今天（6月19日），香港交易所正式上線“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”，為發(fā)行人和投資者提供港幣和人民幣計(jì)價(jià)股票的選擇。

“港股是世界上第一個(gè)實(shí)施兩種貨幣柜臺(tái)結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)。這種全新的模式能夠進(jìn)一步鞏固香港作為全球最大離岸人民幣樞紐的地位。”港交所行政總裁歐冠升表示，截至目前，獲批雙柜臺(tái)證券的一共有24家港股公司，按今年首4個(gè)月市場(chǎng)成交額計(jì)算，這些港股股票的成交額占港股市場(chǎng)日均成交量的四成左右。

(資料圖)

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”上線后將進(jìn)一步加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程。下一步發(fā)展方向或是聯(lián)接人民幣柜臺(tái)與港股通交易，讓內(nèi)地投資者可以直接投資以人民幣計(jì)價(jià)的港股市場(chǎng)。

參與者有何特征？

6月19日，港交所正式上線“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”。雙柜臺(tái)模式是指，在港股市場(chǎng)設(shè)立港幣和人民幣兩個(gè)柜臺(tái)，分開(kāi)交易兩種貨幣股票，允許投資者跨柜臺(tái)自由轉(zhuǎn)換以縮小價(jià)差，同時(shí)引入做市商（莊家）機(jī)制以解決流動(dòng)性問(wèn)題。值得注意的是，如果某證券有兩個(gè)以港幣和人民幣計(jì)價(jià)、用于交易和交收的柜臺(tái)，并不能自動(dòng)成為雙柜臺(tái)證券。港交所表示，雙柜臺(tái)模式推出時(shí)及推出后，只有由交易所根據(jù)交易所規(guī)則指定的、擁有港幣及人民幣柜臺(tái)的證券為“雙柜臺(tái)證券”。

根據(jù)港交所最新公布的雙柜臺(tái)證券名單，首批“嘗鮮”的證券有24只，其中既有四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭B（百度）A（阿里巴巴）T（騰訊）J（京東），也有中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海洋石油等央企。根據(jù)中金公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前使用“港幣-人民幣雙柜臺(tái)模式”的證券中，除了長(zhǎng)城汽車、商湯-W、吉利汽車市值不足千億港元以外，其余22只股票全部是千億大市值個(gè)股。騰訊控股、阿里巴巴-SW、中國(guó)移動(dòng)市值均在萬(wàn)億港元以上，分別為3.4萬(wàn)億港元、1.9萬(wàn)億港元、1.4萬(wàn)億港元。

（圖片來(lái)源：港交所）

此前，首批參與雙柜臺(tái)模式的做市商名單已出爐，港交所信息顯示，中信里昂、國(guó)泰君安國(guó)際、中金香港、中銀國(guó)際等9家機(jī)構(gòu)被納入名單。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，在當(dāng)前雙柜臺(tái)模式下，做市商主要功能是提供流動(dòng)性、減少價(jià)差。一方面，目前雙柜臺(tái)模式仍處于啟動(dòng)階段，可能存在交投不活躍等情況，需要做市商為雙柜臺(tái)股票買(mǎi)賣(mài)雙方提供持續(xù)報(bào)價(jià)，通過(guò)自營(yíng)部門(mén)交易提升港股人民幣柜臺(tái)交易活躍度，注入必要流動(dòng)性；另一方面，由于諸多外部因素，人民幣與港股柜臺(tái)之間存在價(jià)差空間，需要做市商在雙柜臺(tái)模式出現(xiàn)價(jià)差時(shí)進(jìn)行跨柜臺(tái)交易，引導(dǎo)雙柜臺(tái)之間的價(jià)差空間持續(xù)縮小。

對(duì)于投資者而言，雙柜臺(tái)模式的個(gè)股將會(huì)有兩個(gè)交易所代碼和兩個(gè)證券簡(jiǎn)稱。港幣柜臺(tái)上，個(gè)股維持原有代碼和簡(jiǎn)稱不變；人民幣柜臺(tái)上，個(gè)股代碼改為首位為8，后四位不變的代碼，并在原有簡(jiǎn)稱后加后綴“-R”。以騰訊控股為例，港幣柜臺(tái)為騰訊控股，00700.HK；人民幣柜臺(tái)為騰訊控股-R，80700.HK。

此外，兩個(gè)柜臺(tái)有獨(dú)立統(tǒng)計(jì)價(jià)格和成交量等數(shù)據(jù)，買(mǎi)入、賣(mài)出指令不能進(jìn)行跨柜臺(tái)匹配。但同一投資者可以進(jìn)行T+0跨柜臺(tái)交易，如在港幣柜臺(tái)買(mǎi)入，當(dāng)天在人民幣柜臺(tái)賣(mài)出。

