昔日的市場寵兒平臺股美團-W（03690.HK）和游戲巨頭騰訊（00700.HK），輪遭空襲。

今年6月27日，騰訊的南非大股東Prosus及持有Prosus大多數(shù)股權(quán)的Naspers發(fā)布新聞稿，表示將有序地以場內(nèi)出售的方式，減持騰訊股份，以便為其自身回購股份籌措資金。

(相關(guān)資料圖)

近日，港交所權(quán)益披露的數(shù)據(jù)顯示，紅杉中國的創(chuàng)始人及執(zhí)行合伙人沈南鵬，以185.652港元的均價，進一步減持美團的股份。

美團的招股書顯示，美團于2018年9月20日上市時，沈南鵬持有美團5.73億股，持股比例為12.05%。從2019年起，沈南鵬已開始逐步減持，2022年以來減持六次，價格介于144.78港元至185.652港元之間。

2022年7月8日減持后的披露數(shù)據(jù)顯示，沈南鵬于美團的持股量降至1.5475億股，持股比例低至2.81%。

初始投資人減持的原因

從當前美團市值逾萬億與騰訊市值逾三萬億來看，初始股東的收益十分豐厚，以至于投資者對初始投資股東的退出都有些理解。

畢竟，如今的騰訊和美團再也不是嗷嗷待哺的獨角獸，而是能夠叱咤風云、雄踞一方的巨頭，初始股東的退出純粹是市場行為——確認風險收益。

但筆者認為，這也體現(xiàn)出這些大型互聯(lián)網(wǎng)巨獸的盈利模式已經(jīng)成型，流量紅利見頂，挖掘存量價值的潛力仍不足以形成可以預見的增長動力。

無獨有偶的是，最近因為新能源汽車銷量居冠而被封神的“迪王”比亞迪（01211.HK，002594.SZ），也因為花旗銀行的中介人持股量大增而被懷疑是“股神”巴菲特的減持前奏。

隨后由于巴菲特沒有專門的公告和比亞迪的半年業(yè)績預喜，將不利傳聞的負面影響抵消殆盡。比亞迪預計其2022年上半年扣非歸母凈利潤或按年增長578.11%-795.11%，至25億元人民幣至33億元人民幣。

比亞迪的第1季扣非歸母凈利潤為5.14億元人民幣，這則半年業(yè)績預喜或意味著其第2季扣非歸母凈利潤達到20億元人民幣至28億元人民幣，相較2021年第2季扣非歸母凈利潤只有4.5億元人民幣。

也因此，在恒生指數(shù)考驗兩萬點之時，比亞迪的股價仍有近4%的漲幅。

風投與價值投資之辯

風險投資機構(gòu)與巴菲特的價值投資理念存在很大的投資差別。

巴菲特擅長的是以估值作為投資的準繩，在估值低時買入，長期持股甚至終生持股，以待資產(chǎn)升值，并收取其中的現(xiàn)金分紅和通過上市公司回購來實現(xiàn)投資增值。

風險投資機構(gòu)則不然。風險投資專注于企業(yè)孵化和成長階段，甘愿冒險，但同時也要收取能夠彌補風險的高回報。

進行風險投資一般有兩種結(jié)果，成功或失敗，幾率各占一半，因此在計算潛在回報的時候，它們需要將失敗的那一半幾率都考慮在內(nèi)，目標回報自然要比盈利模式已經(jīng)成型的成熟投資高得多。

當它們的投資轉(zhuǎn)向成熟時，每一年所能產(chǎn)生的潛在回報將遠低于它們的風險回報目標線，這時，風投機構(gòu)迫于投資人或出資人的高目標回報要求將不得不退出投資，這是美團和騰訊初始投資者退出的內(nèi)在邏輯。

巴菲特則不然，他注重的是成熟上市企業(yè)，著眼于市場波動與潛在估值之間的差值。如果他真的減持比亞迪，那可能是因為比亞迪的估值高了，而并非因為比亞迪增長不再。

當然，“股神”也經(jīng)常出錯，不過從最近巴菲特所捕捉的行情來看，均跟對了市場的拍子，最起碼他最近的操作跟上了市場的風格轉(zhuǎn)換。

港美股的風格轉(zhuǎn)換

港股今年第2季的表現(xiàn)明顯跑贏美股，但是下半年開始，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)又開始轉(zhuǎn)弱，而美股在第二季的糟糕表現(xiàn)后，在下半年起卻無懼加息開始好轉(zhuǎn)。

見下表，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)于今年第2季分別下跌0.62%和上漲6.85%，但是下半年不到半個月，已累積了逾7%的跌幅。

相反，美股三大指數(shù)道指、納指和標普500指數(shù)于2022年第2季分別下跌11.25%、22.44%和16.45%，但是在近日美國通脹進一步突破9%之后，卻并沒有出現(xiàn)意料之中的大跌，反而在下半年這不到10個交易日有回穩(wěn)跡象，道指跌0.47%，納斯達克指數(shù)漲2.02%，標普500指數(shù)漲0.13%。

筆者留意到，美股今年上半年的風格偏向于從互聯(lián)網(wǎng)股和特斯拉這樣的新經(jīng)濟概念股，轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的石油股，這是因為油價飆升，而且巴菲特加倉石油股從消息面上帶來利好——或基于對沖通脹的考慮。

巴菲特不斷增持的西方石油（OXY.US）及其一眾同行，股價表現(xiàn)均跟隨油價波動，在油價突破100美元時，石油股到達階段巔峰，在油價回落之后，這一眾油股也跟隨回落。

