3月13日深夜，光伏電池“黑馬”愛旭股份（600732.SH）發布2022年年報。

報告期內，愛旭股份扭虧為盈，實現營業收入350.75億元，同比增長126.72%，實現歸母凈利潤23.28億元，同比扭虧。現金分紅方面，愛旭股份擬向全體股東每10股派發現金股利5.50元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增4股，合計派發現金紅利7.161億元。

自切入光伏電池賽道后，伴隨業績規模迅速增長，愛旭股份股價迅速走牛。2020年~2021年，愛旭股份股價累計上漲734.42%，位列光伏板塊第11位。相較各大龍頭正在布局的TOPCon、HJT（異質結）電池技術，愛旭股份“唯愛”N型ABC電池技術，主要系該技術無需銀漿，而愛旭股份悲觀認為未來銀漿的需求及價格將成為制約光伏產業發展的重要因素。

(資料圖)

自去年11月股價進入調整階段后，愛旭股份最新股價已較歷史最高點（51.22元）累計回撤30%。公司發布年報后，賣方依然看多其股票上漲空間。其中，西南證券3月14日發布對愛旭股份研報，給出買入評級，認為其目標價位為69元，意味著較當前價預期上漲幅度為95%。

營收凈利創歷史之最，“北水”首次買入前十大股東

2022年，愛旭股份的盈利能力大幅提升，營業收入、凈利潤等指標均再次創下歷史最高，歸母凈利潤更是實現扭虧為盈。

愛旭股份實現業績大幅扭轉主要有兩方面因素，其一，2022年全球光伏需求規模維持高速增長，愛旭股份的大尺寸電池供不應求，實現量價齊升。報告期內，公司累計實現電池銷量34.42GW，同比增長 82.65%，2021年為18.85GW。

另一方面，2021年全球原材料價格大幅上漲，受疫情、限電及硅料供應緊張等多因素，光伏電池環節備受成本壓力，其價格無法完全傳導硅片價格上漲。當年度，愛旭股份增收不增利，年平均產能利用率僅75.19%，錄得營業收入154.71億元，歸母凈利潤虧損1.16億元。

2022年，愛旭股份加速推進大尺寸產能，截至去年6月底已完成大部分166mm產線的升級，大尺寸電池產能占比達 95%以上，全年平均電池產能利用率約96%。

財務端來看，伴隨營收規模增長，愛旭股份2022年經營活動現金凈額為52.3億元，為上市以來最高，上年同期僅為4.6億元。隨著大尺寸產能升級完畢，愛旭股份的資產負債率也有所下降，為63.31%，同比2021年末下降5.51個百分點。

愛旭股份在2019年明確了朝著光伏行業發展，從發展結果來看，經歷港口、房地產、機械等多行業業務轉型后，這一次的愛旭股份找對了方向。

2020年~2022年，全球裝機規模不斷提升、國內光伏政策不斷出臺，大量熱錢涌向光伏行業，A股資金將光伏板塊估值推升至歷史之最。

這3年，愛旭股份股價的累計漲幅達7.34倍，股價從2020年4月28日的盤中低點（6.43元）啟動，一路漲至51.22元的歷史最高點（2022年11月9日創下）。期間，公募基金對愛旭股份達成一致共識，以2020年中報為例，愛旭股份前十大流通股股東中，有7位股東是公募基金，包括東方紅、興全、富國、嘉實、博時等頭部公募基金。

經歷高速發展階段后，2022年四季度，愛旭股份股價振幅高達51.7%，內資與外資對其預期出現分歧，外資多數減持公司股票，公募基金則越跌越買。

根據年報，去年第四季度，澳門金融管理局、韓國銀行分別減持愛旭股份84.34萬股、151.85萬股，分別位列公司第五、第六大流通股股東。這兩家外資機構均是在2021年一季度成為愛旭股份的前十大流通股股東。其中，澳門金融管理對愛旭股份尤為偏愛，持股時長已超過26個月，不曾從前十大股東名單中消失過。

