2021年，房地產(chǎn)行業(yè)頗為不易。鏖戰(zhàn)一年，完成年度規(guī)模KPI的“雄心壯志”不再，“活下去”才是新的目標。

這一年，清查經(jīng)營貸、集中供地、房貸排隊、降準等新政接踵而至，全國祭出600多次調(diào)控政策；債務違約、利潤下降、回款困難，資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表三張表，張張都能讓房企掌舵人徹夜難眠；融資艱難、銷售遇冷、拿地乏力、裁員降薪、市值縮水，倒逼開發(fā)商必須要在精細化管理上做文章……

雖然走過了“一季度一房難求、二季度集中搶地、三季度銷售驟冷、四季度融資解凍”的坎坷之路，但可以預見的是，2021年全國商品房銷售面積有望再破17億平方米、銷售金額將再度超過17萬億元。

回顧過去一年，隱藏在周期性波動中，種種不規(guī)范的經(jīng)營模式逐漸被“破”，行業(yè)風險出清確“立”，看似夜寒且長，但中國城鎮(zhèn)化空間尚在，行業(yè)仍有機會，地產(chǎn)商縮表陣痛之后，規(guī)模與ROE(凈資產(chǎn)收益率)正相關(guān)的未來已至。

樓市虛火褪去韌性未失

“房住不炒”“因城施策”樓市調(diào)控主旋律沒變，集中供地、整治“學區(qū)房”炒作、清查經(jīng)營貸、二手房指導價、限跌令、規(guī)范租賃市場建設、房地產(chǎn)稅試點啟動……種種新政為行業(yè)發(fā)展指引方向。

當2020年8月份祭出的“三道紅線”融資新規(guī)落實，站在地產(chǎn)大周期的轉(zhuǎn)折點上，重視“規(guī)則”的房企不敢再賭，立即將回籠資金調(diào)整為第一要務。

“年初時，集團要求符合拿預售證條件的項目盡快入市，不再為抬升預售價而與相關(guān)部門博弈，虧錢也要快出?！蹦撤科笪鞅眳^(qū)域操盤手向《證券日報》記者表示，營銷條線每天都將銷售數(shù)據(jù)報給集團，KPI考核也不再僅僅是銷售額，對回款節(jié)點卡得更緊。隨之而來的是，深圳、杭州、西安等城市學區(qū)房一房難求，“萬人搖”、打新熱等現(xiàn)象頻出。而在這一窗口期，供貨系統(tǒng)靈活的房企忙于搶回款“落袋為安”，率先儲備了“糧草”。

“上半年，購房者積極上車，熱點城市成交熱度持續(xù)加溫。”第一太平戴維斯華北區(qū)市場研究部負責人、助理董事李想向《證券日報》記者介紹，但7月份起，調(diào)控不斷加碼，信貸持續(xù)收緊、房貸利率上浮、銀行放款時間拉長等收緊政策頻出，市場仿若“一日入冬”，“金九銀十”也慘淡收場，至11月份，樓市基本上已探至谷底。

今年4月27日，廣州打響了一線城市集中供地第一槍，首次試水賣地收入達900億元，此后，22城一年賣三次地的集中供地拉開帷幕。歷時3個月，首輪集中供地收官，土地價款總計1.05萬億元，綜合溢價率14.7%。

忙于搶地的房企卻開始后悔了。5月中旬，濱江集團董事長戚金興曾表示，“最近在杭州集中土地出讓中，共獲取5塊土地，在濱江團隊精干高效管理下，公司融資能力強、融資成本低、品牌影響大，要努力做到1%至2%的凈利潤水平。”

戚金興的話道破了部分地產(chǎn)商因在第一輪集中供地中搶地而陷入的窘境，在行業(yè)毛利率不斷下行的趨勢下，如此拿地獲利太薄。而第二輪集中供地開啟時，樓市已經(jīng)轉(zhuǎn)冷，市場環(huán)境大變。由此，22城二次集中供地，30%地塊流拍，平均土地溢價率僅為4%，國企、地方平臺企業(yè)成為拿地主力軍，民營房企縮減投資，在土地市場鮮有斬獲。時至今日，第三輪集中供地正在進行中，除杭州有回暖跡象外，房企在其他城市拿地情緒依舊不高。

