7月下旬以來，多家上市金融機構終止再融資計劃，加上IPO申報節奏放緩，引起市場關注。

繼中原證券（601375.SH）、華鑫股份（華鑫證券母公司）（600621.SH）撤回再融資申請之后，民生銀行（600016.SH）也在近日宣布終止可轉債發行，而后者的再融資計劃早自2017年就開始籌劃，至今已有6年多時間。在此背景下，有市場觀點猜測，金融股再融資可能面臨收緊趨勢。

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民生銀行在8月11日晚間的公告中表示，終止此次可轉債發行并向上交所申請撤回相關申請文件，是綜合考慮資本市場環境，經過審慎分析與論證做出的決定。

第一財經記者致電民生銀行投資者熱線，工作人員表示，終止此次可轉債發行主要有兩方面原因，一是此次融資規模較大，當前二級市場可能承受能力有限；二是上述再融資方案推出時間較長，放在當下有些不完善之處。該人士表示，不排除后續綜合市場環境再公布其他融資方案，具體以公告為準。

上交所兩輪問詢，房地產貸款被重點關注

從再融資方案來看，中原證券、華鑫股份原計劃定增融資金額分別不超過70億元、40億元，民生銀行則計劃向不特定對象發行A股可轉換債券，募集金額不超過500億元，扣除發行費用后將全部用于支持該行未來業務發展，在可轉債轉股后將按照監管要求用于補充核心一級資本。

公告顯示，民生銀行上述再融資計劃最早自2017年開始醞釀，其間經歷了A股注冊制改革，直至2023年3月獲得上交所受理。截至民生銀行撤回發行申請，上交所共對其可轉債發行作出兩輪問詢。

3月，上交所對民生銀行的首輪問詢中，問題聚焦在房地產貸款、大額融資必要性、經營情況、合規情況、媒體質疑五大方面；第二輪問詢（7月）則在融資必要性基礎上問及融資規模合理性、發行方案（包括轉股價定價等）合理性，以及監管處罰等合規問題、房地產客戶具體情況等，問題更加細致且尖銳。

對于房地產貸款問題，上交所重點問及該行對公房地產不良余額和不良率問題，尤其關注對出險房企的敞口覆蓋情況。民生銀行在回復中提到，截至2022年12月31日，該行對公房地產業貸款余額為3633.44億元，占貸款總額的8.77%。房地產貸款余額（含對公房地產貸款和個人住房貸款）集中度占比為26.32%，低于27.5%的監管要求。同期，該行對公房地產業不良貸款余額為155.45億元，不良貸款率為4.28%，占比和不良率均高于同行業可比公司平均值（5.64%、3.23%）。

對于出現風險的房地產客戶，民生銀行表示，截至2022年末，所有集團減值計提金額對缺口覆蓋率均在100%以上；合計計提減值準備對總缺口的覆蓋率為237.03%。

不過，在7月第二輪問詢中，上交所進一步要求民生銀行以表格列示報告期各期末全部房地產客戶情況，列示在全部客戶中出現債務違約、信用評級下調、無法及時兌付債務等風險事項的房地產客戶具體名單、應收金額、賬齡、是否逾期及逾期時間、減值計提金額、計提依據等。

關于大額融資必要性，民生銀行表示，截至2023年3月31日，該行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為9.04%、10.70%和12.80%，分別低于可比上市銀行平均值0.32個百分點、0.33個百分點、0.51個百分點。據其測算，為滿足未來3年的資本充足率目標，該行預計于2025年末核心一級資本缺口將達到493.39億元。

民生銀行表示，雖然該行資本充足率指標已滿足監管要求，但考慮到2023年國內系統重要性銀行附加資本監管要求正式執行，巴塞爾協議III資本監管規制改革加速推進等背景，仍有必要進一步補充資本，持續滿足監管要求。未來3年，該行的資本充足率目標分別為9.0%、9.25%和9.5%。

考慮到該行前次募集資金已使用完畢、預計資本缺口情況等，加上可轉債補充資本具有漸進性特點，該行認為本次融資規模具備合理性。據該行測算，本次發行完成并全部轉股后，其核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率均提升0.86個百分點，分別達到9.90%、11.56%和13.67%。

在第二次問詢中，上交所對融資必要性和融資規模合理性提出了更為詳細的問題，包括該行凈利潤增速情況、各類風險加權資產具體情況和未來業務增長需要等，要求民生銀行進一步說明是否存在過度融資。

另從經營情況來看，民生銀行持續下滑的業績也引起交易所問詢。2020年~2022年前三季度，該行營收增速分別下滑至2.5%、-8.73%、-16.87%，歸母凈利潤增速分別為-36.25%、0.21%、-4.82%，普遍低于可比同業平均水平。對此，該行表示，這符合發行人全面推進和深化改革轉型的需要，存在一定的合理性。

再融資方案推出距今已超6年

第一財經記者注意到，上交所在第二輪問詢中增加了關于發行方案的問詢，包括轉股價定價合規性及合理性、發行方案實施環境是否發生重大變化、是否存在損害上市公司利益以及中小股東合法權益的情形。

根據申報材料，民生銀行本次發行可轉債的初始轉股價格不低于募集說明書公告之日前20個交易日公司A股股票交易均價和前1個交易日A股股票交易均價，同時不低于最近一期經審計的每股凈資產和第七屆董事會第一次臨時會議決議公告日前5個交易日A股股票交易均價二者中的孰低者。而該行第七屆董事會第一次臨時會議于2017年5月2日召開，距今已超過6年時間。

截至8月14日收盤，民生銀行A股股價收于3.88元/股，市凈率僅為0.33。在業內人士看來，當前市場情緒不高、估值處于低位，無論對上市公司融資還是對股東來說都不友好。

民生銀行在公告中表示，終止本次發行事項并撤回相關申請文件不會對本行經營活動與持續發展產生不利影響，不存在損害本行及全體股東利益的情形。

上述民生信托工作人員表示，除了考慮大規模融資對市場的“抽血“效應，當前再融資方案的推出時間的確較為久遠，在當下存在不完善之處，考慮到再融資對原始股東收益的攤薄效應，后期不排除發布包括H股方案在內的新募資方案，但需要董事會、股東大會審批，需要一定時間，一切以公告為準。

最新股權信息顯示，截至今年一季度末，民生銀行前十大普通股股東分別為香港中央結算（代理人）（18.92%）、大家人壽保險（16.79%）、同方國信投資控股（4.31%）、新希望六和投資（4.18%）、泛?？毓桑?.12%）、上海健特生命科技（3.15%）、華夏人壽保險（3.08%）、中國船東互保協會（3.02%）。

最新公告顯示，泛?？毓伤置裆y行約18.03億股A股無限售流通股被輪候凍結，占泛?？毓杉捌湟恢滦袆尤怂止煞莸?1.24%。截至8月14日，泛海控股及其一致行動人持有該行22.20億股無限售流通股，占總股本比例為5.07%，均處于質押狀態。

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