“你們會新奇地發現，頭發在鍵盤上、在書本上、在衣服上，就是不在自己的頭上……”蘇州大學校長前兩年在畢業典禮上的致辭金句曾經引發網友自嘲“脫發容易脫單難”。而龐大的脫發人群，正在催生出上千億的毛發市場。

近日，中國最大的毛發醫療集團——雍禾醫療正式向港交所主板遞交上市申請，摩根士丹利及中金公司為聯席保薦人。一旦闖關成功，雍禾醫療將有望成為“植發第一股”。

植發頭部企業赴港IPO

“禿如其來”的煩惱正在困擾著越來越多人。根據國家衛健委統計，到2020年中國脫發人數已超2.5億，平均每6個中國人中就有1個遭遇脫發問題，其中男性脫發的人數大約為1.64億，女性大約為0.89億。脫發呈現年輕化趨勢，20—30歲的年輕人占比達57.4%。阿里健康一份養生消費洞察顯示，80后進入“防脫保衛戰”，在防脫發產品購買人數上女性是男性的3倍。

根據招股書，雍禾醫療成立于2005年，是中國最大的專門從事提供一站式毛發醫療服務的醫療集團。目前雍禾醫療已經在中國50個城市開設有51家連鎖機構。2020年，雍禾醫療在植發醫療服務市場及醫療養固服務市場的份額分別約為11%、5%。

在團隊方面，招股書顯示，雍禾醫療已建立一支約1200人的行業內規模最大的專業醫療團隊，其中包括229名注冊醫生及930名護士，超過行業第二、第三名的總和。

雍禾醫療成立十多年來發展迅速。2010年，雍禾醫療成為中國首家通過ISO認證的植發醫療服務提供商，2017年，雍禾醫療收購英國毛發修復品牌史云遜的中國內地業務。從2018年開始，雍禾醫療進軍醫療養固服務領域，在公司的各家醫療機構以“店中店”模式設立史云遜醫學健發中心。雍禾醫療亦收購美國植發醫療服務商顯赫植發的香港業務，借此于2021年5月將業務伸延至中國內地之外。

植發滲透率不到1%

根據弗若斯特沙利文的資料，中國的毛發醫療服務市場主要由植發醫療服務市場和醫療養固服務市場構成。中國毛發醫療服務市場2020年的規模為人民幣184億元，預計以復合年增長率22.3%的速度于2030年增長至人民幣1381億元。其中2020年植發市場規模134億元，預計到2030年增長到756億元。

招股書披露的數字顯示，2018年到2020年，雍禾醫療收入分別為9.34億元、12.24億元和16.38億元，復合年增長率達32.4%。

雍禾醫療的主要業務收入來自于植發服務。招股書顯示，接受雍禾植發治療的客戶總人數逐年快速增長，2018年為35177人，2019年這一數字增加到49851人，上漲41.7%;到2020年時，客戶增長82.7%，達到91069人。

招股書認為，從中國約有2.5億脫發人群來看，2020年，在中國進行的植發手術約51.6萬臺，滲透率僅0.21%，表明市場需求未得到滿足，未來仍有很大開發潛力。

但雍禾醫療也面臨高毛利和低利潤的“悖論”，營銷費用過高和植發市場可能面臨的天花板限制成為企業未來發展的瓶頸。

招股書顯示，2018—2020年，雍禾醫療的毛利分別為7.02億元、8.89億元、12.22億元，毛利率是75.1%、72.6%、74.6%。然而，扣除其他成本后，相應的凈利率僅有5.7%、2.9%和10%。同時，2018—2020年，雍禾醫療銷售費用分別為4.64億元、6.50億元和7.80億元，銷售費用占比分別為49.6%、53.1%、47.6%，幾乎占了收入的一半。從招股書來看，2020年前五大供應商服務項目均為廣告和推廣，占總購買量的20%。這一方面可見植發領域市場競爭激烈，獲客成本高昂，同時民營連鎖機構的品牌建設仍需時日。

另外，植發本身的費用高昂，客單價接近3萬元，同時要符合植發條件必須具備足夠的毛囊，也成為限制植發市場擴增的因素。雍禾醫療也在極力拓展另一板塊業務——醫療養固服務市場。根據弗若斯特沙利文報告，中國醫療養固服務市場仍處于早期階段，但具有巨大的增長潛力，預計2030年將達到人民幣625億元，復合年增長率為28.7%。2019年雍禾醫療開始在每家植發醫療機構中設置史云遜醫學健發中心，截至2020年，其醫療養固服務收入占比已達到13%。(南方日報記者 嚴慧芳)

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