12月2日那天，網(wǎng)上突然有一則傳言，說(shuō)許家印跳樓了，一時(shí)沸沸揚(yáng)揚(yáng)，直到恒大官網(wǎng)發(fā)布了他出席集團(tuán)會(huì)議的照片才平息下來(lái)。

(相關(guān)資料圖)

2017年3月出席恒大2016年業(yè)績(jī)報(bào)告會(huì)時(shí)，許家印豪情表態(tài)：“賬面上有超過(guò)3000億現(xiàn)金，還問(wèn)我資金吃不吃緊？要真吃緊，這世界變成啥樣了？”

沒(méi)想到短短幾年，資金真的就吃緊到四處爆雷、四面楚歌的境地。這種命運(yùn)無(wú)常，堪為教科書(shū)式的案例。

1

這家有大無(wú)恒的企業(yè)，終局會(huì)是什么？我們還無(wú)從判定。

不過(guò)，從12月13日央行行長(zhǎng)易綱在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表的《建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度》一文，大致可以看到中央政府對(duì)問(wèn)題企業(yè)進(jìn)行處理的一般思路，雖然他具體針對(duì)的是金融機(jī)構(gòu)。

易綱的觀點(diǎn)主要如下：

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)是法治經(jīng)濟(jì)，各市場(chǎng)主體依法承擔(dān)經(jīng)營(yíng)失敗損失的法律責(zé)任。做金融是要有本錢(qián)的，金融機(jī)構(gòu)股東要保證做實(shí)資本，資產(chǎn)擴(kuò)張必須受資本金的約束。如果經(jīng)營(yíng)失敗出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，也要首先進(jìn)行“自救”，即通過(guò)資本盈余吸收損失，如果不夠，則由股東根據(jù)自身出資依法承擔(dān)損失，直至股本清零。如果“自救”失敗，則股東承擔(dān)機(jī)構(gòu)破產(chǎn)重組或清算的法律后果，此時(shí)為保護(hù)中小存款人利益、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，“他救”機(jī)制和金融穩(wěn)定保障體系開(kāi)始發(fā)揮作用。大規(guī)模的“他救”是特定歷史時(shí)期的特殊安排。“他救”客觀上不利于形成風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的正向激勵(lì)，往往是針對(duì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期遺留問(wèn)題而不得已采取的措施。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下政府或央行出資的“他救”，一般以原股東破產(chǎn)清零為前提條件，要慎用，防止道德風(fēng)險(xiǎn)。“自救”應(yīng)成為當(dāng)前和今后應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的主要方式。推動(dòng)資不抵債的機(jī)構(gòu)有序市場(chǎng)化退出，通過(guò)股權(quán)清零、大額債權(quán)打折承擔(dān)損失。“自救”能力來(lái)源于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下機(jī)構(gòu)的股東出資和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的收益，“自救”的動(dòng)力和自覺(jué)性來(lái)源于有效的監(jiān)管。

這幾段話(huà)，三個(gè)地方都用了“清零”二字。海航集團(tuán)破產(chǎn)重整時(shí)就是這樣，原有股東全部退出，股權(quán)清零。

我覺(jué)得所有做企業(yè)特別是做民營(yíng)企業(yè)的，都要體會(huì)一下易綱的關(guān)鍵意思——誰(shuí)是市場(chǎng)主體，誰(shuí)就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、“自救”風(fēng)險(xiǎn)的主體責(zé)任。失敗了，就自救，一直到股權(quán)清零。

倘能記住這一點(diǎn)，就會(huì)多一分敬畏感，企業(yè)也會(huì)多一分安全感。否則，一味貪大，大到控制不了風(fēng)險(xiǎn)，那結(jié)局往往就是，倒下時(shí)的占地面積比別人更大。

恒大還有沒(méi)有希望自救？按易綱論述的第四點(diǎn)，要么股東出資，要么可持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生收益。讓股東再出資或引進(jìn)新股東，難。因此希望主要靠經(jīng)營(yíng)收益。當(dāng)然經(jīng)營(yíng)是廣義的，不只是賣(mài)樓保交房，出售資產(chǎn)也是一種經(jīng)營(yíng)。許家印仍在堅(jiān)持經(jīng)營(yíng)。問(wèn)題是，在需求萎縮狀態(tài)下究竟能賣(mài)出多少有利潤(rùn)的房子？恒大現(xiàn)在又有多少有價(jià)值的資產(chǎn)可賣(mài)？

