2022年末，中國(guó)本外幣存款余額264.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%，人民幣存款258.5萬(wàn)億元，其中住戶(hù)存款120.34萬(wàn)億元。2023年1月，本外幣存款余額271.39萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.9%，人民幣存款增加6.87萬(wàn)億元，同比多增3.05萬(wàn)億元。其中，住戶(hù)存款增加6.2萬(wàn)億元，引起廣泛關(guān)注。什么原因?qū)е轮袊?guó)居民儲(chǔ)蓄存款持續(xù)較快增加？2022年三季度央行（中國(guó)人民銀行）《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》專(zhuān)欄從2022年幾件事件說(shuō)明，存款相對(duì)貸款過(guò)快增加是暫時(shí)性的。

我們認(rèn)為，認(rèn)識(shí)儲(chǔ)蓄存款變化不僅有銀行方面的原因，還包括居民的投資組合、預(yù)防性需求、消費(fèi)選擇以及政府利率調(diào)控等因素，一國(guó)人口和資本結(jié)構(gòu)也長(zhǎng)期影響居民儲(chǔ)蓄行為。因此，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款是隨著中國(guó)改革開(kāi)放居民收入快速提高、資本結(jié)構(gòu)緩慢變化下，四方面因素在利率市場(chǎng)化改革、宏觀調(diào)控優(yōu)化、銀行業(yè)變革和居民行為調(diào)整下演化的結(jié)果，有周期性和階段性的原因，更有趨勢(shì)性原因。

儲(chǔ)蓄存款：居民優(yōu)化投資消費(fèi)選擇的結(jié)果

(資料圖片)

經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，收入增加儲(chǔ)蓄增加，因此中國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款上世紀(jì)90年代以來(lái)的快速增長(zhǎng)首要因素是居民收入提高，消費(fèi)剩余形成儲(chǔ)蓄。居民財(cái)富有各種持有方式，一是持有央行印制的紙幣、硬幣；二是持有商業(yè)銀行開(kāi)出的活期存款和定期存款，這就是居民儲(chǔ)蓄存款；三是持有各種金融資產(chǎn)；四是持有各種實(shí)物資產(chǎn)，如黃金、房產(chǎn)等。中國(guó)居民如何安排資產(chǎn)，體現(xiàn)了不同時(shí)期不同的風(fēng)險(xiǎn)、收益和偏好的組合。居民持有貨幣包括三種動(dòng)機(jī)，即交易性需求、謹(jǐn)慎性需求、投機(jī)性需求。因此，儲(chǔ)蓄存款是居民依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好程度在流動(dòng)性和收益之間的權(quán)衡。

1.儲(chǔ)蓄存款與居民投資組合調(diào)整。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)居民家庭資產(chǎn)以?xún)?chǔ)蓄存款為主，但是隨著金融市場(chǎng)發(fā)展、房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱，居民投資方式發(fā)生變化，2007年是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。央行調(diào)查顯示，2005年、2006年、2007年二季度，居民家庭擁有的最主要金融資產(chǎn)中的儲(chǔ)蓄存款占比從68%、66.5%降至52.3%，累計(jì)下降15.7個(gè)百分點(diǎn)。2008年二季度，居民認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)股票和基金最合算的比例快速提升，從一季度的30.3%提高了近10個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)40.2%，并成為居民的首選，改變了以往依次為儲(chǔ)蓄、消費(fèi)的習(xí)慣排序模式。

2019年10月央行課題組在全國(guó)30個(gè)省份對(duì)3萬(wàn)余戶(hù)城鎮(zhèn)居民家庭開(kāi)展了資產(chǎn)負(fù)債情況調(diào)查發(fā)現(xiàn)，城鎮(zhèn)居民家庭戶(hù)均總資產(chǎn)317.9萬(wàn)元，資產(chǎn)分布分化明顯；家庭資產(chǎn)以實(shí)物資產(chǎn)為主，戶(hù)均253.0萬(wàn)元，占家庭總資產(chǎn)的八成，住房占比近七成，住房擁有率達(dá)到96.0%；金融資產(chǎn)占比較低，僅為20.4%，而且居民家庭更偏好無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。因此，我們認(rèn)為從居民財(cái)富安排來(lái)看，儲(chǔ)蓄存款不算多。

2.儲(chǔ)蓄存款與居民消費(fèi)、預(yù)防性需求增減。

儲(chǔ)蓄是消費(fèi)的剩余，當(dāng)期大額消費(fèi)會(huì)降低儲(chǔ)蓄，而未來(lái)大額消費(fèi)則要增加儲(chǔ)蓄。大件耐用品消費(fèi)對(duì)儲(chǔ)蓄影響較大。2006年一季度調(diào)查顯示，住房、汽車(chē)消費(fèi)在經(jīng)過(guò)2002~2004年的消費(fèi)高潮后，2005年出現(xiàn)了明顯的降溫跡象，也導(dǎo)致儲(chǔ)蓄增加。2008年以來(lái)，中下收入群體居民較高儲(chǔ)蓄率是為了將來(lái)買(mǎi)房考慮。

