1月23日晚間，*ST巖石（600696.SH）發(fā)布2025年度業(yè)績預虧公告，因多項核心財務指標觸及上海證券交易所財務類退市標準，這家素有“A股不死鳥”之稱的公司已經(jīng)走到退市關(guān)口。

虧損或超1.8億

據(jù)披露，*ST巖石預計2025年度實現(xiàn)營業(yè)收入4800萬元至6000萬元；扣除與主營業(yè)務無關(guān)的業(yè)務收入及不具備商業(yè)實質(zhì)的收入后的營業(yè)收入為4500萬元至5700萬元；利潤總額虧損2.40億元至3億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.8億元至2.5億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損1.3億元至1.8億元；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為1.5億元至2.2億元。

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對于業(yè)績大幅預虧的原因，*ST巖石作出兩方面解釋。一方面2025年白酒行業(yè)持續(xù)低迷，終端動銷整體放緩，消費增長動能不足。白酒行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)業(yè)向優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)、優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢品牌集中的趨勢明顯，中小品牌酒企愈加受到擠壓。公司亦受此行業(yè)環(huán)境的影響。另一方面，2025 年公司持續(xù)受多方面因素影響，資金承壓，返利返貨無法兌現(xiàn)，市場投放減少。同時疊加公司實際控制人被公安機關(guān)采取強制措施和控股股東及其一致行動人所持公司股票被司法凍結(jié)等一系列事件影響，經(jīng)銷商關(guān)系受挫，對于補貨、備貨持更加審慎觀望態(tài)度，導致公司營業(yè)收入與去年同期相比大幅減少。

關(guān)鍵財務指標顯示，*ST巖石2025 年度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤均為負值，且扣除與主營業(yè)務無關(guān)的業(yè)務收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的收入后的營業(yè)收入低于 3 億元。上述情形已觸及《上海證券交易所股票上市規(guī)則》中財務類退市情形，*ST巖石股票將因此被終止上市。

這家曾在白酒行業(yè)攪動市場格局的企業(yè)，終究未能延續(xù)“不死鳥”的資本神話，迎來了退出資本市場的終局。

從匹凸匹到*ST巖石

回溯*ST巖石的資本市場生涯，其33年歷程堪稱一部充滿爭議的轉(zhuǎn)型與資本運作史。

1993年，*ST巖石登陸資本市場。當時的主營業(yè)務為建筑陶瓷，歷經(jīng)多次轉(zhuǎn)手，ST巖石的主營業(yè)務和公司名稱也不斷調(diào)整，其曾用名包括福建豪盛、利嘉股份、多倫股份、匹凸匹等。其中最著名的便是A股赫赫有名的“妖股”匹凸匹。

2015年正值互聯(lián)網(wǎng)金融題材大熱期間，*ST巖石在當時的實控人鮮言的主導下改名，新的公司名稱“匹凸匹”全稱中不僅使用了“金融信息服務”的字樣，還使用了與熱門概念“P2P”發(fā)音高度接近的“匹凸匹”字樣，誤導了投資者對公司價值的錯誤認知，引起公司股價異常波動，而鮮言則利用實控人的便利身份，操縱股價進行交易，以此牟利。

此后，證監(jiān)會對鮮言給予“沒一罰五”的頂格處罰，開出34.7億元的史上最大罰單，鮮言也因此獲刑，成為資本市場“劣跡玩家”的代名詞。

在這場危機中，海銀系展現(xiàn)出敏銳的資本嗅覺。2015年下半年，海銀系五牛基金的一致行動人五牛亥尊，已經(jīng)通過舉牌的方式三次買入*ST匹凸1702萬股，持股比例為5%。此后，經(jīng)過一路增持、受讓股份，截至2017年6月底，共持有*ST匹凸超過37%的股份。

五牛基金實控人是韓嘯，其父海銀系大佬韓宏偉。而鮮言和韓宏偉，相傳是某商學院同班同學。

《2023年胡潤百富榜》顯示，韓氏父子財富為60億元，排名1008位，被認為是河南永城“首富”。

2017年，*ST匹凸更名為“ST巖石”，借此與妖股“匹凸匹”切割，剝離了互聯(lián)網(wǎng)金融殘殼，將經(jīng)營范圍變更為，實業(yè)投資、股權(quán)投資等。

在此期間，ST巖石依靠融資租賃和保理業(yè)務扭虧為盈，避免了退市命運后，*ST巖石又將目光瞄準了備受A股市場青睞的白酒業(yè)務，開啟新一輪跨界轉(zhuǎn)型。