2

恒大淪落到今天，造成如此大的利益相關(guān)方損失，無(wú)論怎樣批評(píng)都不為過(guò)。

最普遍的是批評(píng)恒大加杠桿激進(jìn)擴(kuò)張，長(zhǎng)期借新還舊，債務(wù)越滾越大，難以為繼。也有人說(shuō)，恒大是不走運(yùn)，如果不是“三條紅線(xiàn)”等監(jiān)管環(huán)境突然變化，或者當(dāng)初借殼深深房上市能夠成功，恒大的資金循環(huán)還可以維持。只是當(dāng)銀行信貸和股市融資都被堵死后，恒大不差錢(qián)的游戲才破滅，債務(wù)危機(jī)一發(fā)不可收。

在我看來(lái)，恒大模式并非恒大所獨(dú)有，而是過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間整個(gè)行業(yè)的慣性。這里的關(guān)鍵詞就是杠桿。

在恒大創(chuàng)立20周年慶典上，許家印曾講述了第一桶金是怎么來(lái)的。

1996年6月26日，恒大在廣州注冊(cè)成立，我們從零開(kāi)始，七八個(gè)人擠在一間不到100平方米的農(nóng)房里辦公，當(dāng)時(shí)廣州已經(jīng)有2000多家房地產(chǎn)企業(yè)，又趕上亞洲金融風(fēng)暴，面對(duì)這樣的艱難困境，我們迎難而上。我們開(kāi)發(fā)的第一個(gè)樓盤(pán)是金碧花園，我們沒(méi)有錢(qián)買(mǎi)地，是從銀行貸款500萬(wàn)付了土地定金。首期我們沒(méi)有錢(qián)開(kāi)工建設(shè)，是靠施工企業(yè)帶資達(dá)到了預(yù)售條件。我們?yōu)榱斯镜钠鸩桨l(fā)展，以每平方米2800元的虧本價(jià)開(kāi)盤(pán)，開(kāi)盤(pán)當(dāng)天兩個(gè)小時(shí)搶購(gòu)一空，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額8000多萬(wàn)元，獲得了公司起步發(fā)展非常寶貴的第一桶金。

在恒大起步時(shí)，這種類(lèi)似于“空手套白狼”的創(chuàng)業(yè)是可行的，銀行一貸款，施工隊(duì)一墊資，盡快預(yù)售回籠資金，就轉(zhuǎn)起來(lái)了。這也是當(dāng)初很多開(kāi)發(fā)商的通常做法。由此也形成了全行業(yè)認(rèn)同的“潛規(guī)則”，就是相信房地產(chǎn)會(huì)不斷升值，加杠桿所負(fù)的債，投在資產(chǎn)上，總會(huì)有超過(guò)資金成本的收益。只不過(guò)恒大把這種“單邊的資產(chǎn)繁榮預(yù)期+不斷加杠桿”模式做到了極致，它永遠(yuǎn)選的都是大賭大贏。

2016年，權(quán)威人士在《人民日?qǐng)?bào)》表示：樹(shù)不能長(zhǎng)到天上，高杠桿必然帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)；房子是給人住的，這個(gè)定位不能偏離，要通過(guò)人的城鎮(zhèn)化“去庫(kù)存”，而不應(yīng)通過(guò)加杠桿“去庫(kù)存”。2017年，中央金融工作會(huì)議明確了金融工作的三大主要任務(wù)：服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革。

今天來(lái)看，2017年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融生態(tài)中的一個(gè)重要時(shí)點(diǎn)，簡(jiǎn)單說(shuō)就是開(kāi)始脫虛向?qū)崳ジ軛U。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，錢(qián)買(mǎi)地、地生錢(qián)、高杠桿循環(huán)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張邏輯注定走不遠(yuǎn)了。

2017年6月9日，安邦董事長(zhǎng)吳小暉被有關(guān)部門(mén)帶走調(diào)查，標(biāo)志著安邦“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式從天墜地。安邦模式的本質(zhì)是先將投資做大，將總資產(chǎn)做大，反過(guò)來(lái)在承保端吸引更多客戶(hù)資金的流入，再到股市上大手筆增持和大規(guī)模投資海外，進(jìn)一步把資產(chǎn)做大。