儲(chǔ)蓄存款具有較好的流動(dòng)性和安全性，成為居民預(yù)防未來(lái)不確定性的主要選擇。2006年一季度央行調(diào)查顯示，反映在居民的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)中，教育費(fèi)一直獨(dú)占鰲頭，其次是養(yǎng)老、購(gòu)房和預(yù)防意外，這四項(xiàng)占比本季達(dá)56.5%。

儲(chǔ)蓄存款：央行調(diào)控演變的影響

儲(chǔ)蓄存款因安全、流動(dòng)性強(qiáng)、穩(wěn)定的特點(diǎn)和一定收益，長(zhǎng)期受到居民的歡迎。當(dāng)然，決定儲(chǔ)蓄存款多寡的因素要考慮貨幣購(gòu)買(mǎi)力即通貨膨脹率以及持有貨幣的機(jī)會(huì)成本，即存款的利率，而這些因素為央行所控制。

1.一年期存款基準(zhǔn)利率階段：利率變動(dòng)調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄功能。

長(zhǎng)期以來(lái)，央行根據(jù)物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等決定一年期存款利率，各商業(yè)銀行嚴(yán)格執(zhí)行央行利率，同時(shí)保證居民儲(chǔ)蓄存款正的較高收益。2007年情況比較特殊，物價(jià)和利率對(duì)儲(chǔ)蓄存款效應(yīng)都比較明顯。物價(jià)超高，央行連續(xù)六次加息，2007年底一年期存款利率4.14%，而通貨膨脹率達(dá)到4.8%。2007年第四季度，認(rèn)為“更多儲(chǔ)蓄”最合算的居民占比為30.2%，改變了連跌四個(gè)季度的態(tài)勢(shì)，比上季度大幅提高4.9個(gè)百分點(diǎn)。雖然2008年4月通貨膨脹率達(dá)到8.5%，9月4.6%，全年通貨膨脹率5.9%，但是存款增長(zhǎng)較快，于是2008年10月開(kāi)始降息，一年期存款下降到2010年10月19日2.25%。10月20日加息到2.5%，直到2011年11月7日加息到3.5%。

2.存款利率持續(xù)下調(diào)和利率市場(chǎng)化階段：利率不擔(dān)負(fù)儲(chǔ)蓄存款調(diào)節(jié)功能。

利率下降，央行利率市場(chǎng)化加速，一年期存款基準(zhǔn)利率重要性下降。央行建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，2021年6月，央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制優(yōu)化存款利率自律上限形成方式，由存款基準(zhǔn)利率乘一定倍數(shù)形成，改為加上一定基點(diǎn)確定。2022年4月，央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。2022年9月15日，在一年期存款基準(zhǔn)利率1.5%不變的情況下，主要銀行利率進(jìn)一步下調(diào)到1.65%。利率市場(chǎng)化改革以來(lái)，存款利率形成機(jī)制不再主要考慮存款貸款利差，保持1年期基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，以貨幣市場(chǎng)LPR和資本市場(chǎng)為主，利率對(duì)儲(chǔ)蓄存款的調(diào)節(jié)機(jī)制不復(fù)存在。

儲(chǔ)蓄存款：銀行存貸利差、存貸比和資產(chǎn)負(fù)債管理演變

商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)是“存貸匯”。長(zhǎng)期以來(lái)，央行決定存款貸款的利率差，商業(yè)銀行相對(duì)被動(dòng)，這種利差一定程度上影響儲(chǔ)蓄存款的多少。2021年，中國(guó)銀行業(yè)人民幣存款占總負(fù)債的67.7%，貸款占總資產(chǎn)的56.2%。可見(jiàn)，存款依然是中國(guó)商業(yè)銀行的主要資金來(lái)源，是負(fù)債管理的重點(diǎn)。

1.儲(chǔ)蓄存款與存貸利差。

長(zhǎng)期以來(lái)，央行同時(shí)調(diào)整存貸款利率，保證適度的存貸利差，如2002年2月21日針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩和消費(fèi)物價(jià)下降的形勢(shì)，央行降低了金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率。存款利率平均下調(diào) 0.25個(gè)百分點(diǎn)，貸款利率平均下調(diào) 0.5個(gè)百分點(diǎn)，縮小了存貸利差。2013年7月20日起全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。2013年9月24日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制成立。2019年8月10日，要求各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率作為定價(jià)基準(zhǔn)。2022年4月，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期 LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。央行披露，2022年，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.17%，比上年低34個(gè)基點(diǎn)，新吸收定期存款加權(quán)平均利率比上年低11個(gè)基點(diǎn)。目前，中國(guó)龐大的存貸市場(chǎng)定價(jià)基礎(chǔ)由貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)決定。

