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千億免稅巨頭中國中免（601888.SH）2023年開局不利，業(yè)績增收不增利。

一季報顯示，中國中免實現(xiàn)營業(yè)收入207.69億元，同比增長23.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤23億元，同比下降10.25%；扣非業(yè)績22.96億元，同比下降10.27%；每股收益1.11元，相對承壓。如剔除2022一季度重點機場租金減免沖回及品牌扶持確認節(jié)奏差異等因素，估算2023一季度凈利潤同比持平。

業(yè)績低迷影響資金做多信心，中國中免年內(nèi)股價表現(xiàn)在中字頭板塊墊底。截至4月28日收盤，中國中免股價報160.98元，盤中再次跌穿160元關(guān)口。自2021年2月18日盤中創(chuàng)下401.28元的歷史高點以來，該股股價累計回撤近60%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月28日收盤，中國中免年內(nèi)累計下跌25.48%，在129家中字頭股票中排名倒數(shù)第二，在千億市值中字頭央企中墊底。

拆分來看，2022年1~2月海南地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異，當年3月受到疫情影響基數(shù)較低，因此今年一季度中國中免同比、環(huán)比均增長。毛利率下降和銷售費用上升，是中國中免一季度增收不增利的主要原因。報告期內(nèi)，公司毛利率為29%，環(huán)比增長8個百分點，但同比下滑5個百分點，環(huán)比改善主要由于年初至今折扣促銷略有收窄。從海南免稅和日上上海折扣跟蹤來看，實際折扣力度預計均環(huán)比收窄5個百分點以上。

公司銷售費率增長1.15個百分點，銷售費用額增長40%。銷售費用增長，一方面是由于去年同期重點機場租金談判減免部分沖減相關(guān)銷售費用，導致銷售費用基數(shù)相對偏低，同時今年客流復蘇明顯，出境放開后，公司計提的機場租金提升。

來看股東增減持動作，景順長城的劉彥春偏愛“免稅茅”，其管理的景順長城新興成長加倉中國中免171.38萬股，持股數(shù)量上升至1961.38萬股，為第五大流通股股東，已持有中國中免至少12個季度。劉彥春管理的另一只產(chǎn)品景順長城鼎益混合新晉為第九大流通股股東，持股數(shù)量865.04萬股。

北向資金一季度大幅加倉中國中免1350.08萬股，期末持股數(shù)量未2.25億股，連續(xù)兩個季度增持。而自2020年一季度進入前十大股東的陳發(fā)樹，則從前十大股東名單消失。2022年二季度起，陳發(fā)樹持續(xù)減持中國中免。另外，中國人壽保險也在一季度小幅減持43.5萬股。

展望2023年全年業(yè)績，信達證券的研報指出，中國中免的壓力與挑戰(zhàn)并存。一方面，隨著國內(nèi)、國際客流逐步復蘇，中國中免對線上線下的折扣平衡是重中之重，預計線上完稅渠道的折扣力度有望顯著收窄，為線下免稅收入的快速修復開道，但在過渡期如何保證總體收入規(guī)模持續(xù)增長的同時進行折扣力度的收窄仍需不斷探索。

另外，機場客流及免稅店經(jīng)營面積恢復，按照更新版租金協(xié)議，預計機場租金將逐步回升，而在疫情期間，各大機場對免稅店的租金均有不同程度的讓步。隨著國際客流有望逐季恢復、渠道競爭相較于疫情前更加激烈的背景下，如何讓收入恢復速度與租金相匹配亦是影響今年盈利能力的關(guān)鍵。

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