從寬貨幣到寬信用，目前最需要的是一把火。

最近央行召開2022年下半年工作會議，明確要保持貨幣信貸平穩適度增長。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。同時也要穩妥化解重點領域風險。防范化解中小銀行風險。因城施策實施好差別化住房信貸政策。

這是央行貫徹落實中央政治局會議決策部署的重要舉措。6月以來中國經濟出現一些邊際改善跡象，不過個別機構風險敞口暴露引發的潛在局部性金融風險等問題，必須引起高度重視。

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這些事件背后的深層原因，是債務和信用緊縮，是經濟體系中的內生驅動力亟須重置。

最近財政金融體系中的一些跡象顯示，6月財政金融活動井噴和脈沖后，7月以來在增量上呈邊際遞減態勢：如6月末順利完成的地方專項債等發行，如今面臨錢如何有效花出去問題；同時資產荒問題進一步籠罩金融市場，信貸市場已是典型買方市場。

這從最近貨幣市場的情勢中一覽無余，7月末1月轉貼利率降至0附近，3月、6月和1年轉貼利率也驟降，8月1日的上海銀行間同業拆借利率全線走低，其中隔夜SHIBOR跌7.70個基點，報1.1770%，7天跌14.50個基點，報1.5600%等，反映前期合理充裕的流動性淤積在貨幣市場，正在形成資金“堰塞湖”。

讓寬貨幣變成寬信用，首先需通過改革開放這把火。通過財政貨幣政策彌補社會總需求不足是為經濟提供糧草，但光有糧草是不夠的，這方面中央政治局會議已給出航向，那就是“要以改革開放為經濟發展增動力”，即糧草只有配置給具有企業家精神的市場主體，才能創造價值，唯有改革開放營造高熵值市場，才能放活企業家精神。

經濟增長的秘密源自于全要素生產率，目前高房價和地價，壓制了中國全要素生產率，壓低了投資邊際收益率。如今中國十年期國債收益率在2.7%左右，作為成長中經濟體，該收益率等于甚至低于發達國家同期收益率，證明國內經濟社會體系中存在一些制度性機制性卡點和堵點，唯有通過改革開放清除經濟社會體系中的這些卡點和堵點，才能提升投資邊際收益率，激活經濟體系中的內生性信用創造，財政貨幣政策的火種才能助燃經濟高質量發展。

其次，激活寬信用，還需矯正金融市場存在的扭曲激勵等問題。以現有房地產發展模式為例，在預售制下，是勞動力用按揭貸款撐起了整個房地產生態。爛尾樓事件警示，從土地征收到商品房交付的整個房地產生態鏈，作為最終信用和資金輸出方的業主，卻無法有效管理和沖銷房地產生態過程中的風險，連商品房預售資金的知情權都缺乏，這種金融體系中扭曲的責權利配置，導致爛尾樓既是一個金融問題，也是一個社會問題。

央行下半年工作會議明確加快探索房地產新發展模式，無疑直指要害。而要真正落到實處，還需從完善《貸款通則》，及《中國人民銀行個人住房貸款管理辦法》等入手，切實有效清除讓居民過度承擔風險的個貸管理辦法，在房地產金融領域遵循風險與收益對等原則，實現有權必擔責、權責要對稱，以避免金融體系中制度和規則的激勵扭曲，放大金融系統風險。

總之，當前從寬貨幣到寬信用，財政貨幣政策作為火種已準備齊全，要讓火種點亮星空，最終需要在改革開放上求真務實，給予市場主體更多的空間，讓其自內而外散發出內生活力。

標簽： 貨幣政策