今天（6月19日），香港交易所正式上線“港幣-人民幣雙柜臺模式”，為發行人和投資者提供港幣和人民幣計價股票的選擇。

“港股是世界上第一個實施兩種貨幣柜臺結構的市場。這種全新的模式能夠進一步鞏固香港作為全球最大離岸人民幣樞紐的地位。”港交所行政總裁歐冠升表示，截至目前，獲批雙柜臺證券的一共有24家港股公司，按今年首4個月市場成交額計算，這些港股股票的成交額占港股市場日均成交量的四成左右。

(資料圖)

業內普遍認為，“港幣-人民幣雙柜臺模式”上線后將進一步加速人民幣國際化進程。下一步發展方向或是聯接人民幣柜臺與港股通交易，讓內地投資者可以直接投資以人民幣計價的港股市場。

參與者有何特征？

6月19日，港交所正式上線“港幣-人民幣雙柜臺模式”。雙柜臺模式是指，在港股市場設立港幣和人民幣兩個柜臺，分開交易兩種貨幣股票，允許投資者跨柜臺自由轉換以縮小價差，同時引入做市商（莊家）機制以解決流動性問題。值得注意的是，如果某證券有兩個以港幣和人民幣計價、用于交易和交收的柜臺，并不能自動成為雙柜臺證券。港交所表示，雙柜臺模式推出時及推出后，只有由交易所根據交易所規則指定的、擁有港幣及人民幣柜臺的證券為“雙柜臺證券”。

根據港交所最新公布的雙柜臺證券名單，首批“嘗鮮”的證券有24只，其中既有四大互聯網巨頭B（百度）A（阿里巴巴）T（騰訊）J（京東），也有中國移動、中國海洋石油等央企。根據中金公司數據統計，目前使用“港幣-人民幣雙柜臺模式”的證券中，除了長城汽車、商湯-W、吉利汽車市值不足千億港元以外，其余22只股票全部是千億大市值個股。騰訊控股、阿里巴巴-SW、中國移動市值均在萬億港元以上，分別為3.4萬億港元、1.9萬億港元、1.4萬億港元。

（圖片來源：港交所）

此前，首批參與雙柜臺模式的做市商名單已出爐，港交所信息顯示，中信里昂、國泰君安國際、中金香港、中銀國際等9家機構被納入名單。據業內人士介紹，在當前雙柜臺模式下，做市商主要功能是提供流動性、減少價差。一方面，目前雙柜臺模式仍處于啟動階段，可能存在交投不活躍等情況，需要做市商為雙柜臺股票買賣雙方提供持續報價，通過自營部門交易提升港股人民幣柜臺交易活躍度，注入必要流動性；另一方面，由于諸多外部因素，人民幣與港股柜臺之間存在價差空間，需要做市商在雙柜臺模式出現價差時進行跨柜臺交易，引導雙柜臺之間的價差空間持續縮小。

對于投資者而言，雙柜臺模式的個股將會有兩個交易所代碼和兩個證券簡稱。港幣柜臺上，個股維持原有代碼和簡稱不變；人民幣柜臺上，個股代碼改為首位為8，后四位不變的代碼，并在原有簡稱后加后綴“-R”。以騰訊控股為例，港幣柜臺為騰訊控股，00700.HK；人民幣柜臺為騰訊控股-R，80700.HK。

此外，兩個柜臺有獨立統計價格和成交量等數據，買入、賣出指令不能進行跨柜臺匹配。但同一投資者可以進行T+0跨柜臺交易，如在港幣柜臺買入，當天在人民幣柜臺賣出。

未來或將聯接人民幣柜臺與港股通交易

雙柜臺模式落地后將進一步加速人民幣國際化。央行《2022年人民幣國際化報告》顯示，截至2021年末，全球主要離岸市場人民幣存款余額超過1.54萬億元，其中中國香港人民幣存款余額超9000億元，在各離岸市場中排名第一。

“雙柜臺的啟動將為離岸人民幣配置提供新的資產選擇，作為一個全新起點，有助于離岸人民幣的沉淀，這反過來也會增加境外投資者持有人民幣資金和資產的意愿，形成資金和流動性的正向反饋。”中金公司在研報中指出，未來雙柜臺資產選擇如果逐步擴大至更多股票和產品范圍、更多投資者群體，都將為助力人民幣國際化起到積極作用。

不過，當前南向“港股通”投資者參與人民幣柜臺的渠道依然受限，市場普遍認為雙柜臺模式落地后，下一步發展方向或是聯接人民幣柜臺與港股通交易。

目前，“港股通”的投資者通過“支付人民幣-兌換成港幣-在港幣柜臺買入證券-賣出港股-兌換成人民幣”的方式交易。在這個過程中，內地投資者將兩次面對人民幣-港元兌換帶來的匯率風險。

事實上，此前港交所方面明確表態，希望將人民幣柜臺證券納入互聯互通機制，但時間表未確定。“接下來，集團希望將人民幣柜臺證券納入互聯互通機制，即允許內地投資者直接投資以人民幣計價的港股市場，這將需要一點時間來實施。”歐冠升表示。

6月初，港交所聯席營運總監兼股本證券主管姚嘉仁表示，將會再增加更多雙柜臺證券，下一步計劃是允許內地投資者透過“港股通”買賣人民幣柜臺證券，以及研究讓在岸人民幣直接南下買賣人民幣計價股票。

不少機構認為，目前聯接人民幣柜臺與港股通交易在具體實施端仍存在一定不確定性。

中信證券海外策略首席分析師徐廣鴻認為，如果港股通中納入人民幣柜臺交易，一方面將給境內機構投資者帶來便利，一方面也會吸引更多境內散戶投資者投資港股。不過，港股市場環境與A股有較大差異，港股市場機構投資者參與率較高，因為信息不對稱，可能導致境內個人投資者對港股市場存在認知偏差等風險。

此外，他還指出，由于當前港股通交易的流程自成體系，中國結算在結算交收方面擔任重要責任，人民幣柜臺加入當前的系統流程還在準備推進中。另外，當前已獲批準設立人民幣柜臺的個股中，有三家是二次上市標的，包括百度集團-SW（09888.HK）、京東集團-SW（09618.HK）與阿里巴巴-SW（09988.HK）。但根據現有規則，目前二次上市標的尚不能納入港股通，即便未來該等個股可以使用人民幣交易，是否能納入港股通尚不可知，具體還取決于未來監管要求。

國信證券海外策略研究首席分析師王學恒及其團隊認為，港股通聯接雙柜臺的方式有兩種可能。第一種方式是港股通參與者既可以在人民幣柜臺交易，也可以在港幣柜臺交易。在港幣柜臺交易時，港股通投資者需要負擔額外的兌匯成本，在人民幣柜臺交易則不需要；第二種方式是將所有的港股通交易納入人民幣柜臺，即港股通投資者只能在人民幣柜臺交易。

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