從2017年首發A股私募基金，到2023年4月3日首發公募基金，國際資管巨頭富達國際的內地之旅走了近6年。而作為2004年最早布局A股的一批QFII（合格境外機構投資者）之一，富達以離岸基金身份布局A股則走過了近19年。

近20年間，全球格局發生了天翻地覆的變化，“中國股市已在國際旗艦指數中占據越來越高的比例，尤其對于新興市場、亞洲投資者而言，不布局中國市場是很難的，中國經濟周期的上下起伏也會對東南亞、北亞國家帶來深遠的影響。”富達基金管理（中國）有限公司權益研究負責人寧靜日前在接受第一財經記者獨家采訪時表示。在她看來，消費復蘇仍沒走完，經歷了疫情過后消費拉動的反彈，未來的可持續性取決于企業的資本開支能否攀升，而這則更多取決于地產產業鏈的復蘇情況。

（攝影記者：吳軍）

(資料圖片)

寧靜于2013年加入富達，擁有21年投資經驗，此前任職AIG中國股票主管、貝萊德中國基金基金經理。她是一位價值風格投資者，也是少數在離岸市場管理中國主題基金超過15年的基金經理。然而，即使是國際巨頭，轉戰內地市場也并不容易，面對輪動更快、更熟悉本地市場的公私募基金，如何吸引內地投資者是一大課題。

從QFII到內地公募

海通報告數據顯示，富達國際中國股票投資總市值約3125.01億元，持倉規模在本土公募行業中位列第2（截至2022年12月2日）。

在離岸市場，富達國際擁有5只中國主題市場的主動權益產品，中國消費基金和中國焦點基金在527只公募基金中的規模排名分別為第1和第3（后者曾由寧靜管理），首只主投中國市場的產品大中華基金已運作超31年。

早年富達面對的是希望布局中國市場的國際投資者，如今的公募基金則面向內地零售和機構投資者，這也意味著新的本地化挑戰。一般而言，海外的客戶投資期限更長、基金換手率更低、對基金經理的考核周期更長，而內地基金市場則“卷”得多，近年來，經濟、政策環境日趨復雜，市場不斷分層，需要充分本地化的投研布局才能獲得超額收益。

“中國不是我們進入的第一個海外市場。早年我們進入過印度、東南亞、拉美，之前的二三十年進入日本，每一個地區對我們而言都是一個全新的市場，都有自身的特性，中國市場也有它非常典型的本土化特征，都需要抱著虛心學習的態度。”寧靜表示，盡管市場充斥著噪音，但國際機構不可能不配置中國市場，尤其是考慮到中國的溢出效應。

事實上，在MSCI納入A股后，雖然中國股票（包括離岸）在全球指數中占比仍然較低，但在MSCI新興市場指數中的權重已增至40%左右。這也意味著追蹤指數的新興市場基金必須配置中國。

寧靜也表示，“A股市場現在已經分層了，市場越來越多元化，哪怕在市場相對不好的情況下，也有管理人業績優秀，分化非常嚴重。因此，我時常和海外客戶說，不應該總認為中國市場就是一個“trade”（交易），即經濟好了（高beta）就買，不好就賣。”在她看來，宏觀觀點固然重要，但更深入研究微觀市場并堅持自己的風格，亦非常關鍵。

正因為環境越發復雜，目前更多布局中國資產的所有者希望將資金委托給更具本地視野的管理人。例如富達、貝萊德、路博邁等國際巨頭斥巨資在中國本地設立公募基金。事實上，他們員工中的外籍人士并不占多數，更多是從本地機構招聘的投研團隊。例如，富達上海辦公室的第一個分析員入職已超過11年。

關注企業資本開支

早前，外界一度對外資會否繼續配置中國持觀望態度，但寧靜表示，富達國際的CIO從去年11月就表示應該重新開始看多中國。

中國自去年12月調整疫情防控政策，“重啟交易”下，國際對沖基金等資金瘋狂涌入，MSCI中國指數相較去年低點反彈近59%。不過，今年2月以來，在獲利了結的驅動下，該指數一度回調近20%。市場最為關心的是，期待復蘇信號更為明確的長線外資究竟何時愿意加大對中國的布局。

經歷了階段性的反彈，寧靜表示，“就今年而言，我們仍然認為，中國還是一個比較好的相對收益配置標的。特別是在最近海外市場波動性攀升之際，北向資金的流入是非常強勁的，人民幣匯率亦相對穩定。”

3月（截至上周收盤），北上資金合計凈買入逾354億元，累計凈買入連創歷史新高，年初以來凈流入量已超1800億元。即使在歐美銀行業危機之際，加倉資金不減反增。上周，北上資金凈買入104.64億元，連續第3周加倉A股超百億元。4月A股走出“開門紅”，出現今年最大成交量1.25萬億元。

寧靜認為，消費復蘇的故事還沒講完，“今年的消費復蘇一定是從基于場景的復蘇方式（旅游、婚慶等），慢慢演進為基于長期生活方式的消費復蘇，比如改善性購車、購房、裝修等。參照其他國家的經驗，疫情過后的信心復蘇都是一個過程。”她也認為，今年的復蘇需要觀察三個周期，除了前期由疫情后消費復蘇驅動的反彈，中期一定要看房地產，最后到年底時則要看企業的資本開支能否受到拉動。整體來說，地產帶動的產業鏈復蘇是最為關鍵的。

此外，寧靜預計，2023年成長、價值風格的表現將相對平衡。她也建議，無論是價值還是成長型投資選手，風格都不應該大幅漂移。“也正因為公司在2020年價值風格失寵時很好地保護了我們，我們才能在過去兩年價值風格重新回歸之時，為公司帶來優良的業績。”

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