2022年以來，全球央行抗擊高通脹的進程備受矚目。12月9日，在第四屆外灘金融峰會上，“國際對話：通貨膨脹、政策應對及其影響”深入探討了央行信用和通脹的周期性、結(jié)構(gòu)性趨勢。彼特森國際經(jīng)濟研究所（PIIE）所長、英國央行前貨幣政策委員會委員普森（Adam Posen）針對該話題，與歐洲央行前行長特里謝（Jean-Claude Trichet）展開了精彩對話。

央行迅速加息挽回信譽

普森認為，通脹的飆升令人猝不及防，包括普森所在的PIIE的很多同事也都始料未及，其中就包括布蘭查德（Olivier Blanchard）和薩默斯（Larry Summers）等著名經(jīng)濟學家，多數(shù)的預測機構(gòu)和央行家都沒有預測到通脹會上升到如今的水平。

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今年，美國整體CPI一度最高突破9%，英國10月CPI則高達11.1%，創(chuàng)41年新高。即使從11月開始，各界認為通脹將拐頭下降、“美聯(lián)儲暫停”預期升溫，但美國的通脹形勢仍然嚴峻，10月核心PCE（居民消費支出）仍高達5%，這距離美聯(lián)儲2%的通脹目標仍然相去甚遠。近期公布的11月非農(nóng)就業(yè)新增26.3萬人，超出預期的20萬人，失業(yè)率維持在3.7%不變，薪資年率上升至5.1%，大大超出預期的4.6%，顯示通脹上行壓力不減。

特里謝表示，2020年時，美國和歐洲的共識是需要在新的貨幣政策中加入某種傾向性的元素，即放手讓通脹率上升，以抵消長期的低通脹造成的負面影響。這種傾向性因素在美國和歐洲都獲得了廣泛的支持，并被納入貨幣政策框架，當時的關(guān)注點在于超低通脹帶來的通縮風險。于是，美聯(lián)儲在2020年末宣布了盯住平均通脹的新貨幣政策框架。

特里謝也坦言，“我當時就不太看好，因為我們不知道數(shù)據(jù)可能反映出什么，或者能對未來產(chǎn)生什么影響。但我并沒有反對這個做法，畢竟我們經(jīng)歷了長期非常低的通脹環(huán)境，當時我認為可以關(guān)注足夠長時間內(nèi)的平均通脹率，錨定通脹預期也很重要。”

他同時認為，央行對于停止QE后才會加息的前瞻性承諾也導致通脹上行，央行需要為此前5~6個月的觀望期承擔責任。“在這期間，情況已經(jīng)很明顯，通脹成為定局而非暫時性現(xiàn)象，而各國央行在此期間仍遲遲未能加息，一直到2022年3月（美國）和2022年7月（歐洲）才終于決定加息。”

今年逐漸意識到對通脹出現(xiàn)誤判的全球央行開始激進加息。美聯(lián)儲從3月到11月激進加息375個基點（BP），其中包括3次75BP的加息，幅度歷史罕見。歐洲央行此前也加息75BP。“這是央行急于挽尊、捍衛(wèi)信用的一種體現(xiàn)。”特里謝稱。

央行還有信用可言嗎？特里謝認為，做出行動到市場之間的反饋會有時間差，但歐央行和美聯(lián)儲都毫不模糊地表達了抗擊通脹的決心，并大刀闊斧采取行動，因而他依然堅信央行的信用是可靠的。

“各國央行的重要任務是確保當前高達6%以上的核心通脹水平逐漸下降。他們都會說在中期會實現(xiàn)目標，但不設定具體日期，這個態(tài)度比較模糊，但比較明智，我認為在3年內(nèi)是有可能實現(xiàn)的。”特里謝稱。

通脹的周期性和結(jié)構(gòu)性

未來，通脹會否持續(xù)維持在高位？其實，通脹趨勢的變化主要受到短期周期性因素和長期結(jié)構(gòu)性因素的影響。

特里謝認為，周期性的因素包括疫情后復蘇導致的價格壓力，也包括美國需求側(cè)刺激的財政政策等。相比之下，未來的結(jié)構(gòu)性因素更具挑戰(zhàn)性。

特里謝提到了三大可能長期推動通脹上升的結(jié)構(gòu)性趨勢。一是全球化趨勢放緩。目前的逆全球化浪潮實則減緩了通縮的進程。全球價值鏈的分散化旨在避險，在疫情沖擊下尤為關(guān)鍵和必要，也有防范地緣政治風險的考量。

二是綠色轉(zhuǎn)型。如今清潔能源革命引發(fā)的“超級大宗商品周期”對價格構(gòu)成上行風險。很多商品的價格慢慢上漲，包括碳的成本，綠色轉(zhuǎn)型的過程會在某種程度上帶來一定的通脹。

第三大結(jié)構(gòu)性通脹壓力則是薪資增速。過去的低通脹與單位勞動成本非常低有關(guān)，因為部分勞動人口的溢價能力變低，但未來可能會發(fā)生變化。特里謝提及，藍領群體被逐漸“激怒”，或?qū)е鲁掷m(xù)的漲薪壓力。

特里謝最后表示，未來通脹能否回落到2%的目標仍難以預判，央行抗擊通脹之路并非坦途。

標簽： 歐洲央行