元宵佳節，3000億元“麻辣粉”上桌。

2月15日，人民銀行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對2月18日MLF到期的續做）和100億元公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.85%、2.10%。

MLF操作意在保障市場中長期流動性合理供給，發揮著中期政策利率信號作用和引導功能。結合本周五2000億元的MLF到期規模來看，今日開展的MLF操作實現“量增價平”。

分析人士認為，“量增”既有利于引導銀行信貸投放力度的加大，也注重了貨幣政策的及時性、有效性和貨幣市場的平穩運行，釋放出繼續推進寬信用過程的信號。而日前發布的信貸和社融數據均實現“開門紅”，顯示此前政策效果已在逐步顯現。考慮到保持合理的政策節奏，“價平”亦在市場預期內。后續來看，在穩增長和寬信用的訴求下，政策利率仍有下調空間。

“量增”：釋放繼續推進寬信用信號

在今年1月央行超預期下調MLF和公開市場操作中標利率的背景下，最新一期MLF操作力度備受市場關注。在業內人士看來，此次MLF增量續作，釋放了繼續推進寬信用過程的信號。

“在當前宏觀經濟以及金融市場的具體背景下，本次操作的數量既是充足的，也是克制的。”光大證券固定收益首席分析師張旭認為，本次操作規模既有利于引導銀行信貸投放力度的加大，也注重了貨幣政策的及時性、有效性和貨幣市場的平穩運行。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在去年12月全面降準、2022年1月MLF利率下調接踵落地后，終端市場利率持續下行。這意味著，銀行體系流動性已處于較為充裕狀態。同時，最新發布的1月金融數據顯示，信貸迎來“開門紅”，社融、M2同比都有明顯加速。

數據顯示，當前，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率已降至2.4%-2.5%區間，明顯低于MLF操作利率水平。業內認為，此時過量供給基礎貨幣的邊際效用并不高。

“盡管當前市場利率在MLF利率下方運行，但著眼于引導金融機構有力擴大貸款投放，MLF小幅加量續作比較符合當前的貨幣政策取向。”王青說，在當前經濟下行壓力較大的背景下，貨幣政策仍需在穩增長方向上充足發力，繼續推進寬信用過程向縱深發展。

近日發布的《2021年四季度貨幣政策執行報告》強調，穩健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調節力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充足發力、精準發力、靠前發力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經濟合理有效融資需求，著力加大對重點領域和薄弱環節的金融支持，實現總量穩、結構優的較好組合。

“價平”：政策效果已在顯現

后續仍有下調空間

2月MLF中標利率保持不變，符合市場預期。業內認為，日前發布的1月信貸和社融數據全面超出市場預期，顯示政策效果已在逐步顯現。考慮到保持合理的政策節奏，本期政策利率持穩在預期內。

“1月MLF利率下調，短期內監管層將觀察政策效果，2月政策利率保持不動符合市場預期。”王青表示，即使在2020年初疫情高峰期，也未出現連續兩個月下調政策利率的操作。

關于后續降準降息空間，專家認為，在穩增長和寬信用的訴求下，政策利率仍有下調空間。中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬認為，從去年四季度貨幣政策執行報告看，穩增長已經成為當前政策的主要目標，貨幣政策也根據流動性情況，通過綜合運用法定準備金率、MLF等增加中長期流動性供給。據此來看，降準仍然有可能。

“穩增長基礎尚不牢靠，貨幣政策仍然處于寬松通道之中，降準降息都還有空間。”中信證券聯席首席經濟學家明明表示，穩增長和寬信用需要從供需兩端政策發力，緩解金融機構三大約束之外，還需要進一步引導企業貸款利率下行來激發信貸需求，表明了當前的貸款利率水平還有進一步下行的空間。

王青表示，接下來，我國貨幣政策將增強自主性和獨立性，不僅不會跟進海外收緊，而且還有邊際寬松空間。半年進一步降準降息都有可能，主要視國內經濟運行是否存在偏離合理區間風險，以及房地產市場運行狀況而定。

對于本月20日即將發布的LPR報價，業內普遍預期其將按兵不動。“2月LPR報價的定價基礎保持不動，本月1年期和5年期LPR報價也將大概率保持不變。”王青說。

資金面春風和煦

資金面方面，春節過后，央行公開市場持續凈回籠，并無礙月初資金面寬松格局。在節后現金回流的助益下，主要回購利率均呈現下行態勢。

數據顯示，2月7日至今，央行連續7日實施凈回籠，累計從金融體系收回資金1.03萬億元。然而，2月9日至今，DR007跌破2%，全周均值降至2%附近，連續4日下行之后小幅上行，總體保持在較低水平。

關于“重價不重量”，央行此前已多有強調。央行日前發布的《2021年四季度貨幣政策執行報告》表示，從市場角度來說，觀察流動性松緊程度最直觀、最準確、最及時的指標是市場利率，判斷貨幣政策姿態也應重點關注公開市場操作利率、MLF利率等政策利率，以及市場利率在一段時間內的總體運行情況，而不宜過度關注流動性數量以及公開市場操作規模等數量指標。

張旭表示，在去年12月全面降準釋放1.2萬億元長期流動性、今年1月通過MLF操作提供2000億元中期資金的基礎上，央行今日再度投放了1000億元中期基礎貨幣。

“這段時間連續足量的流動性投放可以充分滿足金融機構對短、中、長期資金的需求，有利于緩解銀行貸款創造存款時的流動性約束。未來，銀行體系流動性會繼續保持保持合理充裕，DR007始終圍繞公開市場逆回購利率平穩運行。”張旭說。

央行也表示，在目前的流動性管理框架下，會盯住市場利率開展操作，無論影響銀行體系流動性的各種因素如何變化，央行都會靈活運用多種貨幣政策工具及時應對，保持流動性合理充裕。對于貨幣政策工具到期，央行會科學安排到期節奏進行跨周期流動性管理，審時度勢根據調控需要對一些到期工具進行適度續做，充分滿足市場合理流動性需求。

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