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海通國際證券集團有限公司郭慶龍近期對致歐科技進行研究并發布了研究報告《首次覆蓋：“線上版宜家”走向全球，致歐科技有望回歸增收亦增利之路》，本報告對致歐科技給出增持評級，認為其目標價位為28.33元，當前股價為25.96元，預期上漲幅度為9.13%。

致歐科技(301376)

投資要點：

家居跨境電商龍頭實現高速成長。致歐科技主要從事自有品牌家居產品的研發、設計和銷售，產品主要包括家具、家居、庭院、寵物四個系列，旗下擁有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌。公司2022年實現營業收入54.6億元，2018-2022年復合增速達到36.1%，實現歸母凈利潤2.5億元，2018-2022年復合增速達到57.5%。

公司收入增長的抓手來自于哪里？我們認為公司未來收入增長空間可期，一方面得益于全球家居用品電商銷售規模的持續擴張，另一方面來自于公司在供應鏈&運營管理能力上的卓越。1）全球家居用品規模持續增加，電商渠道加速滲透。全球家居用品消費保持穩健增長，得益于互聯網經濟的快速發展和配套產業鏈的不斷完善，電商渠道占比逐年提升，由2014年的6.2%增長至2020年的17.7%。尤其是，跨境電商模式憑借其線上交易、非接觸式交貨、交易鏈條短等優勢，規模逐漸擴張。根據網經社數據，中國跨境電商規模從2014年的4.2萬億元增長到2022年的15.7萬億元，復合增長17.9%。2）公司供應鏈管理、營銷運營能力、倉儲能力突出，奠定成長基石。①公司采用完善的供應商合作、管理和評價體系，前五大供應商占比不到25%，對單一供應商的依賴度較低。與此同時，公司采用“自主研發+合作開發”的產品開發模式，輔以選品模式，持續推出高性價比、強設計感的產品。②公司營銷運營能力突出，以數字化系統和多維營銷玩法提升流量，聚焦品牌力打造。③公司構建“自營+FBA+第三方”跨境倉儲物流體系，募資擴建倉儲物流中心，將有效降低物流費用率，優化倉儲物流效率。

公司利潤率修復的彈性來自于哪里？我們認為海運價格邊際回落、倉儲體系的完善等有望進一步帶動公司盈利彈性釋放。2020-2022年海運費及關稅成本占收入比例分別為8.7%、13.9%、14.4%，2022相較2020上升5.7pct，提升顯著，主要系2020-2022年全球海運價格上升，物流海運成本攀升。目前海運費回落趨勢明顯，公司未來盈利能力修復可期。

盈利預測與評級：我們預計公司23-25年歸母凈利潤分別為3.79、4.94、5.90億元，同比增長51.6%、30.4%、19.4%，當前收盤價對應23-24年PE為25、19倍，公司作為家居及家具跨境電商龍頭企業，參考可比公司給予公司2023年30倍PE估值，對應目標價28.33元，給予“優于大市”評級。

風險提示：國際貿易摩擦加劇、海運價格回落不及預期、市場需求波動。

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為29.08。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，致歐科技（301376）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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