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7+14操作規模加大

在央行超額續做本月MLF（中期借貸便利）之后，逆回購再次提量。

1月17日，央行公告稱，為對沖稅期和現金投放高峰等因素的影響，維護春節前流動性平穩，以利率招標方式開展了2050億元7天期和3010億14天期逆回購操作，中標利率分別為2.0%、2.15%。

而在前一天，央行剛剛開展了1560億元的逆回購操作，本次逆回購再次提量體現了維穩資金面的態度。“主要是近期市場利率有所上升，機構資金需求有所增加，央行適度加大公開市場操作力度，將滿足機構需求，平穩市場資金面。”光大銀行宏觀分析師周茂華對記者稱。

近來，流動性環境邊際收緊，資金利率出現明顯上行，尤其是隔夜品種。以銀行間質押式回購利率為例，DR001利率上周上行71.2BP至1.3%，DR007上行37.1BP至1.8%。

到了本周，資金利率上行態勢持續，7天期資金價格已超2%，高于短端政策利率(央行7天期逆回購利率)水平，隔夜利率也大幅上行。

最新數據顯示，截至17日收盤，DR001加權平均利率報1.8579%，較前一日上漲27.58BP；DR007加權平均利率報2.3294%，較前一日上漲14.17BP。

上海銀行間同業拆放利率方面，多個品種集體上漲。隔夜Shibor報1.8520%，上漲28.40BP；7天Shibor報2.1950%，上漲14.10BP；1月Shibor報2.2640%，上漲2.00BP。

對于近期資金面的異動，中國民生銀行首席經濟學家溫彬對記者表示，這主要受三方面因素影響：一是春節前居民提現需求增多，使得M0（流通中的現金）出現超季節性走款，并對銀行體系存款形成分流；二是繳稅高峰期，1月是傳統繳稅大月，因元旦因素，2023年1月的報稅截止時間是16日，在繳稅截止日前后的2~3個工作日，是流動性環境承壓時期。春節取現疊加繳稅高峰，使得流動性進一步承壓。

另外，補繳法定存款準備金也使得流動性承壓。溫彬稱，一般而言，1月是存貸款“開門紅”時點，存款基數高增會導致補繳的法定存款準備金規模較大。考慮到2022年11~12月理財回表導致居民存款高增（11月、12月居民存款分別增長2.25萬億、2.89萬億元），預計2023年1月較高的存款基數將導致補繳規模增加。

為了平抑資金面波動，遏制市場利率上行勢頭，央行一方面重啟14天逆回購操作，并加大各期限逆回購的投放規模；另一方面，延續超額續做MLF，表現出對市場流動性整體合理寬松的支持態度，以期緩解節前“緊資金”的格局。

有觀點稱，若節前資金面仍有趨緊態勢，未來幾日央行仍將供給較多基礎貨幣，為保持信貸支持實體經濟的力度、推動經濟運行整體好轉營造有利的流動性環境。在政策呵護下，業內的共識在于，節前流動性雖然承壓，但壓力整體可控，資金面平穩跨節無虞。

國債期貨小幅收漲

在央行逆回購操作加碼下，債券市場情緒有所恢復，國債期貨窄幅震蕩小幅收漲，銀行間主要利率債收益率普遍下行。

具體來看，截至收盤，國債期貨10年期主力合約漲0.04%，5年期主力合約漲0.05%，2年期主力合約漲0.03%；銀行間主要利率債收益率普遍下行，10年期國開債活躍券收益率下行0.95BP，10年期國債活躍券收益率下行1.5BP。

而在此前，債券市場已連續多日出現調整。上周利率債市場呈震蕩走勢，國債窄幅波動，國開債長端上行短端下行，曲線走陡。

截至1月13日，1年期國債收益率報在2.0969%，較6日下行0.01BP；10年期國債收益率報在2.8353%，較6日上行0.25BP。中債總財富指數下跌0.15%，其中7~10年指數跌幅較大，1~3年指數微跌。

到了16日，盡管MLF超額續做且逆回購持續加碼，但資金面延續緊勢，主要回購利率全線反彈，債市情緒依舊疲弱。國債期貨全線收跌，10年期主力合約跌0.27%，銀行間主要利率債收益率普遍明顯上行。

而此次央行逆回購大幅加力，在一定程度上提振了債市情緒。不過，考慮到四季度GDP和12月工業、消費數據等均好于預期，疊加對春節后經濟加速復蘇的預期較為強烈，市場情緒仍受壓制。多位業內人士預計，未來債市震蕩偏弱的格局難改。

明明表示，對債市來說，短期內降息預期落空疊加MLF超額幅度相對較低，同時信貸“開門紅”預期強化而資金面節前波動加大，利率面臨逆風環境；長期而言，經濟曲折修復而貨幣政策取向延續寬松，長債利率或在2.9%以上逐步呈現配置價值。

光大證券固定收益首席分析師張旭對記者稱，2023年債市的主要驅動因素仍是國內經濟的需求端。“2023年需求端的演變大致延續2022年5月以來的特征，驅動利率向上和向下的因素同時存在。”

張旭還稱，2023年宏觀政策整體預計都將以穩增長為導向，延續相對寬松的基調。預計今年10年期國債收益率將整體維持區間震蕩，震蕩中樞在2.8%左右，全年利率債難以形成趨勢性機會，投資者可以逢高配置。

中泰證券認為，在居民取現、繳稅繳準等季節性因素擾動下，春節前后資金面仍有階段性邊際收緊壓力，交易型機構可能被迫降低杠桿。短期債市修復行情可能迎來“中場休息”，債市回歸偏弱震蕩，建議投資者耐心等待交易機會。

標簽： 貨幣政策 國債期貨