7月29日，川恒股份（002895.SZ）正式披露“期中考”成績單，2022年上半年實現營收15.87億元，同比增長57.77%；實現歸母凈利潤3.71億元，同比增長254.08%。此份業(yè)績已超此前預期。

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單季度表現看，公司第二季度實現營收9.78億元，實現歸母凈利潤2.67億元，單季度業(yè)績創(chuàng)下上市以來新高。

受業(yè)績利好刺激，8月1日，川恒股份低開高走，收漲3.17%，報價30.55元/股，總市值達153億元。

擁“磷”為王，主要產品高景氣

對于川恒股份業(yè)績的高速增長，主要歸功于磷礦石及磷化工產品價格大幅上漲。

近年來，隨著新能源車銷量爆發(fā)，磷酸鐵鋰電池的需求呈現高增長，進而帶動磷化工行業(yè)的整體發(fā)展。

從磷化工產業(yè)鏈端看，因受磷礦石持續(xù)開采、環(huán)保因素、磷化工新建產能投產等因素影響，我國磷礦石稀缺度將逐漸增強，價格總體呈上漲趨勢，同時帶動磷化工相關產品價格一路高漲。

根據百川盈孚和iFinD數據，截至2022年第二季度，國內磷礦石、磷酸二氫鈣及磷酸一銨價格同比分別增長74.6%、87.8%、57.9%，環(huán)比分別增長22.0%、45.4%、29.3%。

作為國內磷化工的行業(yè)中的佼佼者，川恒股份立處磷礦資源豐富的貴州省，擁有優(yōu)越的地理條件優(yōu)勢，依托控股子公司福麟礦業(yè)已持有小壩磷礦采礦權、新橋磷礦山采礦權、雞公嶺磷礦采礦權三個采礦權，現具有300萬噸/年的磷礦石生產能力。

2022年上半年，福麟礦業(yè)自產磷礦石除主要保障川恒股份正常生產使用外，還有部分外銷，期內實現磷礦業(yè)務收入達1.90億，較去年同期增長105.73%，貢獻利潤比例為22.26%。

以磷礦石為起點，川恒股份還縱向拓寬產業(yè)鏈布局，完整磷化工一體化。

截至目前，川恒股份磷化工產品主要包括磷酸二氫鈣、磷酸一銨、磷酸，下游應用于水產禽畜飼料、消防滅火、農工食品領域。

報告期內，受益于產品“量價齊升”，川恒股份的飼料級磷酸二氫鈣及磷酸一銨業(yè)務收入均同比實現大幅增長，實現收入分別達7.16億元、3.56億，貢獻利潤比例依次為47.25%、20.14%。

值得一提的是，期內川恒股份還新增了磷酸業(yè)務，依靠自主研發(fā)的半水濕法磷酸生產成套技術及濕法磷酸凈化技術工藝參與生產，實現收入達1.69億元，貢獻利潤的10.35%。

很顯然，在擁“磷”為王的時代背景下，川恒股份同大多數磷化工企業(yè)一樣盡享產品漲價盛宴，實現業(yè)績突飛猛進。

結合歷年半年度業(yè)績表現看，川恒股份上半年業(yè)績已創(chuàng)下上市以來新高，銷售毛利率高達41.53%。

跨界新能源，能否開辟第二增長極？

在夯實現有磷化工業(yè)務基本盤的同時，川恒股份還積極向新材料方向深度轉型，構筑“磷礦-化工-新材料”循環(huán)產業(yè)壁壘。

2021年9月，川恒股份與國軒集團簽署《戰(zhàn)略合作框架協議》，雙方共同出資設立了恒軒新能源，擬投建50萬噸/年的磷酸鐵項目，此可視為公司跨界新能源的第一步。

同月，川恒股份又與福泉市人民政府擬簽訂《項目投資合作協議》，斥資100億元投建新能源材料循環(huán)產業(yè)項目；與富臨精工簽署《戰(zhàn)略合作協議》，開展磷酸鐵、凈化磷酸、磷酸鹽等合作。

據不完全統計，截至目前，川恒股份至少與4家下游客戶進行深度綁定，有利于公司提前搶占市場份額。

從行業(yè)角度分析，磷化工企業(yè)本身有“磷”便是一大優(yōu)勢，其可直接與鋰源以及草酸亞鐵制作成磷酸鐵鋰，成本優(yōu)勢明顯。

不過，面對川恒股份“馬不停蹄”的跨界布局，背后是否又有足夠的資金支持呢？

據財報數據顯示，截至2022年6月30日，川恒股份賬面經營活動現金流量凈額為325.5萬元，相較于去年同期減少超9成。由此可見，公司近一年來的經營活動現金流處于流出狀態(tài)，造血能力較弱。

對此，公司表示主要是存貨增加，經營性應付款減少所致。

在沒有的足夠經營現金流補給的背景下，公司已加速籌資資金以滿足產能擴張需求。

截至2022年6月30日，川恒股份通過籌資活動產生的現金流量凈額卻有所增加，由2021年上半年的6.33億元增加至11.59億元，同比增長83.29%，源于收到的出資款及銀行借款增加所致。

尤為一提的是，今年以來，新增了多個重大項目，資金需求壓力“一觸即發(fā)”，致使川恒股份長期借款融資規(guī)模大增。截至2022年6月30日，長期借款賬面余額較期初余額增加7.17億元，增長高達99.95%。

與此同時，川恒股份的資產負債率較去年末上升3.24個百分點至49.24%，而較去年同期（40.44%）增加8.8個百分點，公司債務壓力明顯上抬。

從產能釋放的角度看，川恒股份暫未擁有相應產能，而最快迎來釋放的是公司與福泉市人民政府規(guī)劃項目中的第一批10萬噸/年磷酸鐵產能，目前處于建設尾期。

后語：

綜上而言，在磷化工行業(yè)高景氣度下，川恒股份依托磷礦一體化布局鑄就“高壁壘”護城河，實現業(yè)績持續(xù)高增。

同時，借用磷礦資源先發(fā)優(yōu)勢，川恒股份順利切入新能源材料領域，持續(xù)加大與下游客戶的黏性，未來有望分得一杯羹。但無容忽視的是，在公司加速產能擴張的背后，倘若自身經營現金流無法實現正向反饋，可能會加大公司舉債擴張風險大，這也是未來不得不面對的難題。

作者|虹小豆

編輯|May

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