吳小暉曾經(jīng)自比巴菲特。但巴菲特是高度注重安全邊際的人，而安邦的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)之比高達(dá)18倍（2013年報(bào)），杠桿率極高。最終，就像保險(xiǎn)業(yè)同行所說(shuō)的，“巴菲特成了財(cái)主，國(guó)內(nèi)公司成了賭徒”。

3

反思恒大的高杠桿激進(jìn)擴(kuò)張和安邦的“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”，并不是反對(duì)杠桿和資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張本身。衡量企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的杜邦公式，將凈資產(chǎn)收益率視為企業(yè)凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿比率三者的乘積。善用杠桿也是助推企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力之一。

人和動(dòng)物的一個(gè)重要區(qū)別，是人擁有對(duì)過(guò)去和未來(lái)的認(rèn)知能力，人類(lèi)行為最重要的特性就是指向未來(lái)。近現(xiàn)代的生產(chǎn)力大發(fā)展離不開(kāi)金融，因?yàn)榻鹑诰褪?ldquo;指向未來(lái)”的力量。無(wú)論發(fā)債還是招股，都是基于對(duì)未來(lái)的預(yù)期，通過(guò)一定的收益與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，把社會(huì)上的閑散資金快速地、規(guī)模化地匯聚起來(lái)。金融工具的這種社會(huì)資金動(dòng)員能力，遠(yuǎn)超企業(yè)當(dāng)期生產(chǎn)利潤(rùn)的自然積累，從而可以更快地完成社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的重大目標(biāo)。無(wú)數(shù)的基建項(xiàng)目、大型工程、企業(yè)發(fā)展和技術(shù)改造，以及創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的發(fā)育，都是靠金融作為血液。

不過(guò)，無(wú)論金融工具有多么神奇，能調(diào)動(dòng)多少資金，最終還是要回到根本：資金投向哪里？融資成本多少？投資收益能不能涵蓋成本？作為企業(yè)，還是要回到另外兩張表——利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表，回到真實(shí)的經(jīng)營(yíng)上來(lái)。

我們前一段推出了廈門(mén)大學(xué)趙燕菁教授的一篇文章（《趙燕菁：城市大考來(lái)了，誰(shuí)能活下去？》）。他說(shuō)，城市發(fā)展的衰退與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的失敗在原理上是相同的，“能夠獲得資本，完成市政建設(shè)的城市很多；但能創(chuàng)造足夠的收益，持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)下去的城市卻很少。當(dāng)城市化轉(zhuǎn)入運(yùn)營(yíng)階段，如果無(wú)法獲得足夠的現(xiàn)金流性收入，之前所有的投資就會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)闊o(wú)法償還的債務(wù)。正如能蓋起廠(chǎng)房的企業(yè)很多，但能賺錢(qián)的企業(yè)沒(méi)幾家。城市的道理相同，能建設(shè)起來(lái)的城市很多，但能通過(guò)運(yùn)營(yíng)最終獲利的卻很少”。

在中國(guó)，城市化的巨大動(dòng)力是土地金融，也就是把國(guó)有土地幾十年的使用權(quán)以有償出讓方式一次性拿到，投入建設(shè)。但當(dāng)城市所需的固定資產(chǎn)投資基本完成，“這就像一個(gè)工廠(chǎng)，在廠(chǎng)房建好和設(shè)備裝好后，再建更多的廠(chǎng)房并不會(huì)帶來(lái)實(shí)際的增長(zhǎng)”。

城市未來(lái)運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金流怎么辦？大概率還是會(huì)征收房地產(chǎn)稅。這里不作具體討論，我想到的是：城市通過(guò)賣(mài)地和舉債謀求發(fā)展的路徑，和許家印的印跡不也很類(lèi)似嗎？許家印最苦惱的事估計(jì)就是找錢(qián)，很多城市的領(lǐng)導(dǎo)不也是忙著借新還舊嗎？恒大的現(xiàn)金流難以彌補(bǔ)債務(wù)的利息，很多城市的稅收不也蓋不住地方債的利息嗎？恒大還不了內(nèi)外部的集資款，不少城市不也在對(duì)公務(wù)人員降薪嗎？

