第十四屆陸家嘴論壇于6月8日至9日召開。國家外匯管理局局長潘功勝就“全球金融周期：趨勢和影響”這一主題發表了演講。

2022年以來，美聯儲激進加息加劇了全球金融市場波動，人民幣在美元指數攀升的背景下走弱。潘功勝稱，2023年初以來，對于中國經濟增速的預測總體是上修的。國際貨幣基金組織（IMF）將今年中國經濟增長預測由4.4%上調至5.2%。兩天前，世界銀行剛剛將今年中國經濟增長預測由4.3%上調至5.6%。人民幣資產具有競爭力的真實利率。

截至北京時間6月8日13:08，美元/人民幣報7.1381。近期人民幣的走勢仍然遵循市場化運行邏輯，多位中、外資行交易員對記者表示，從盤中和逆周期因子上并未出現干預的跡象。潘功勝此次也表示：“多年來，我們在應對外部沖擊中積累了不少經驗，外匯市場宏觀審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護外匯市場的穩定運行。”

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美聯儲貨幣政策驅動全球金融周期

美聯儲作為全球最有影響力的央行，其貨幣政策的變化對全球各金融市場都造成溢出效應，這在過去兩年間尤為顯著，聯邦基金利率在2020年初迅速降至0，又從2022年開始迅速拉升至5%附近。

潘功勝表示，自20世紀90年代以來，全球金融周期經歷了三輪較大的下行期，分別是2000-2002年互聯網泡沫破滅、2008-2009年國際金融危機、2022年全球股債匯“三殺”。綜合股票、債券、匯率等多種金融指標，構造出反映金融整體狀況的金融條件指數，在這三輪下行期都出現了快速大幅收緊。由于美元在國際貨幣體系中占主導地位，美聯儲貨幣政策成為全球金融周期的重要驅動因素。美聯儲1999-2000年、2004-2006年、2022年以來三輪加息，分別導致了此后的全球金融周期的三輪下行期。

2022年見證了美聯儲歷史上最激進的加息周期之一，這也導致全球股債匯“三殺”。“全球股票全年下跌約20%，債券也有兩位數的跌幅，跨境資本流動大幅減少，銀行信貸標準普遍收緊，呈現出全球金融周期下行期的典型特征。2022年，美國金融條件指數由歷史極端低位上升，收緊程度和速度僅次于2008年國際金融危機時，背后原因是美聯儲‘大放大收’的貨幣政策。”他稱。

每當美國金融條件收緊時，一些經濟基本面比較脆弱、對外部融資依賴度較高的新興經濟體，往往就會面臨較大的資本流出、本幣貶值、外債償還壓力，甚至爆發金融危機。2021年5月至2022年9月，美元指數由89升至114，升幅高達28%，與2014年中至2017年初美元指數升幅相當。同期摩根大通新興市場貨幣指數下跌17%，跌幅顯著小于2014年中至2017年初的29%。

不過，潘功勝也提及，本輪新興經濟體貨幣貶值幅度相對較小，主要有三個原因——一是新興經濟體外匯儲備持續增長，應對資本流出的緩沖墊更厚；二是許多新興經濟體央行搶在美聯儲之前啟動加息周期，贏得了主動；三是商品出口型新興經濟體受到全球大宗商品價格上漲提振。雖然本輪金融周期下行對新興經濟體的影響弱于歷史上的幾次，但一些經濟實力偏弱、外部融資依賴度高的新興經濟體，仍然面臨較大的償債壓力。

相較之下，近年來中國的金融周期則相對穩健。2020年以來，10年期國債到期收益率在2.4%-3.4%之間窄幅波動，最高與最低點的極差不到100個基點（BP），顯著低于美國同期近400BP。中國社會融資規模則保持10%左右的增速。

“中國金融周期相對穩健背后的原因，是中國長期堅持穩健的貨幣政策。中國貨幣政策堅持以我為主，堅持跨周期和內外平衡的導向，不跟隨美聯儲 ‘大放大收’，不搞競爭性的零利率或量化寬松政策。”潘功勝稱。

中國外匯市場有望保持較為平穩的運行狀態

在美國加息、強美元的背景下，中美利差在過去一段時間內不斷擴大，中美十年期國債收益率倒掛幅度位于歷史較高水平。但考慮到歐美國家高企的通脹水平，中國的實際利率實際上并不低。

對此，潘功勝表示，人民幣資產具有競爭力的真實利率，為我國貿易伙伴持有的人民幣提供了良好的保值能力。以2年期國債收益率減去核心居民消費價格指數（CPI）衡量，中國的真實利率處于1.7%左右，與大幅加息后的美國真實利率相當，顯著高于德國、日本等發達經濟體。在全球高通脹背景下，人民幣債券的投資組合分散化價值凸顯。

具體而言，2022年以來，發達國家政府債與股票都出現了明顯下跌，股債收益的相關性由負轉正，債券對沖股票的分散化價值顯著降低；新興市場債券作為風險資產，與全球股票收益的相關性則始終較高；中國債券與全球股票收益的相關系數則保持在負值區間，具有較好的投資組合分散化價值。

今年5月開始，人民幣對美元的匯率再度跌破7，這也引發市場各界對于未來匯率走勢的關注。潘功勝提及，4月中旬以來，受內外部多種因素影響，尤其是美元指數在美國債務上限問題、中小銀行風險問題推升避險情緒、美聯儲加息預期有所升溫的推動下走強，疊加國內經濟恢復基礎尚不穩固，人民幣匯率出現了一些波動，但我國外匯市場運行總體平穩，匯率預期和跨境資金流動保持相對穩定。

“向前看，中國經濟運行總體保持穩中上行的態勢，而一些市場機構則預測美國經濟可能面臨溫和衰退。同時，隨著美聯儲加息周期接近尾聲，美元走強較難持續，外溢影響有望減弱?？傮w看，我國外匯市場有望保持較為平穩的運行狀態。”

事實上，自“811匯改”以來，人民幣匯率經歷了多輪起伏，但仍維持較強的韌性。潘功勝稱，經過多年的改革發展，近年來我國外匯市場運行逐漸呈現出新的特征：市場運行呈現較強的韌性，市場主體更加成熟，交易行為更加理性，匯率避險工具更多運用，以及人民幣跨境使用水平的大幅提升，也大幅壓縮了匯率風險敞口。而且外匯市場監管者面對市場的變化時，也更加從容、更加淡定、更加成熟。

“多年來，我們在應對外部沖擊中積累了不少經驗，外匯市場宏觀審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護外匯市場的穩定運行。”他表示。

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