中國(guó)工業(yè)和信息化部于2019-2021年公布了三批專精特新“小巨人”企業(yè)名單。我們對(duì)鋰電池行業(yè)分析后發(fā)現(xiàn)，截至發(fā)稿，A股鋰電池板塊專精特新“小巨人”企業(yè)共17家，涉及化學(xué)制品、專業(yè)設(shè)備、電源設(shè)備等。

這17家鋰電池專精特新“小巨人”企業(yè)中，恩捷股份（002812.SZ）市值破2000億元，另有華友鈷業(yè)（603799.SH）、璞泰來(lái)（603659.SH）2家企業(yè)市值超千億；機(jī)構(gòu)持股比例方面，杉杉股份（600884.SH）、華友鈷業(yè)（603799.SH）、遠(yuǎn)東股份（600869.SH）的機(jī)構(gòu)持股比例超六成。

專精特新企業(yè)往往能夠解決產(chǎn)業(yè)鏈中的核心問(wèn)題。鋰電池行業(yè)中，專精特新“小巨人”通過(guò)自主研發(fā)，在細(xì)分領(lǐng)域擁有領(lǐng)先技術(shù)及特色產(chǎn)品，具備較高市占率。我們認(rèn)為，行業(yè)冠軍的集中效應(yīng)與國(guó)產(chǎn)替代的替代效應(yīng)，將為專精特新企業(yè)的業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大的新增空間。

一、行業(yè)概述：下游3大應(yīng)用需求量齊升

鋰電池的三大應(yīng)用板塊包括動(dòng)力電池、消費(fèi)電池以及儲(chǔ)能電池。

2020年受疫情影響，新能源汽車銷量不降反增，全球銷量達(dá)319萬(wàn)輛，同比大增44%，預(yù)計(jì)2025年全球新能源汽車銷量為1615萬(wàn)輛，2020-2025年CAGR38.3%。動(dòng)力電池裝機(jī)量也將隨之增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年全球新能源汽車需要?jiǎng)恿﹄姵?050GWh，是2020年的7.35倍，2020-2025年CAGR49%。

在動(dòng)力電池普及之前，消費(fèi)電子電池是鋰電池的主要需求端。5G、新興消費(fèi)電子的興起一轉(zhuǎn)此前鋰電池在傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域的頹勢(shì)，帶來(lái)了新的增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)2025年全球消費(fèi)電子鋰電池出貨量為171GWh，2021-2025年平均復(fù)合增速為11.6%。

“雙碳”背景下儲(chǔ)能成長(zhǎng)性確定，配儲(chǔ)環(huán)節(jié)對(duì)鋰電池需求顯著增加，預(yù)計(jì)2025年全球儲(chǔ)能用鋰電池需求有望增至181.05GWh。

我們認(rèn)為，鋰電池行業(yè)正處于“加速期”，也是高成長(zhǎng)性的持續(xù)兌現(xiàn)階段，產(chǎn)業(yè)鏈中的電解液、隔膜、導(dǎo)電劑、各段工藝核心設(shè)備等國(guó)產(chǎn)化率顯著提升。近幾年國(guó)產(chǎn)電解液出貨量占全球的比重越來(lái)越高，從2014年的55%提高到2020年的81%；設(shè)備方面，化成、分容、檢測(cè)已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，卷繞機(jī)國(guó)產(chǎn)滬鋁高于90%，涂布機(jī)國(guó)產(chǎn)化率高于80%。

上述環(huán)節(jié)中，星云股份、璞泰來(lái)等專精特新企業(yè)在各自領(lǐng)域起到了領(lǐng)頭羊的作用，這些公司聚焦優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，不斷挖掘行業(yè)機(jī)會(huì)，它們將持續(xù)受益于鋰電池的蓬勃發(fā)展，獲得更高的營(yíng)收和利潤(rùn)。

二、行業(yè)生產(chǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈安全受重視，電池廠商已瞄準(zhǔn)上游原料市場(chǎng)