經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基認(rèn)為，金融危機(jī)發(fā)生的根源基于現(xiàn)代社會(huì)的信貸增長(zhǎng)模式。信用的擴(kuò)張與收縮都是自我加強(qiáng)的：信用擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)期向好，信用繼續(xù)擴(kuò)張，超過(guò)實(shí)際需求，導(dǎo)致泡沫；反之，則導(dǎo)向蕭條。他說(shuō)，“不穩(wěn)定性”是內(nèi)生于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)在運(yùn)行的。

雖然這種“不穩(wěn)定性”很難消除，因?yàn)樗褪乾F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的伴生物，但如果有敬畏之心，有對(duì)利益相關(guān)方的負(fù)責(zé)之心，至少是可以大大緩解的。

4

這篇文章的題目原來(lái)叫“人人都有許家印”，或者“家家都有許家印”，覺(jué)得太眼球效應(yīng)，也不夠準(zhǔn)確，所以又回到中庸之道。

但我相信，很多做企業(yè)、做投資、做城建和運(yùn)營(yíng)的朋友，都會(huì)對(duì)這樣的印跡感同身受。

一位老家在北方某大城市的朋友說(shuō)：“21世紀(jì)第一個(gè)十年這里曾是改革創(chuàng)新高地，現(xiàn)在卻是全國(guó)最密集的爛尾摩天大樓集中區(qū)，我家旁邊530米高的某某某金融中心，沒(méi)有招到一個(gè)商戶(hù)，現(xiàn)在連燈都亮不起了。”

一位媒體同仁說(shuō)：“稍微理性一點(diǎn)，本不應(yīng)該上這個(gè)非法私募的當(dāng)，還是有點(diǎn)貪心和僥幸心理，以為能發(fā)大財(cái)，就投給了他上百萬(wàn)。”

一位曾經(jīng)是世界500強(qiáng)的民企創(chuàng)始人說(shuō)：“過(guò)去貪大求全，到處投資，朋友一頓酒就投了，今后要完全以利潤(rùn)為導(dǎo)向，做專(zhuān)、做強(qiáng)才是首要的。”

過(guò)去這幾年，我自己的朋友中，凡是踏踏實(shí)實(shí)憑自己的本事、知識(shí)獲取勞動(dòng)性收入的，大都過(guò)得不錯(cuò)。而東一榔頭西一棒，把發(fā)財(cái)夢(mèng)寄托到這個(gè)熟人承諾的項(xiàng)目，那個(gè)熟人推薦的股票上的，大概率都是一地雞毛。

其實(shí)，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，這也不是許家印的印，而是人性中本來(lái)就有的貪嗔癡、不勞而獲、取巧、僥幸、感情用事，等等。

前幾天，我們還推了海納亞洲創(chuàng)投基金合伙人任劍瓊的一篇文章（《在精密的代碼里，活出宏大而無(wú)序的時(shí)代》），她寫(xiě)了這么一句話(huà)：

人生的當(dāng)下都是博弈占主導(dǎo)，人生的遠(yuǎn)方都是基本面占主導(dǎo)。

寫(xiě)的真好！包括我自己在內(nèi)，我們犯過(guò)的很多錯(cuò)，不都是博弈思維主導(dǎo)，幻想它能夠成功，甚至靠擊鼓傳花嗎？而腳踏實(shí)地做自己熟悉的、喜歡的、擅長(zhǎng)的、能為顧客創(chuàng)造價(jià)值的事，這才是基本面主導(dǎo)的事，贏面很大，至少不會(huì)輸。但我們走著走著就會(huì)偏離基本面，選擇博弈。

我并不懷疑，依然會(huì)有一些人能夠靠博弈、靠自己都不信或故作相信的模式、靠割韭菜等而暴富，但第一，那根本不是我所羨慕的；第二，我相信那種模式在未來(lái)潰敗的概率會(huì)越來(lái)越高。

水大魚(yú)大、順風(fēng)順?biāo)哪甏蛟S大賭大贏是條路；風(fēng)大雨大、逆水行舟的年代，大賭則大險(xiǎn)，動(dòng)輒就會(huì)大輸。