白酒跨界夢碎

2019年底，海銀系控制下的*ST巖石正式進軍白酒行業(yè)，先是試圖收購其控股股東上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司所持有江西章貢酒業(yè)有限責任公司（以下簡稱“章貢酒業(yè)”）95%股權(quán)和贛州長江實業(yè)有限責任公司（以下簡稱“長江實業(yè)”）95%股權(quán)。

但出師不利，這一收購因“盡調(diào)工作進展不及預期”為由終止。于是在2020年底，*ST巖石以8600萬現(xiàn)金購買上述兩家企業(yè)各25%股權(quán)。

同一時間，*ST巖石還收到控股股東無償贈予的其持有貴州高醬酒業(yè)有限公司（以下簡稱“高醬酒業(yè)”）52%股權(quán)。

其中，章貢酒業(yè)是江西省釀酒企業(yè)，成品酒生產(chǎn)能力達到3萬噸/年；長江實業(yè)則主要從事白酒經(jīng)銷業(yè)務，負責章貢酒業(yè)生產(chǎn)的白酒產(chǎn)品的銷售和推廣；高醬酒業(yè)主要從事大曲醬香基酒的生產(chǎn)和儲存，被授權(quán)貼牌生產(chǎn)銷售醬香型白酒，2020年停工五年的高醬剛剛?cè)鎻彤a(chǎn)。

盡管完成了業(yè)務布局，但*ST巖石的白酒之路自始至終伴隨著行業(yè)質(zhì)疑。市場質(zhì)疑焦點集中在兩方面，一是高醬酒業(yè)的實際產(chǎn)能真實性，二是其被指采用“傳銷式賣酒”的營銷模式。

白酒行業(yè)分析師肖竹青對藍鯨新聞記者表示，上海貴酒在全國各大區(qū)域不停招商，設定高薪和高業(yè)績目標的考核制度。(這)就倒逼業(yè)務員去“刷臉”，找自己的同學、朋友、業(yè)主群、家長群、社區(qū)群等各種關(guān)系去賣酒，完不成任務就淘汰了。

甚至也有猜測，*ST巖石是通過實控人海銀系鏈路，將理財資金輸血上市公司，再以關(guān)聯(lián)交易回流，形成閉環(huán)資本游戲。

諸多質(zhì)疑并未阻擋*ST巖石的資本造勢，2023年春季糖酒會，*ST巖石以“一城三館六展八天”的轟炸式營銷，在成都上演資本狂歡。*ST巖石“秀肌肉”的代價是，2023年銷售費用高達7.2億元。

在醬酒熱逐步退潮的時間點，*ST巖石的打法多少有些不合時宜。然而*ST巖石的業(yè)績切切實實地飛速上漲，2020年到2023年，*ST巖石的營收從7971.77萬漲至16.29億元。

直至鳳凰網(wǎng)《風暴眼》披露了部分真相：海銀系實控人韓宏偉和韓嘯父子的貴酒業(yè)務分為兩條，一條是兒子韓嘯實控的上海貴酒，一條是父親韓宏偉實控的中國貴酒，雖然它們在股權(quán)上沒有直接關(guān)聯(lián)，但在業(yè)務上卻如同一個雙生兒，中國貴酒旗下銷量好的產(chǎn)品，會“移花接木”給上海貴酒（*ST巖石），以快速帶動上海貴酒的銷量數(shù)據(jù)。

2024年初，海銀系風波連帶引發(fā)*ST巖石爆發(fā)了巨大危機，暴露了其財務造假、資金鏈告急的真實境況。*ST巖石的業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，2024年，營業(yè)收入2.85億元，同比下降82.54%，凈虧損2.17億元，面對退市危局。

直至2026年，隨著2025年度業(yè)績預虧公告的披露，這家曾試圖在白酒行業(yè)分一杯羹的企業(yè)，終究未能延續(xù)資本神話，正式觸及退市紅線，迎來退出資本市場的終局。

對于*ST巖石的退市結(jié)局，香頌資本董事沈萌對藍鯨新聞記者指出，退市僅意味著公司退出股票公開交易市場，并非進入破產(chǎn)清算程序；但需注意的是，若后續(xù)仍維持原有股東結(jié)構(gòu)與經(jīng)營模式，公司翻身概率極低，畢竟若存在扭轉(zhuǎn)困局的機會，此前也不會陷入退市的境地。

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