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千億免稅巨頭中國中免（601888.SH）2023年開局不利，業績增收不增利。

一季報顯示，中國中免實現營業收入207.69億元，同比增長23.76%；實現歸母凈利潤23億元，同比下降10.25%；扣非業績22.96億元，同比下降10.27%；每股收益1.11元，相對承壓。如剔除2022一季度重點機場租金減免沖回及品牌扶持確認節奏差異等因素，估算2023一季度凈利潤同比持平。

業績低迷影響資金做多信心，中國中免年內股價表現在中字頭板塊墊底。截至4月28日收盤，中國中免股價報160.98元，盤中再次跌穿160元關口。自2021年2月18日盤中創下401.28元的歷史高點以來，該股股價累計回撤近60%。

Wind數據顯示，截至4月28日收盤，中國中免年內累計下跌25.48%，在129家中字頭股票中排名倒數第二，在千億市值中字頭央企中墊底。

拆分來看，2022年1~2月海南地區表現優異，當年3月受到疫情影響基數較低，因此今年一季度中國中免同比、環比均增長。毛利率下降和銷售費用上升，是中國中免一季度增收不增利的主要原因。報告期內，公司毛利率為29%，環比增長8個百分點，但同比下滑5個百分點，環比改善主要由于年初至今折扣促銷略有收窄。從海南免稅和日上上海折扣跟蹤來看，實際折扣力度預計均環比收窄5個百分點以上。

公司銷售費率增長1.15個百分點，銷售費用額增長40%。銷售費用增長，一方面是由于去年同期重點機場租金談判減免部分沖減相關銷售費用，導致銷售費用基數相對偏低，同時今年客流復蘇明顯，出境放開后，公司計提的機場租金提升。

來看股東增減持動作，景順長城的劉彥春偏愛“免稅茅”，其管理的景順長城新興成長加倉中國中免171.38萬股，持股數量上升至1961.38萬股，為第五大流通股股東，已持有中國中免至少12個季度。劉彥春管理的另一只產品景順長城鼎益混合新晉為第九大流通股股東，持股數量865.04萬股。

北向資金一季度大幅加倉中國中免1350.08萬股，期末持股數量未2.25億股，連續兩個季度增持。而自2020年一季度進入前十大股東的陳發樹，則從前十大股東名單消失。2022年二季度起，陳發樹持續減持中國中免。另外，中國人壽保險也在一季度小幅減持43.5萬股。

展望2023年全年業績，信達證券的研報指出，中國中免的壓力與挑戰并存。一方面，隨著國內、國際客流逐步復蘇，中國中免對線上線下的折扣平衡是重中之重，預計線上完稅渠道的折扣力度有望顯著收窄，為線下免稅收入的快速修復開道，但在過渡期如何保證總體收入規模持續增長的同時進行折扣力度的收窄仍需不斷探索。

另外，機場客流及免稅店經營面積恢復，按照更新版租金協議，預計機場租金將逐步回升，而在疫情期間，各大機場對免稅店的租金均有不同程度的讓步。隨著國際客流有望逐季恢復、渠道競爭相較于疫情前更加激烈的背景下，如何讓收入恢復速度與租金相匹配亦是影響今年盈利能力的關鍵。

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