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最近我看到，不少企業(yè)家、企業(yè)，都在對(duì)過(guò)去的某種印跡和積習(xí)，進(jìn)行反思。

12月15日，馬化騰在騰訊在線(xiàn)召開(kāi)的內(nèi)部員工大會(huì)上，有很多疾言厲色的批評(píng)。他批評(píng)騰訊的內(nèi)容部門(mén)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在擴(kuò)張規(guī)模的時(shí)候，騰訊也跟上，“看到別人增重，我們就跟著增，結(jié)果發(fā)現(xiàn)增的是脂肪，打不過(guò)對(duì)手”；反思產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)部門(mén)，經(jīng)常被市場(chǎng)份額和輿論大勢(shì)裹挾，被迫做總包做集成商，去拿市場(chǎng)份額，名義上數(shù)字很好看，但很多都是虧損的，實(shí)際上是沒(méi)用的，還是要靠產(chǎn)品來(lái)決勝；批評(píng)買(mǎi)量，“最后發(fā)現(xiàn)，所有的買(mǎi)量都是坑！”“就算別人能成，也不適合騰訊，買(mǎi)量讓別人去做，我們以后不做。”

那么騰訊要去向哪里？馬化騰說(shuō)，要聚焦主業(yè)，要繼續(xù)加強(qiáng)和堅(jiān)持降本增效，要發(fā)揮“一門(mén)三杰”（企業(yè)微信、騰訊會(huì)議和騰訊文檔）的協(xié)同辦公優(yōu)勢(shì)以及小程序連接的TO C和TO B業(yè)務(wù)閉環(huán)，游戲要聚焦精品，不要浪費(fèi)任何一個(gè)版號(hào)的機(jī)會(huì)，要推動(dòng)微信事業(yè)群最亮眼的視頻號(hào)的發(fā)展。

如果總結(jié)成一句話(huà)，我覺(jué)得就是不要流俗，要?jiǎng)h繁就簡(jiǎn)，聚焦核心。

前一段，萬(wàn)科集團(tuán)萬(wàn)物云董事長(zhǎng)朱保全發(fā)給我一篇他寫(xiě)的談物業(yè)服務(wù)行業(yè)的文章。他說(shuō)，物業(yè)服務(wù)公司本應(yīng)踏踏實(shí)實(shí)做好“物”的生意，試想一家企業(yè)服務(wù)100萬(wàn)戶(hù)業(yè)主、270萬(wàn)人，這里能做多大生意？賣(mài)米、賣(mài)菜、賣(mài)理財(cái)，物業(yè)服務(wù)企業(yè)以為自己是平臺(tái)，實(shí)則未能驗(yàn)證，但我們卻忽視了那100萬(wàn)套房子意味著幾萬(wàn)億元的資產(chǎn)，這才是大生意。真正的問(wèn)題是物業(yè)服務(wù)企業(yè)是否能摒棄掉社區(qū)增值服務(wù)的誘惑，而花功夫來(lái)構(gòu)建全新的服務(wù)不動(dòng)產(chǎn)的能力。

物業(yè)服務(wù)企業(yè)適合做平臺(tái)流量業(yè)務(wù)嗎？朱保全認(rèn)為不適合，因?yàn)榭蛻?hù)基數(shù)不夠大，鏈接不高頻，只有線(xiàn)下鏈接沒(méi)有數(shù)據(jù)驗(yàn)證。他親自到幾家最優(yōu)秀的物業(yè)公司做調(diào)研，如綠城服務(wù)、長(zhǎng)城物業(yè)、保利物業(yè)、中海物業(yè)。結(jié)論是：這幾家公司在毛利率上都持“保守、傳統(tǒng)”態(tài)度，并不追求過(guò)高的毛利率，而是恪守本業(yè)，注重口碑和現(xiàn)金流，追求合理的毛利率水平，保持“長(zhǎng)坡薄雪”，萬(wàn)科物業(yè)也是這樣的選擇。

