近日政策暖風頻吹、A股券商板塊連日大幅上漲，引發部分投資者對下半年行情的憧憬。

數據顯示，從7月25日開始，北向資金每日都維持凈流入的狀態，7月25日到8月1日分別凈流入189.83億元、5.15億元、37.47億元、164.03億元、93.47億元和48.54億元，累計超538.49億元，年內凈流入達2351.9億元。

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瑞銀方面對記者表示，下半年A股市場難以呈現單邊上漲的情況，關鍵因素在于內資仍缺乏動能——近三個月公募基金月度發行規模均值僅為206億元，均低于2022年和2021年的月均發行規模。不過，機構認為這也為投資者提供良好的布局機會，全年北向資金凈流入量有望達3000億元；盡管政策仍待落地，但外資普遍看到短線交易性機會。高盛上周認為，中國股市的交易窗口已經打開。截至2023年6月，全球主動管理投資組合在中國配置上相對基準權重落后390BP，可能意味倉位有上行動能。

市場向上動能強勁

7月24日召開的政治局會議帶動了市場情緒。當日A股先是大漲，在蟄伏幾日后，7月28日上證綜指又出現罕見的近1.8%的漲幅，7月31日繼續小幅攀升0.46%報3291.04點，沖擊3300點，8月1日大盤持平。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊對記者表示，7月政治局會議設定了更為積極的政策基調，其中有兩點明顯超出市場預期。第一，此次會議指出要“適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢”，適時調整優化房地產政策；第二，會議首次提出“活躍資本市場，提振投資者信心”。在過去一周，各政府部門和地方政府已出臺一系列具體的政策舉措。北京、上海、深圳和廣州均表態，大力支持剛性和改善性住房需求。

高盛中國股票策略師劉勁津稱，除了盈利今年有望維持兩位數，估值處于較低區間獲得了更多的共識。他提及，海外路演的反饋是，“幾乎沒有人否認中國的股市估值水平是便宜的。”此前，MSCI中國指數的估值倍數為10.2倍，PEG為0.6倍，隱含的權益成本為10.5%（COE），對新興市場和發達市場的股價/盈利比分別打了17%和38%的折扣，都處于過去10年歷史的1個標準差范圍內。

他也提及，市場價格行為異常強勁可能也與投資者輕倉位有關——截至2023年6月，全球主動管理投資組合在中國配置上相對基準權重落后390BP，對沖基金對中國股票的凈敞口仍低于今年1月的460BP，而中國內地股票基金的資產配置中仍持有較高的現金余額。高盛兩周前就提及，“所有這些跡象表明，投資者并未充分準備和布局鴿派的政策傾向，目前的倉位風險似乎有向上的偏倚。”

今年北向資金或凈流入3000億元

不過，多家海外機構的策略師和投資經理也對記者表示，由于外資在A股的占比較低，僅為個位數，盡管北向資金的流入提振情緒，但后續仍取決于內資信心的提振。

“很多時候，我們其實發現內地機構的悲觀情緒更重。此前，外資都期待政治局會議會出臺超預期的刺激政策，但內資似乎普遍都預期較低。”某美資投行策略師對記者表示。

孟磊對記者表示，下半年A股市場難以呈現單邊上漲的情況。近三個月公募基金月度發行規模均值僅為206億元，低于2022年360億元和2021年1740億元的月均發行規模。缺乏新增資金將在某種程度上制約短期市場的上行空間。

此外，部分投資者仍在場外觀察政策支持的力度與節奏。但孟磊認為，隨著政策逐步落地，經濟活動環比轉暖，市場有望呈階梯式逐級上行，持續數月。“我們預計公募新發規模有望在未來一個季度內逐步回升，今年北向資金或將凈流入3000億元。”

市場風格正在切換，如何操作？孟磊認為，邊際資金或將從此前獲公募大幅加倉的數字經濟相關板塊流出，回流至與宏觀經濟關聯度較高的順周期板塊，推動市場風格發生切換。考慮政策落地推動經濟復蘇、投資者轉變配置思路并反映在倉位上均需要一定的時間，此輪風格切換具有一定的持續性。

“在房地產產業鏈中，我們看好需求穩健的家電和建材板塊。同時，高端白酒板塊有望受益于商務活動的復蘇和公募倉位的回補。我們認為保險板塊有望憑借高beta屬性以及其對‘中特估’的敞口而跑贏市場。”他稱。

富達基金管理（中國）基金經理周文群對記者表示，重點關注的板塊包括食品飲料、消費建材、有國產替代概念的工業股、消費電子，以及低估值的金融板塊。

在她看來，隨著宏觀經濟復蘇，消費板塊彈性較大，在二季度一些主流品種都經歷了較大的估值調整。政治局會議中強調了有望在消費端進一步推出刺激政策，加上此前已經出臺的汽車購置稅延期、家具建材下鄉等支持政策，這或將是一個量變到質變的過程，配合基本面的反轉，以及補庫需求疊加終端放量，因此機構持續看好消費。

從細分板塊來看，富達基金認為，家電板塊高質量公司密集度高，通常擁有較高的成本競爭力、管理能力以及產品創新能力，持續受益于消費升級需求，同時積極拓展海外市場業務取得了不錯的成績。而且除消費屬性外，家電板塊還擁有較強的地產周期屬性。

地產形勢仍是內外資焦點

目前，地產政策的落實情況以及地產能否復蘇仍是內外資機構最為關注的部分。

7月31日，第三方研究機構克而瑞發布的銷售數據顯示，7月，百強房企實現銷售操盤金額3504.3億元，環比下降33.5%，同比大降33.1%，降幅較上月進一步擴大。受此影響，百強房企前7個月的銷售業績增速由正轉負，同比降低4.7%。以全口徑銷售額計，今年前7個月，保利發展、萬科、中海地產占據行業前三。

在政治局會議后，住建部部長倪虹又召開了企業座談會，對繼續鞏固房地產市場企穩回升態勢明確了政策方向，比如要大力支持剛性和改善性住房需求，進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等。

隨后，北深廣接連表態。易居研究院負責人嚴躍進對記者表示，北京和深圳兩地明確表態，也說明一線城市步調一致，勢必會對實際的購房政策產生重大影響，也很大程度上會扭轉自2016年以來各類過嚴的政策規定和操作。預計接下來在購房政策方面，即限購、限貸、稅費、普通住宅標準等領域，會有全面調整。

市場對此仍報以觀望情緒。高盛近期發布的中國房地產報告表示，政策制定者不太可能回歸大規模刺激措施，但房地產市場仍需要更多支持。

該機構指出，目前中國房地產高收益債券利差高達4629BP；對于中國房地產投資級債券，目前的利差水平為423BP，基本回到了2021年底的水平。今年以來，中國房地產高收益債券的違約率為16.2%，預計2023年違約率將達到28%。在政策制定者解決過剩庫存“存量”問題的綜合計劃出現跡象之前，重組前景才會變得更加清晰。

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