近日，阿根廷經濟部長馬薩宣布，阿根廷政府將向國際貨幣基金組織（IMF）償還即將到期的27億美元債務，其中10億美元為拉美開發銀行提供的資金，另外的17億美元將動用中國與阿根廷貨幣互換協議下的等值人民幣支付。

今年6月9日，中國人民銀行與阿根廷中央銀行續簽了雙邊本幣互換協議，互換規模為1300億元人民幣/4.5萬億比索，有效期3年。

基于此，“動用中國與阿根廷貨幣互換協議下的等值人民幣償還即將到期美元債務”引發了市場的擔憂。有觀點認為，在阿根廷本幣比索面臨巨大貶值壓力的背景下，中阿雙方互換貨幣，中國會因此蒙受匯率等損失。

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實際上，這樣的理解是錯誤的。到底什么是央行貨幣互換？貨幣互換協議對雙邊貿易有哪些影響？對人民幣國際化的推動作用如何？

正確理解貨幣互換

根據阿根廷官方公布的經濟數據，今年4月，該國通貨膨脹率達8.4%。近12個月來的累計通脹率升至108.8%，為自1991年以來最高水平。今年以來，阿根廷本幣比索累計貶值已超過23%。

有觀點認為，在阿根廷比索面臨巨大貶值壓力的背景下，我們換到了一堆并不值錢的比索。

事實并非如此。“這種理解并不準確，認為阿根廷比索可能越來越貶值，會造成我國匯兌損失的擔憂是片面的。”植信投資研究院高級研究員常冉對第一財經表示。

常冉指出，貨幣互換協議并不是直接的貨幣兌換，而是一種貿易和投資的金融工具，雙方在有貿易投資需求時可啟動。中國與阿根廷簽訂貨幣互換協議，阿根廷用其中等值17億美元的人民幣償還債務，中國將從阿根廷進口商品服務或進行直接投資等。這種情況下的貨幣互換不僅降低了阿根廷的籌資成本，也擴大了我國的貿易網絡和投資范圍。

貨幣互換（又稱“貨幣掉期”），通常是指市場中持有不同幣種的兩個交易主體按事先約定在期初交換等值貨幣，在期末再換回各自本幣并相互支付相應利息的市場交易行為。雙方的事先約定就是貨幣互換協議。

貨幣互換最早起源于20世紀70年代，起初主要是在商業機構之間進行，目的在于相互利用比較優勢，降低各自融資成本，鎖定各自匯率風險。近年來，各國央行也開始將貨幣互換用于區域金融合作、實施貨幣政策和維護金融穩定。

中國銀行研究院研究員初曉對第一財經表示，本幣互換協議是兩國央行之間的一項重要合作安排，旨在促進貿易和投資的順利進行，并加強雙方之間的金融合作。

以中阿兩國協議為例，早在2009年，中國人民銀行和阿根廷中央銀行就簽署雙邊貨幣互換協議。該協議互換規模為700億元人民幣/380億阿根廷比索。協議實施有效期3年；在經過多次展期后，今年6月9日，中國央行宣布，中國人民銀行與阿根廷中央銀行續簽了雙邊本幣互換協議，互換規模為1300億元人民幣/4.5萬億比索，有效期3年。

初曉表示，通過該協議，中阿兩國可以直接進行本幣之間的交換，減少了交易成本和風險，提高了雙邊貿易的便利性。

在市場分析看來，貨幣互換協議的借貸是有期限的，到期后，雙方要按照原來約定的匯率和金額歸還本幣和利息。也就是說，貨幣互換不是真正進行貨幣互換，借人民幣也要還人民幣，這其中也就談不上匯率的損失。

另有觀點則認為，貨幣互換協議可能會造成人民幣匯率貶值壓力，這一理解也不準確。

截至2021年末，中國人民銀行已經與累計40個國家和地區的中央銀行或貨幣當局簽署過雙邊本幣互換協議，總金額超過4.02萬億元，有效金額3.54萬億元。

常冉表示，根據披露的離岸人民幣交易量來看，2022年的全球交易額大約是每天3.5萬億元的規模。40個國家的互換人民幣總量，大約相當于離岸人民幣市場一天的成交量。即便貨幣互換協議增加了離岸市場的人民幣交易，對人民幣離岸匯率產生的影響不足以引發匯率貶值波動的擔憂。

人民幣國際化推動作用顯著

實際上，貨幣互換協議對雙邊貿易產生積極影響，對人民幣國際化的推動作用更加顯著。

“阿根廷選擇使用人民幣償還IMF的債務，實際上是對人民幣國際化的肯定。”在初曉看來，這表明中國作為世界上最大的發展中國家，其國際地位逐步被認可，人民幣國際化發展也將越來越受到國際社會的重視。

初曉認為，一方面，從人民幣使用規模來看，隨著中國與阿根廷經貿關系不斷深化，雙邊貨幣互換可以提供更多潛在的人民幣流動性，支持中阿跨境貿易和投資，從而增加人民幣國際使用規模。另一方面，從貨幣信心來看，雙邊貨幣互換可以增強阿根廷對于人民幣市場穩定的信心，也反映了對中國國際地位的認同，人民幣使用意愿進一步提升。

近年來，中國央行已經與多國開展了貨幣互換協議簽訂以及續簽工作。例如，8月1日，中國人民銀行與蒙古銀行續簽了雙邊本幣互換協議，互換規模為150億元人民幣/7.25萬億蒙古圖格里克，協議有效期3年。中蒙雙邊本幣互換協議再次續簽，有助于進一步深化兩國金融合作，促進雙邊經貿往來，維護金融市場穩定。

常冉認為，隨著部分地區逐步“去美元化”，越來越多企業傾向于使用人民幣進行貿易融資和計價結算，以規避匯率風險，降低匯兌費用，提高融資效率。2023年3月底，人民幣在中國跨境收支中所占份額已升至48%，超過美元占比。雙邊貨幣互換可以提供更多潛在的人民幣流動性，支持跨境貿易。同時，雙邊貨幣互換可以增強進口地區對于人民幣的信心，有助于吸引外國央行選擇人民幣作為錨定貨幣或儲備貨幣。雙邊貨幣互換短期內主要影響的是中國與協議簽署國之間的人民幣交易。隨著海外人民幣存量增加，在網絡外部性作用下，不同海外國家之間也會更多地使用人民幣交易，也將推動人民幣國際化水平進一步提升。

值得一提的是，8月1日，新SDR（特別提款權）貨幣籃子生效滿一周年。人民幣越來越得到國際投資者認可，在國際支付、投融資、外匯交易、國際儲備等領域的使用越來越多，逐漸成為國際貨幣體系中的重要補充。

2022年5月11日，國際貨幣基金組織（IMF）執董會完成了5年一次的SDR定值審查，維持現有SDR籃子貨幣構成不變，并將人民幣權重由10.92％上調至12.28％，將美元權重由41.73％上調至43.38％，同時將歐元、日元和英鎊權重分別由30.93％、8.33％和8.09％下調至29.31％、7.59％和7.44％，人民幣權重仍保持在第三。新SDR貨幣籃子在去年8月1日正式生效，并于2027年開展下一次SDR定值審查。

根據IMF官方外匯儲備貨幣構成數據，截至2023年第一季度末，美元在全球外匯儲備中占比59.02%，是全球主要央行持有規模最大的儲備貨幣；其次是歐元，占比19.77%；人民幣占比2.58%，排第五位。

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