“行業(yè)不僅需要資本市場(chǎng)的故事，更需要業(yè)主的口碑及公眾的價(jià)值認(rèn)知。”朱保全說(shuō)。

上周我在一個(gè)活動(dòng)上碰到LG的一位基層管理人員。他告訴我，早些年LG在中國(guó)業(yè)務(wù)規(guī)模最大的時(shí)候，一年銷(xiāo)售額有200多億元，但是虧損，因?yàn)橐騼r(jià)格戰(zhàn)。當(dāng)時(shí)韓國(guó)總部也認(rèn)可這種為了市場(chǎng)占有率而虧損的做法。現(xiàn)在，LG在中國(guó)的年銷(xiāo)售額只有30多億元，但是盈利。因?yàn)榫劢沟搅烁叨耍揖蚣?xì)算，比如不做大廣告，而利用抖音做短視頻，投入大大降低了。

規(guī)律就是你繞來(lái)繞去以為可以突破，最后還是要回歸到那些原則和方法。大如騰訊，馬化騰也和我們一樣要遵循。

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最后是本文的結(jié)語(yǔ)：

1、由于整個(gè)基本面的變化，加上已經(jīng)是很大的體量，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從中高速增長(zhǎng)到中速甚至中低速增長(zhǎng)，這樣的時(shí)代正在到來(lái)。不過(guò)，只要堅(jiān)持價(jià)值規(guī)律，我們就有可能在速度降低時(shí)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的發(fā)展。

2、誰(shuí)都希望更高一些的增速，中國(guó)也有潛力實(shí)現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)，但不能指望靠大灌水、高杠桿、不計(jì)后果的投資拉動(dòng)，去硬生生拔高增速。中國(guó)GDP的增長(zhǎng)應(yīng)該是合宜增長(zhǎng)，冷靜增長(zhǎng)，健康增長(zhǎng)。過(guò)去的增長(zhǎng)中，有相當(dāng)一部分是超前投資和資產(chǎn)性繁榮使然，這不可持續(xù)。只有轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)性繁榮，扎扎實(shí)實(shí)提升包括三大產(chǎn)業(yè)、制造與服務(wù)在內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和品質(zhì)，才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的安心之路，健康之路。過(guò)去中國(guó)的資產(chǎn)性繁榮大大超前于生產(chǎn)性繁榮，現(xiàn)在要停一停，讓生產(chǎn)性繁榮趕上來(lái)。在資本市場(chǎng)上，已經(jīng)呈現(xiàn)出這種趨勢(shì)，即給生產(chǎn)性創(chuàng)新公司更高估值，給地產(chǎn)和金融更低估值。

3、由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)形態(tài)和發(fā)展模式的必然轉(zhuǎn)變，對(duì)廣大市場(chǎng)主體來(lái)說(shuō)，靠高杠桿賺資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的錢(qián)，越來(lái)越難。可以說(shuō)，現(xiàn)在是一個(gè)沒(méi)有什么便宜好占的時(shí)代，那種隨隨便便就能貪天之功、坐地生財(cái)、收割韭菜的時(shí)代正在結(jié)束，也應(yīng)該結(jié)束。

4、從政府角度看，由于政府在資源配置、市場(chǎng)監(jiān)管方面的作用事實(shí)上在不斷提高，因此更需要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的原則，盡最大可能減少行政權(quán)力的微觀干預(yù)，減少所有制歧視。否則，經(jīng)濟(jì)說(shuō)起來(lái)越來(lái)越“正確”，卻將離繁榮越來(lái)越遠(yuǎn)。

許家印之“印”，是時(shí)代的烙印，因此它會(huì)以不同形式、不同程度在不同主體身上呈現(xiàn)。反思許家印之“印”，不是要對(duì)他本人進(jìn)行道德審判，而是要從中汲取教訓(xùn)，更加自覺(jué)地堅(jiān)守商業(yè)文明的價(jià)值觀，堅(jiān)持基本面，堅(jiān)持為消費(fèi)者和利益相關(guān)者創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值的立場(chǎng)。也希望許家印本人不躺平，不放棄責(zé)任。

如果我們能一直堅(jiān)持這樣的生產(chǎn)性創(chuàng)新和生產(chǎn)性繁榮之路，當(dāng)整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、國(guó)民福祉上到一個(gè)新的臺(tái)階，中國(guó)的資產(chǎn)性繁榮也會(huì)得到應(yīng)有的發(fā)展。

（作者系中國(guó)商業(yè)文明研究中心、秦朔朋友圈創(chuàng)始人）

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