當(dāng)前，上游原材料價(jià)格連創(chuàng)新高。據(jù)央視報(bào)道，江西宜春一家碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，今年以來(lái)一直處于超負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)。截至9月底，碳酸鋰價(jià)格已接近19萬(wàn)元/噸，較年初價(jià)格漲幅已高達(dá)233%。

碳酸鋰作為六氟磷酸鋰原材料之一，再加上六氟磷酸鋰需求端旺盛但擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)1-2年，天賜材料2萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2021年底到2022年初才能投放，六氟磷酸鋰價(jià)格也被拉升。

六氟磷酸鋰龍頭天賜材料2021年三季度預(yù)告顯示，公司前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為140000萬(wàn)-160000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)170.08%-208.66%。

由于鋰電池上游原材料價(jià)格始終維持高位，為保障產(chǎn)業(yè)鏈安全，多家中游廠商開(kāi)啟了上游資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

9月13日，鋰電池龍頭寧德時(shí)代宣布擬投資不超過(guò)135億元在江西省宜春市投資建設(shè)寧德時(shí)代新型鋰電池生產(chǎn)制造基地（宜春）項(xiàng)目。

合作項(xiàng)目提到，與宜春礦業(yè)公司在宜春建設(shè)碳酸鋰等上游材料生產(chǎn)基地。宜春被稱為“亞洲鋰都”，據(jù)宜春市政府公開(kāi)信息，江西宜春已探明可用氧化鋰儲(chǔ)量260萬(wàn)噸，占全國(guó)儲(chǔ)量的37.6％，折合碳酸鋰約642萬(wàn)噸。與此同時(shí)，鋰電池的另一龍頭國(guó)軒高科也瞄準(zhǔn)了宜春市豐富的上游資源。

贛鋒鋰業(yè)的控股子公司贛鋒鋰電擬投資84億元，在江西新余和重慶兩江新區(qū)兩地，建設(shè)年產(chǎn)15GWh新型鋰電池項(xiàng)目。

方正證券電新行業(yè)首席分析師申建國(guó)認(rèn)為，上下游整合程度的不斷加深意味著鋰電池產(chǎn)業(yè)的馬太效應(yīng)將為加劇，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。

貫穿鋰電池全產(chǎn)業(yè)鏈的設(shè)備環(huán)節(jié)，由于每個(gè)環(huán)節(jié)都需要不同的設(shè)備類型，疊加產(chǎn)能擴(kuò)張及更新?lián)Q代帶來(lái)的設(shè)備需求，2020年，我國(guó)鋰電設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到267億元，同比增長(zhǎng)26.9%。

當(dāng)前，我國(guó)鋰電池設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率較高。其中，中后端設(shè)備門(mén)檻較低，國(guó)產(chǎn)設(shè)備已達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平；前端設(shè)備對(duì)整條生產(chǎn)線質(zhì)量具有重要影響，技術(shù)壁壘高，部分核心設(shè)備已經(jīng)達(dá)到或接近國(guó)際先進(jìn)水平，且具備明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

三、企業(yè)成長(zhǎng)力畫(huà)像

我們結(jié)合第一財(cái)經(jīng)成長(zhǎng)力評(píng)級(jí)指標(biāo)，對(duì)專精特新鋰電池企業(yè)在行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)能力、研發(fā)創(chuàng)新、管理層能力、責(zé)任與治理等6個(gè)維度進(jìn)行分析比對(duì)，對(duì)三家成長(zhǎng)力較為突出的公司進(jìn)行了成長(zhǎng)力評(píng)級(jí)。

入選的三家公司分別為廈鎢新能、先惠技術(shù)以及可達(dá)制造。正極材料的絕對(duì)龍頭廈鎢新能市占率領(lǐng)先第二名超兩倍；先惠技術(shù)是鋰電后段設(shè)備龍頭，已獲得下游客戶大眾、寧德時(shí)代等認(rèn)可；中科電氣2020年負(fù)極材料收入同比大增153.35%，產(chǎn)能4.2萬(wàn)噸，有望快速躋身第一梯隊(duì)。