未來(lái)或?qū)⒙?lián)接人民幣柜臺(tái)與港股通交易

雙柜臺(tái)模式落地后將進(jìn)一步加速人民幣國(guó)際化。央行《2022年人民幣國(guó)際化報(bào)告》顯示，截至2021年末，全球主要離岸市場(chǎng)人民幣存款余額超過(guò)1.54萬(wàn)億元，其中中國(guó)香港人民幣存款余額超9000億元，在各離岸市場(chǎng)中排名第一。

“雙柜臺(tái)的啟動(dòng)將為離岸人民幣配置提供新的資產(chǎn)選擇，作為一個(gè)全新起點(diǎn)，有助于離岸人民幣的沉淀，這反過(guò)來(lái)也會(huì)增加境外投資者持有人民幣資金和資產(chǎn)的意愿，形成資金和流動(dòng)性的正向反饋。”中金公司在研報(bào)中指出，未來(lái)雙柜臺(tái)資產(chǎn)選擇如果逐步擴(kuò)大至更多股票和產(chǎn)品范圍、更多投資者群體，都將為助力人民幣國(guó)際化起到積極作用。

不過(guò)，當(dāng)前南向“港股通”投資者參與人民幣柜臺(tái)的渠道依然受限，市場(chǎng)普遍認(rèn)為雙柜臺(tái)模式落地后，下一步發(fā)展方向或是聯(lián)接人民幣柜臺(tái)與港股通交易。

目前，“港股通”的投資者通過(guò)“支付人民幣-兌換成港幣-在港幣柜臺(tái)買(mǎi)入證券-賣(mài)出港股-兌換成人民幣”的方式交易。在這個(gè)過(guò)程中，內(nèi)地投資者將兩次面對(duì)人民幣-港元兌換帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，此前港交所方面明確表態(tài)，希望將人民幣柜臺(tái)證券納入互聯(lián)互通機(jī)制，但時(shí)間表未確定。“接下來(lái)，集團(tuán)希望將人民幣柜臺(tái)證券納入互聯(lián)互通機(jī)制，即允許內(nèi)地投資者直接投資以人民幣計(jì)價(jià)的港股市場(chǎng)，這將需要一點(diǎn)時(shí)間來(lái)實(shí)施。”歐冠升表示。

6月初，港交所聯(lián)席營(yíng)運(yùn)總監(jiān)兼股本證券主管姚嘉仁表示，將會(huì)再增加更多雙柜臺(tái)證券，下一步計(jì)劃是允許內(nèi)地投資者透過(guò)“港股通”買(mǎi)賣(mài)人民幣柜臺(tái)證券，以及研究讓在岸人民幣直接南下買(mǎi)賣(mài)人民幣計(jì)價(jià)股票。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前聯(lián)接人民幣柜臺(tái)與港股通交易在具體實(shí)施端仍存在一定不確定性。

中信證券海外策略首席分析師徐廣鴻認(rèn)為，如果港股通中納入人民幣柜臺(tái)交易，一方面將給境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)便利，一方面也會(huì)吸引更多境內(nèi)散戶投資者投資港股。不過(guò)，港股市場(chǎng)環(huán)境與A股有較大差異，港股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者參與率較高，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，可能導(dǎo)致境內(nèi)個(gè)人投資者對(duì)港股市場(chǎng)存在認(rèn)知偏差等風(fēng)險(xiǎn)。

此外，他還指出，由于當(dāng)前港股通交易的流程自成體系，中國(guó)結(jié)算在結(jié)算交收方面擔(dān)任重要責(zé)任，人民幣柜臺(tái)加入當(dāng)前的系統(tǒng)流程還在準(zhǔn)備推進(jìn)中。另外，當(dāng)前已獲批準(zhǔn)設(shè)立人民幣柜臺(tái)的個(gè)股中，有三家是二次上市標(biāo)的，包括百度集團(tuán)-SW（09888.HK）、京東集團(tuán)-SW（09618.HK）與阿里巴巴-SW（09988.HK）。但根據(jù)現(xiàn)有規(guī)則，目前二次上市標(biāo)的尚不能納入港股通，即便未來(lái)該等個(gè)股可以使用人民幣交易，是否能納入港股通尚不可知，具體還取決于未來(lái)監(jiān)管要求。

國(guó)信證券海外策略研究首席分析師王學(xué)恒及其團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，港股通聯(lián)接雙柜臺(tái)的方式有兩種可能。第一種方式是港股通參與者既可以在人民幣柜臺(tái)交易，也可以在港幣柜臺(tái)交易。在港幣柜臺(tái)交易時(shí)，港股通投資者需要負(fù)擔(dān)額外的兌匯成本，在人民幣柜臺(tái)交易則不需要；第二種方式是將所有的港股通交易納入人民幣柜臺(tái)，即港股通投資者只能在人民幣柜臺(tái)交易。

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