中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月底，2021年年內(nèi)全國百城賣地金額為4.05萬億元，同比下降7.4%。自三季度購房者觀望情緒漸濃，樓市銷售急轉(zhuǎn)直下后，“低迷”同樣成為土地市場的主旋律。

在這一場“由火至冰”的反轉(zhuǎn)大劇中，歷經(jīng)數(shù)輪調(diào)整，中國房地產(chǎn)市場虛火褪去，但韌性未失。12月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年前11個月，全國商品房銷售額突破161667億元，同比增長8.5%；銷售面積158131萬平方米，同比增長4.8%。業(yè)內(nèi)人士預計，基于2020年全國商品房銷售面積176086萬平方米，銷售額為173613億元，今年不僅將再破“雙17”，甚至可能創(chuàng)出新高。

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉預計，若維持同比上漲2.5%的水平，2021年全年，中國房地產(chǎn)市場銷售額和銷售面積就有望創(chuàng)下“雙18”的歷史新高，即銷售面積有望達到18億平方米，銷售額有望達到18萬億元。

不過，北京房地產(chǎn)協(xié)會秘書長陳志對此持不同意見。他認為，全年商品房銷售額難以突破18萬億元。陳志向《證券日報》記者表示，由于房產(chǎn)交易周期較長，銷售數(shù)據(jù)一般會滯后于市場表現(xiàn)，當下樓市去化速度仍舊較慢。不過，樓市正回歸常態(tài)，市場主體正在被“放活”，預計接下來新房市場將由筑底逐漸回穩(wěn)。

房企加速縮表進程

年均增長萬億元的市場，曾激勵著地產(chǎn)商們跑馬圈地。彼時，大部分房企憑借“高周轉(zhuǎn)、高負債、高杠桿”的“三高模式”撬動了規(guī)模擴張，杠桿率幾乎決定了規(guī)模座次。而在這種規(guī)則下，無論股東或投資人，都必然追求收益最大化，追逐加杠桿、擴規(guī)模。

在2021年，一切都不一樣了。2020年下半年以來，“三道紅線”、貸款集中管理等新政發(fā)力，金融機構(gòu)削減投入地產(chǎn)行業(yè)的金融資源，以至今年成為房地產(chǎn)行業(yè)金融側(cè)供給改革威力盡顯的一年。出于中長期可持續(xù)發(fā)展和短期再融資訴求，房企普遍加速縮表進程，房地產(chǎn)轉(zhuǎn)入風險出清周期。

繼續(xù)沉浸在擴表蒙眼狂奔美夢中的某龍頭房企，看錯了趨勢，沒有意識到“政策+市場”的巨變，是一盤自上而下打破開發(fā)商依賴高杠桿擴張模式、引導房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的宏大棋局。如今，這家手握3000億元現(xiàn)金，聲稱無任何財務問題的地產(chǎn)商，已經(jīng)履行不了擔保義務。

縮表更直接的表現(xiàn)為降債務、控杠桿，以及去金融化。率先感受到切膚之痛的是泰禾集團。作為第一個有公開債務違約的市值曾達千億元房企的掌舵人，從2020年4月26日被列入失信被執(zhí)行人名單至今，黃其森感慨良多。

“客觀地講，在擴張過程中，步子邁大了，管理沒能跟上。”黃其森在接受《證券日報》記者采訪時反思到，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的系統(tǒng)性風險逐漸暴露，金融機構(gòu)在降低預期，“不同項目采取不同的解決方案，雖然比較難，一步步走?！?/p>

在“融資艱難、銷售轉(zhuǎn)冷”的兩難格局下，步泰禾集團后塵者相繼在2021年出現(xiàn)。“財務狀況惡化及財務風險問題不斷爆發(fā)，出現(xiàn)違約的房企中，不乏全國行業(yè)排名前列或者區(qū)域龍頭公司。”李想稱，行業(yè)基本面以及部分房企正經(jīng)歷著“至暗時刻”。

“在過去，很多人認為房地產(chǎn)行業(yè)的走勢將長期單邊上行。對房企而言，把自身規(guī)模做大、加快發(fā)展速度，就會不斷變強。但2021年的房地產(chǎn)行業(yè)正經(jīng)歷著20多年未出現(xiàn)的大變革，這種變革已經(jīng)將對房地產(chǎn)的舊有認知一一打破?！崩钕氡硎?。