從下表可見，巴菲特持有的西方石油和雪佛龍（CVX.US）在今年第一季分別上漲97.04%和40.96%，跑贏其他領(lǐng)先的石油公司，包括巴菲特之前慘遭滑鐵盧的康菲石油。

但在下半年，由于擔心全球經(jīng)濟增長放緩將可能縮減對油品的需求，油價回落，油股的表現(xiàn)也轉(zhuǎn)弱。

見下表，以蘋果（AAPL.US）、微軟（MSFT.US）和谷歌（GOOG.US）為首的大型互聯(lián)網(wǎng)股，以及以特斯拉（TSLA.US）為首的新經(jīng)濟概念股，在今年上半年的表現(xiàn)很糟糕，累計下跌逾兩成，但是下半年以來卻扭轉(zhuǎn)頹勢，開始反彈，其中蘋果和特斯拉下半年以來累計上漲8.59%和6.17%。

由此可見，美股先是從估值偏高的互聯(lián)網(wǎng)股轉(zhuǎn)向漲價最快的行業(yè)——石油，然后又轉(zhuǎn)回到較為穩(wěn)固的互聯(lián)網(wǎng)股。

筆者認為，這是因為美聯(lián)儲加息和縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模，導致資金流動性下降，資金成本增加，于是資金流出高估值的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)投潛在回報高的資產(chǎn)，例如得益于能源價格大漲的石油股。但是在最近，全球經(jīng)濟前景不佳，消費力可能遭到削弱的憂慮，令油價回落，資金轉(zhuǎn)投股價經(jīng)過了大幅調(diào)整后變得更為適度的大型科技股。

港股方面，騰訊和美團這類平臺股又再陷入階段性波動，主要因為全球資金曖昧不清的游走方向——隨消息而波動，美國加息幅度擴大將促使資金短期流向美國避險（美元升值加上美國國債利率上升，將有利于資金避險），但長遠仍會尋找高增長機會。

“三桶油”中石油（00857.HK）、中石化（00386.HK）和中國海洋石油（00883.HK）上半年股價累計上漲，其中回A的中海油上半年累計上漲51.24%，但是下半年開始，“三桶油”與美國同行一樣，隨油價回落。

因此，港股的轉(zhuǎn)換風格是從平臺股轉(zhuǎn)向石油股，現(xiàn)在又轉(zhuǎn)到新能源汽車股，見下表，相對而言，去年銷量不佳而拖累股價表現(xiàn)的蔚來（09866.HK）和理想（02015.HK）上半年猛起直追，股價累計上漲7.50%和24.61%，跑贏去年狀態(tài)大勇的小鵬（09868.HK），下半年至今的累計跌勢也稍微低于其他同行。

港美股展望如何？

不久之前公布的6月份美國通脹數(shù)據(jù)進一步突破9%，到達9.1%的水平，見下圖。

主要受到能源價格上漲41.6%，以及食品價格大漲10.4%帶動。扣除能源和食品價格的核心通脹率其實有所回落，由上月的6%，下降至5.9%，較4月的高位6.5%低0.6個百分點，見下圖。

當前以能源為首的能源價格是否會進一步上漲，取決于美國與OPEC的斡旋，經(jīng)濟增長所帶來的需求是否依然高漲，以及可替代能源的投入。

北美和歐洲央行下半年將以收緊貨幣政策為主，或不惜以經(jīng)濟增長為代價，這很大可能縮減需求，從而壓抑通脹。所以筆者相信長遠而言，通脹率將可回歸至較為正常的水平，但是短期的波動在所難免，能源價格將跟隨消息面上下波動，而石油股將跟隨能源價格起伏。

從石化能源價格拿捏全球商品市場與資本市場可以看出，可替代能源和新能源的發(fā)展勢在必行，這從長遠來看，將利好新能源汽車，包括特斯拉、比亞迪和“新勢力”，以及電池廠商，例如贛鋒鋰業(yè)（01772.HK），但這些利好還有很長一段時間才會反映到它們的股價中——因為新勢力和特斯拉的產(chǎn)能仍在爬坡期，而且受制于供應鏈。

畢竟，目前新能源汽車最迫切的問題依然來自產(chǎn)能和上游供應鏈，這些因素將制約它們的短期表現(xiàn)。

至于平臺股，國內(nèi)的反壟斷仍在進行中，騰訊近日因為過去的交易而受罰，在短期內(nèi)，平臺經(jīng)濟一方面將得益于鼓勵發(fā)展的措施，另一方面卻需要在合規(guī)方面進一步完善，所以平臺股的波動性仍將存在。

蘋果估值不算高，而且得益于巨額回購，短期的股價表現(xiàn)能夠得到支持，但是長遠來看，制約它發(fā)展的因素將包括全球反壟斷和信息監(jiān)管對其分成方式的挑戰(zhàn)、美元強勢所帶來的潛在影響、競爭問題。

總括而言，筆者認為在美聯(lián)儲加息陰霾下，美股的牛市將難以延續(xù)，而當前弱勢的港股仍具有引資的長遠吸引力，但是當前港股的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，包括騰訊、美團等，流量紅利已過，要支撐起其高估值，需要拿出能夠發(fā)掘存量價值，或是帶來新增量的發(fā)展模式，才能經(jīng)得起投資者的考驗。

作者|毛婷

編輯|May

標簽： 風格轉(zhuǎn)換