廈鎢新能評(píng)級(jí)要點(diǎn)：

1、公司是國(guó)內(nèi)最大的正極材料企業(yè)，公司鈷酸鋰業(yè)務(wù)2020年國(guó)內(nèi)市占率高達(dá)40%，是第二名的兩倍以上。9月6日，公司發(fā)布公告，公司與雅安經(jīng)開(kāi)區(qū)簽署《鋰離子正極材料項(xiàng)目投資意向書(shū)》，本次投資6萬(wàn)噸三元材料產(chǎn)能，是迄今國(guó)內(nèi)三元正極材料企業(yè)已披露的產(chǎn)能規(guī)劃中最高的。

2、原料保供優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)。2019年3月，公司引入盛屯礦業(yè)、天齊鋰業(yè)上游資源品生產(chǎn)企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，同時(shí)，公司還是騰遠(yuǎn)鈷業(yè)第三大股東。母公司廈門(mén)鎢業(yè)另一家子公司贛州豪鵬不僅是公司回收業(yè)務(wù)的平臺(tái)，也為公司提供氯化鈷、硫酸鈷等原料或委托加工服務(wù)。

3、高電壓正極技術(shù)領(lǐng)先。公司在行業(yè)內(nèi)率先開(kāi)發(fā)并量產(chǎn)的4.45V+高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品，2020年4.45V+高電壓鈷酸鋰產(chǎn)品銷售占比接近70%，4.48V鈷酸鋰產(chǎn)品已于2020年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。廈鎢新能公告顯示目前全球范圍內(nèi)4.45V+高電壓鈷酸鋰占全球鈷酸鋰產(chǎn)品總產(chǎn)出比例不足10%，公司有望維持行業(yè)較高的市占率和穩(wěn)定的盈利水平。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科2019年安排生產(chǎn)線進(jìn)行高電壓產(chǎn)品生產(chǎn)調(diào)試但尚未形成有效產(chǎn)量，產(chǎn)量大幅降低。

先惠技術(shù)評(píng)級(jí)要點(diǎn)：

1、自動(dòng)化水平高于同行。模組方面，公司產(chǎn)線自動(dòng)化率最高達(dá)到95%，行業(yè)平均水平在70%左右；PACK線方面，公司生產(chǎn)的MEB PACK整線自動(dòng)化率89%，同行業(yè)的平均自動(dòng)化率較模組產(chǎn)線更低。自動(dòng)化率越高市場(chǎng)空間越大，低自動(dòng)化率假設(shè)下，2021-2024年模組線+PACK線市場(chǎng)空間約為155億元，而高自動(dòng)化率假設(shè)下市場(chǎng)空間高達(dá)951億元。

2、模塊化開(kāi)發(fā)能力使得公司產(chǎn)能爬坡過(guò)程快于一般的制造企業(yè)，從訂單到確認(rèn)收入的周期為半年左右。

3、公司是目前少數(shù)直接為歐洲當(dāng)?shù)刂饕嚻放疲ù蟊娝箍逻_(dá)（捷克））提供動(dòng)力電池包(PACK)生產(chǎn)線的中國(guó)企業(yè)。

4、2020年公司研發(fā)人員數(shù)量占比高達(dá)41.59%，研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的10.56%，在鋰電池專精特新企業(yè)中處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。

中科電氣評(píng)級(jí)要點(diǎn)：

1、自協(xié)比例優(yōu)勢(shì)突出，預(yù)計(jì)公司2023年將具備石墨化產(chǎn)能11萬(wàn)噸的水平，屆時(shí)公司自協(xié)比例將達(dá)到77.5%。自協(xié)比例提升有助于降低成本，公司在同行可比公司中毛利率較為領(lǐng)先，具備較強(qiáng)的議價(jià)能力。

2、石墨化加工技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。據(jù)公司半年報(bào)，公司子公司格瑞特自行設(shè)計(jì)建造的新型艾奇遜石墨化爐，相較于傳統(tǒng)石墨化加工產(chǎn)線具備電耗成本低、爐芯耗材費(fèi)用少、自動(dòng)化程度高等優(yōu)勢(shì)。

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