2.儲(chǔ)蓄存款與存貸比：突破75%。

監(jiān)管部門(mén)的“存貸比”指標(biāo)一定程度激勵(lì)商業(yè)銀行吸收存款。1995年《商業(yè)銀行法》將存貸比作為銀行主要的流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)之一，“貸款余額與存款余額的比例不得超過(guò)75%”。強(qiáng)制的存貸比要求逼迫商業(yè)銀行積極吸收存款。1998年開(kāi)始，首先面向國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)施了這一制度，直到2004年之后，商業(yè)銀行的存貸比才真正下降到75%以下。2015年存貸比由法定監(jiān)管指標(biāo)轉(zhuǎn)為流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)，2018年以來(lái)，銀行業(yè)存貸比指標(biāo)都突破75%，2022年三季度存貸比達(dá)到78.16%。

3.儲(chǔ)蓄存款與商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表管理。

表1可見(jiàn)，不論是大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行還是農(nóng)村商業(yè)銀行，各資產(chǎn)中，貸款收益率是最高的，而負(fù)債中，股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行存款成本最低，因此他們還是要以吸收客戶(hù)存款為主。大銀行如工商銀行則不同，其同業(yè)拆借成本最低。2022年二季度，大型商業(yè)銀行負(fù)債占銀行業(yè)負(fù)債的48.7%。因此，吸收存款對(duì)中小銀行仍然是合理選擇。

儲(chǔ)蓄存款：緩慢演化的間接融資為主的金融體系

中國(guó)是間接融資為主的金融體系，雖然政府大力發(fā)展直接融資，但是截至2022年三季度，金融業(yè)機(jī)構(gòu)總負(fù)債376.81萬(wàn)億元，其中，銀行業(yè)342.94萬(wàn)億元、證券業(yè)9.68萬(wàn)億元、保險(xiǎn)業(yè)23.98萬(wàn)億元，銀行占據(jù)絕對(duì)地位，而存款更是銀行最重要負(fù)債。這種銀行為主的金融結(jié)構(gòu)短期難以改變。央行行長(zhǎng)易綱2020年研究認(rèn)為，中國(guó)居民金融資產(chǎn)投資選擇較少，主要依賴(lài)銀行儲(chǔ)蓄。因此，不斷增長(zhǎng)的儲(chǔ)蓄存款是與中國(guó)金融結(jié)構(gòu)相一致的。

中國(guó)高儲(chǔ)蓄率的認(rèn)識(shí)

圖1可見(jiàn)，上世紀(jì)90年代以來(lái)到2022年中國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款一直持續(xù)快速增長(zhǎng)，首先是因?yàn)槭杖肟焖僭鲩L(zhǎng)。但是儲(chǔ)蓄存款快速增加也有幾個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。第一個(gè)是1992年快速增加的儲(chǔ)蓄存款與滿(mǎn)足溫飽問(wèn)題的居民平均消費(fèi)傾向下降有關(guān)。第二個(gè)是2008年，由于2007年“居民戶(hù)存款增加明顯放緩主要是因?yàn)榫用駪?hù)金融資產(chǎn)選擇趨于多元化，存款意愿下降”，2008年“居民戶(hù)存款快速增長(zhǎng)，這與資本市場(chǎng)震蕩回落、居民理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)等因素有關(guān)”。第三個(gè)是2018年，7月20日《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》出臺(tái)對(duì)居民理財(cái)行為有一定程度分流，增加了儲(chǔ)蓄存款。

2015年以來(lái)，政策利率從一年期存款利率調(diào)整到LPR，央行的LPR不斷下降，利率調(diào)整存款的功能喪失。政府堅(jiān)守3%的通貨膨脹目標(biāo)，物價(jià)對(duì)儲(chǔ)蓄的影響也較小。從圖1可以看到，2022年儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)連續(xù)平滑，圖2可見(jiàn)，2021年銀行業(yè)存款和總負(fù)債比曲線(xiàn)也比較平緩，這都與我國(guó)居民收入不斷增長(zhǎng)、中國(guó)間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)有關(guān)。

新冠疫情以來(lái)，經(jīng)濟(jì)中不確定性較大，公眾各種投資收益率較低，中小企業(yè)破產(chǎn)增加、老板跑路，失信人員三年增加了270多萬(wàn)人，基金甚至貨幣理財(cái)產(chǎn)品大面積跌破凈值，房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)剩嚴(yán)重，價(jià)格看跌，因此投資渠道越發(fā)減少。疫情導(dǎo)致的消費(fèi)無(wú)法滿(mǎn)足。中國(guó)的高額儲(chǔ)蓄出現(xiàn)有一定的必然性。

（李永寧系天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授、金融學(xué)博士后，溫建東系劍橋管理學(xué)會(huì)會(huì)員、博士）

標(biāo)簽： 居民儲(chǔ)蓄 消費(fèi)選擇 投資組合 資產(chǎn)負(fù)債表 新冠疫情