近兩周來(lái)，多家美國(guó)地區(qū)銀行倒閉引起了外界對(duì)于金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂。雖然美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部等采取了緊急支持措施保護(hù)儲(chǔ)戶存款，并向銀行系統(tǒng)提供流動(dòng)性，投資者信心并未完全恢復(fù)，板塊遠(yuǎn)期市盈率創(chuàng)2020年來(lái)低位。相比之下，市場(chǎng)對(duì)于利率前景的博弈讓科技股近期有卷土重來(lái)之勢(shì)。如今，兩大交易熱點(diǎn)正在等待美聯(lián)儲(chǔ)政策前景的最新線索。

拋售潮下銀行股估值承壓

市場(chǎng)研究公司DataTrek稱，在過(guò)去幾周美國(guó)銀行系統(tǒng)出現(xiàn)壓力后，金融股估值已經(jīng)大幅回落。

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今年以來(lái)標(biāo)普銀行板塊下跌超15%，地區(qū)銀行ETF跌幅近20%。最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至21日收盤，金融股是標(biāo)普500指數(shù)中估值最低的板塊之一，僅好于原材料和能源業(yè)。板塊大跌也進(jìn)一步打壓了長(zhǎng)期估值，目前能源板塊遠(yuǎn)期市盈率為7.9倍，而金融業(yè)的遠(yuǎn)期市盈率僅有11.2倍，創(chuàng)疫情以來(lái)新低。

DataTrek聯(lián)合創(chuàng)始人拉貝（Jessica Rabe）寫道，作為對(duì)比，標(biāo)普其他板塊的市盈率普遍在15倍以上。硅谷銀行破產(chǎn)也傷害了大型機(jī)構(gòu)的估值，甚至比整體金融行業(yè)更便宜。例如，摩根大通、高盛、美國(guó)銀行、富國(guó)銀行和花旗集團(tuán)的遠(yuǎn)期市盈率已經(jīng)降至10倍以下。

有關(guān)銀行業(yè)流動(dòng)性溢出效應(yīng)的擔(dān)憂讓外界開始關(guān)注加息周期中銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)上周以來(lái)已經(jīng)向市場(chǎng)注入的緊急流動(dòng)性達(dá)到了3000億美元，19日美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合英國(guó)央行、加拿大央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行采取行動(dòng)，通過(guò)常設(shè)美元互換協(xié)議，增加流動(dòng)性供應(yīng)。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫周二在美國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)言時(shí)稱，美國(guó)銀行系統(tǒng)“依然穩(wěn)健”，但如果有必要，政府會(huì)采取措施保護(hù)小型銀行。她表示，干預(yù)對(duì)于保護(hù)整個(gè)銀行系統(tǒng)是必要的，目前正在密切關(guān)注銀行業(yè)情況。如果小型銀行面臨擠兌，政府也將采取措施，保證儲(chǔ)戶資金安全。

由于加息被認(rèn)為是此次金融系統(tǒng)風(fēng)波的重要源頭，接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)成為了外界焦點(diǎn)。為了應(yīng)對(duì)高通脹，聯(lián)邦基金利率水平已經(jīng)處于金融危機(jī)以來(lái)高位，隨著而來(lái)的是銀行業(yè)所持美國(guó)國(guó)債等有價(jià)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)。市場(chǎng)焦點(diǎn)問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗通脹是否會(huì)進(jìn)一步破壞銀行的穩(wěn)定并蔓延到其他部門，接下來(lái)將如何權(quán)衡這種風(fēng)險(xiǎn)。

摩根大通首席全球策略師凱利（David Kelly ）在最新發(fā)布的報(bào)告中寫道，好消息是，通脹似乎正處于一個(gè)既定的下降軌道上。但壞消息是，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊政策有可能加劇金融系統(tǒng)不穩(wěn)定，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。”貝萊德認(rèn)為，降低通脹代價(jià)高昂，并造成了經(jīng)濟(jì)損失和金融體系的裂痕。“破產(chǎn)事件將抑制銀行貸款，強(qiáng)化我們對(duì)衰退的看法。”

DataTrek在報(bào)告中表示，僅憑基本面并不能充分解釋當(dāng)前銀行股的動(dòng)蕩。市場(chǎng)主要關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，比如更多銀行倒閉或被迫合并的風(fēng)險(xiǎn)，以及對(duì)商業(yè)房地產(chǎn)貸款的擔(dān)憂。“隨著辦公室入住率保持在50%以下，美國(guó)主要城市中心的商業(yè)活動(dòng)尚未恢復(fù)到疫情前的水平，小型銀行發(fā)放的商業(yè)房地產(chǎn)貸款越來(lái)越受到關(guān)注。利率的不確定性依然存在，銀行業(yè)這些問(wèn)題沒有簡(jiǎn)單、快速的解決方案。”

科技股強(qiáng)勢(shì)能否延續(xù)

在美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)波中，投資者并沒有在美股市場(chǎng)選擇無(wú)差別拋售，去年表現(xiàn)慘淡的科技股有卷土重來(lái)之勢(shì)。

根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，包括蘋果、亞馬遜、奈飛、臉書母公司Meta Platforms和谷歌母公司Alphabet在內(nèi)紐約證交所FANG+指數(shù)在截至周二的一周內(nèi)上漲了6%，遠(yuǎn)好于標(biāo)普500指數(shù)1.9%的漲幅。微軟旗下OpenAI發(fā)布的人工智能模型GPT-4讓投資者眼前一亮，模型廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景已經(jīng)吸引了眾多科技巨頭入場(chǎng)，有望成為今年美股的持續(xù)熱點(diǎn)。

對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在2023年底前多次降息的預(yù)期有助于提振科技股的股價(jià)，成長(zhǎng)股往往比價(jià)值股對(duì)利率變化更敏感。B.Riley Wealth首席市場(chǎng)策略師霍根（Art Hogan）表示：“我認(rèn)為，科技公司最近反彈的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力與對(duì)利率預(yù)期的變化有關(guān)，利率會(huì)嚴(yán)重影響快速增長(zhǎng)的科技公司的估值情況。”他進(jìn)一步說(shuō)道，“現(xiàn)在的情況表明，過(guò)去一年市場(chǎng)一定程度上超賣了。”

野村證券跨資產(chǎn)宏觀戰(zhàn)略董事總經(jīng)理麥克埃里戈特（Charlie McElligott）認(rèn)為，銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，但美債收益率波動(dòng)將是股市的順風(fēng)。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)決議變得非常重要，如果有跡象表明，央行可能會(huì)優(yōu)先考慮金融穩(wěn)定，放緩或暫停加息，這可能會(huì)使收益率更低，提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。

然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響逐漸顯現(xiàn)，一些機(jī)構(gòu)依然對(duì)現(xiàn)階段美股估值持懷疑態(tài)度。Miramar Capital高級(jí)投資組合經(jīng)理卡爾曼（Bob Kalman）表示，考慮到當(dāng)前利率，納斯達(dá)克指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率不應(yīng)超過(guò)25倍，現(xiàn)在是27.3倍。“每當(dāng)人們感到緊張時(shí)，往往會(huì)有購(gòu)買大型科技股的肌肉記憶。但美聯(lián)儲(chǔ)并沒有放棄其言論，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浭墙?jīng)濟(jì)中令人擔(dān)憂的問(wèn)題。”卡爾曼說(shuō)。

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