為了活下去，開發(fā)商不得不做出改變。根據(jù)上市房企半年報，截至2021年6月底，百強上市房企有息負債規(guī)模合計4.2萬億元，同比增速轉(zhuǎn)正為負，達到-0.9%，終結(jié)了2018年至2020年杠桿激進擴張的時代。同期，百強上市房企中，綠檔企業(yè)增加7家，黃檔企業(yè)減少4家，紅檔企業(yè)減少3家。

在去杠桿過程中，資產(chǎn)端必然發(fā)生變化，投資、開工下降，再疊加前期高地價拿地的情況，導致行業(yè)短期業(yè)績受到重大沖擊成為必然。

但縮表并不意味著馬上能熬過冬天。10月初，自恒大債務違約后，花樣年等房企接連公告美元債違約，部分內(nèi)資房企信用評級被不斷下調(diào)，面對信用危機襲來，能否解決短期流動性困難是地產(chǎn)商存活的關(guān)鍵之戰(zhàn)。11月份以來，回購債券、大股東增持股票、股東借款、配股融資、甩賣資產(chǎn)、尋求債務展期……上市房企多措并舉籌集資金，以緩解中短期債務壓力和經(jīng)營困局。

“企業(yè)端目前看到的利好現(xiàn)象更多集中在前期財務穩(wěn)健的企業(yè)，對于風險已暴露或風險較高的企業(yè)依然面臨較高的資金壓力?！必悮ぱ芯吭焊呒壏治鰩熍撕茖Α蹲C券日報》記者表示，即便近期金融政策有所調(diào)整，部分房企融資開始解凍，但風險的出清還在進行中。對此，陳志也認為，優(yōu)質(zhì)房企綠燈放行，高風險房企紅燈禁止，風險出清將會貫穿明年全年。

最壞時期已經(jīng)過去？

縮短出清周期抑或財務縮表，仍是部分陷入財務風險的房企要直面的挑戰(zhàn)?！斑@些房企的‘至暗時刻’仍在繼續(xù)，何時能走出困境，這個過程仍待時日。”李想稱，這種巨變當然會伴隨陣痛，但陣痛過后，將會是更為健康穩(wěn)健的行業(yè)未來。

在前不久舉行的“2021年業(yè)務交流會”上，最早喊出“活下去”的萬科集團董事局主席郁亮，已表明對房地產(chǎn)行業(yè)的看法。他多次提及，要“珍惜錢”“賺小錢”，熬過行業(yè)陣痛期。

余音猶存，轉(zhuǎn)機似乎正在來臨。11月初，中國銀行間市場交易商協(xié)會舉行房地產(chǎn)企業(yè)代表座談會后，招商蛇口、保利發(fā)展、碧桂園、龍湖集團、美的置業(yè)等房企均表示，近期計劃在銀行間市場注冊發(fā)行債務融資工具。

12月5日，碧桂園官微披露，擬于近期向交易所申請發(fā)行供應鏈ABS產(chǎn)品；同日，金地集團“長城證券-金地集團2021年一期2號資產(chǎn)支持專項計劃”獲準發(fā)行，擬于2022年初上市。12月6日，龍光集團宣布將于近期啟動CMBS、供應鏈ABS等資產(chǎn)支持類證券化產(chǎn)品的發(fā)行工作。

《證券日報》記者注意到，進入12月份以來，7天內(nèi)便有多家民營房企釋放融資計劃，同時，房企多筆ABS融資申請均已得到監(jiān)管層回應。閉緊的融資大門似有開啟跡象，絲絲帶有暖意的信號，給了部分房企喘息機會。

緊接著，央行降準釋放1.2萬億元，這對房地產(chǎn)行業(yè)意味著銀行貸款額度增加，一二線城市樓市有望止跌企穩(wěn)。貝殼研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，重點百城的二手房銀行放貸周期11月份整體已縮短五天，居民端的房貸問題正在解決，這無疑有利于房企加速資金回籠。

利好信號接踵而至。12月中下旬，央行、銀保監(jiān)會出臺《關(guān)于做好重點房地產(chǎn)企業(yè)風險處置項目并購金融服務的通知》，鼓勵銀行穩(wěn)妥有序開展并購貸款業(yè)務，重點支持優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)兼并收購出險和困難的大型房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項目。