去年前三季度，瑞士聯合銀行均在愛旭股份前十大流通股股東名單中。當年四季度，這家外資大幅拋售股票，退出了前十大股東列表。

值得注意的是，北向資金在去年四季度新晉成為愛旭股份第四大流通股股東，持股1927.86萬股，持股比例7.29%，這也是愛旭股份上市以來“北水”首次躋身前十大股東名單。

公募基金方面，中歐基金、信誠、東方阿爾法3家現身愛旭股份前十大流通股股東名單。其中，信誠新興產業混合、中歐創新未來均是在去年第三季度成為愛旭股份前十大流通股股東后，去年四季度選擇繼續增持，分別增持438.32萬股、59.65萬股。東方阿爾法優勢產業新晉成為公司第十大流通股股東，持股643.27萬股。

愛旭股份還能漲多少？有賣方機構給出了目標價翻番的上漲空間。3月14日，西南證券發布了研究報告《Perc盈利能力穩定，ABC年底25GW產能》，報告對愛旭股份給出買入評級，認為其目標價位為69.00元，當前股價為35.46元，預期上漲幅度為94.59%。

無銀漿ABC技術成后期最大看點

光伏行業的主要發展空間在于光伏電池技術創新，只有不斷提升光電轉換效率，才能持續降低光伏發電的度電成本。

經過五年發展，P型電池技術的轉電效率已達理論極值。因此2023年被視為光伏產業技術大發展之年，最大看點之一就是新興電池技術迭代過程中，哪項技術能夠更早、以更低成本規模化量產，接棒P型電池。

近一年以來，電池新技術百花齊放，包括ABC（ALL Back Contact）、TOPCon、HJT（異質結）和HPBC等等，各項技術均已有上市公司布局產能擴張。相對來說，TOPCon和HJT是目前N型電池中的比較主流的技術路徑，多家組建千億廠商正不斷加碼產能。

愛旭股份另辟蹊徑，2022年公司推出了自主研發了N型ABC（All Back Contact）電池技術的組件產品。

為何走ABC技術路徑？愛旭股份表示，這主要是因為公司悲觀的認為銀漿需求與價格在未來會成為制約光伏行業發展的重要因素。

從規模來看，未來幾年全球光伏行業進入TW時代，目前主流的光伏電池技術對銀漿需求將大幅增長。”盡管全行業正努力研發降低銀漿單耗的新技術，但公司地認為TW時代光伏產業對金屬銀使用量還會占到總供應量的35%~50%，屆時金屬銀價格的大幅上漲不可避免，勢必對光伏產業發展造成嚴重影響。”愛旭股份表示。

年報顯示，愛旭股份首期珠海6.5GW ABC電池量產項目已順利投產，預計將于2023年二季度末實現滿產，該項目采用了無銀化技術，產品最終主要為為戶用、工商業及大型集中式提供整體解決方案。

ABC電池對比P型電池的優勢，愛旭股份稱，截至目前，ABC電池平均量產轉換效率已接近26.5%，ABC組件全生命周期發電量相較目前市場主流的同等面積PERC組件可提高15%以上。

產能方面，愛旭股份稱，2023年計劃新增國內生產基地2~3處，每個基地規劃不低于30GW電池、組件的一體化產能，相關前期工作正在進行中。

光伏一體化布局是行業大趨勢，行業各玩家頻頻入局上下游環節以保障供應鏈的連續性和競爭性。千億龍頭廠商通常憑借資金優勢直接制造相關產品，典型公司如通威股份（600438.SH）自去年下半年進軍組件行業。

從愛旭股份布局產業鏈的動作來看，公司通過財務投資方式對硅料、硅片進行了布局。根據年報，愛旭股份參股硅料制造商青海麗豪、硅片制造商高景太陽能，開展產業鏈戰略布局。

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