在中指研究院看來，該《通知》將加快房企風險出清。當房企出現(xiàn)了風險事件或處于流動性危機的邊緣時，及時處置項目資產(chǎn)是一項重要的風險化解手段，可以起到一舉三得的作用：一是幫助出險企業(yè)快速回籠資金，降低債務壓力；二是保證項目后續(xù)順利建設完工，按期交付；三是并購方可用優(yōu)惠價格獲取優(yōu)質(zhì)項目，提升資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。

在潘浩看來，《通知》中“穩(wěn)妥有序開展房地產(chǎn)并購貸款”的表態(tài)，對穩(wěn)健型房企介入解決風險房企的問題有一定裨益，風險房企有機會通過金融機構(gòu)、處置資產(chǎn)、引入投資、加速銷售等多方面手段共同解決面臨的風險以及防止風險的進一步擴大。

“近期，隨著政策的明顯調(diào)整和轉(zhuǎn)折，我個人認為，房地產(chǎn)行業(yè)的最壞時刻已經(jīng)過去了，流動性危機將得到有力控制，房地產(chǎn)行業(yè)在很大程度上可以避免此前大家所擔心的硬著陸?！?安信證券首席經(jīng)濟學家高善文在安信證券2022年投資策略會上表示，隨著去杠桿措施的不斷推進，房地產(chǎn)行業(yè)高周轉(zhuǎn)模式已經(jīng)走到了盡頭，在現(xiàn)有調(diào)控條件下，原有模式難以為繼。

在精細化管理上做文章

“未來房地產(chǎn)市場很可能面臨第三次調(diào)整，其標志是存貨周轉(zhuǎn)率、杠桿率被迫下降。”高善文進一步表示，下一階段，房地產(chǎn)行業(yè)的商業(yè)模式將轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長、精細控制。

藍綠雙城董事長曹舟南向《證券日報》記者坦言，地產(chǎn)企業(yè)利潤水平持續(xù)壓縮，將催生土地市場發(fā)生重大變化，呈現(xiàn)變量、增量與存量市場共存的狀態(tài)。未來銷售規(guī)模重不重要？“也重要，但不是最重要。規(guī)模和ROE要正相關(guān)，如果ROE達不到應有水平，一味追求所謂規(guī)模，那是背道而馳?！?/p>

天風證券也在一份研報中表示，只有破除激進的粗放模式，才能確立平穩(wěn)健康的發(fā)展觀。

或許，2021年將成為房地產(chǎn)行業(yè)新舊發(fā)展動能交替的轉(zhuǎn)折點，2022年有望成為房地產(chǎn)新周期的起點，歷經(jīng)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)能出清和政策引導，新一年的到來或?qū)⒔o房地產(chǎn)行業(yè)帶來轉(zhuǎn)機。

對此，天風證券表示，新周期的特點為波動減小、時間拉長、城市分化。從目前的政策表態(tài)來看，需求和供給端的支持力度加大，對“失速”的基本面進行托底，但考慮到風險事件的消化和購房信心的恢復需要時間，銷售的恢復較以往時間也要長一些，預計明年二季度企穩(wěn)。

“新房的成交量大盤子短時間不會大幅變化，傳統(tǒng)賽道增長速度將收縮，但區(qū)域間的發(fā)展不平衡依然讓房地產(chǎn)行業(yè)有一定的發(fā)展空間。”潘浩稱，城市更新、資產(chǎn)運營、租賃保障、養(yǎng)老地產(chǎn)等方面的商業(yè)模式都還有很大的探索空間，在告別了高增長預期、放下包袱后，行業(yè)將進入新的發(fā)展階段。

亦如張大偉所言，除了開源節(jié)流、保持流動性、安心賺小錢，房地產(chǎn)商更要轉(zhuǎn)變思路，著眼于打磨產(chǎn)品品質(zhì)。接下來是房企大洗牌的時刻，誰的品質(zhì)更好，才能吸引用戶，在收縮的房地產(chǎn)市場中分一杯羹，贏得下半場競爭門票。

經(jīng)過了2021年，未來的新房市場規(guī)模是否還能持續(xù)上漲，尚是問號。但不得不說，后房地產(chǎn)時代的競技場，規(guī)模將不再是制勝法寶，金融供給側(cè)改革改變的是行業(yè)規(guī)則和發(fā)展模式，擺在房企眼前的是，認清形勢、加速轉(zhuǎn)變，才有機會熬過冬天。

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