2020年9月23日，中廣核興安盟3GW革命老區風電扶貧項目完成首臺機組吊裝。作為我國首個建設的平價大基地，興安盟項目首臺機組吊裝，標志著我國風電平價大基地建設取得實質性進展，風電開發正式進入大基地2.0時代。

專精特新“小巨人”大金重工（002487.SZ）則是中標該項目塔筒采購的兩家企業之一，中標金額為9.16億元。

今年下半年以來，大金重工市場表現出彩。10月19日及20日，大金重工連續兩日漲停。20日收盤，公司股價28.31元，創歷史新高。那么，公司基本面究竟如何？

公司擴產100%，毛利率去年反超對手

大金重工是國內風電塔筒行業首家上市公司。目前，公司涵蓋三大業務，分別是新能源裝備制造、新能源投資開發、風電產業園運營。其中，新能源裝備制造中的風電塔筒業務是公司的主要收入來源。2018-2020年，公司塔筒銷量為13.5萬、20.5萬、40.8萬噸，分別斬獲9.59億、16.65億、32.87億元營業收入，占總營收的98.88%、98.68%、98.85%。

上述情況較為符合專精特“小巨人”評定中要求的，近2年主營收平均增長率超10%、主營業務收入占本企業營收70%以上。

塔筒銷量日益增長，公司增產迫在眉睫。2020年公司設計產能為50萬噸，2021年則實現了翻番，目前，遼寧阜新、山東蓬萊、內蒙古興安盟、張家口尚義基地設計產能分別為20萬、50萬、10萬、20萬噸，合計100萬噸。

不同地區的生產基地針對的需求也不同。其中，遼寧阜新、內蒙古興安盟、張家口尚義基地位于陸上風力資源集中區，主要負責周邊項目的塔筒需求；山東蓬萊生產基地依靠顯著的區位優勢，建設多個大噸位泊位，節約運輸成本并提升運輸效率，有利于公司發展“兩海”（海上風電+海外市場）戰略。

產能規模的擴大使得公司盈利能力得到增強，2018-2020年塔筒單噸毛利分別為1395元、1835元、2025元，毛利率為20.36%、22.85%、25.45%。2021年鋼材價格明顯上漲的情況下，公司上半年塔筒毛利率仍維持在22.33%的較高水平，仍處于行業較為領先位置。其主要競爭對手天順風能2018-2020年的毛利率分別為26.05%、26.34%、23.49%。

一位不愿透露姓名的行業資深分析師對第一財經稱，在塔筒四大龍頭（天順風能、大金重工、泰勝風能、天能重工）中，大金重工的經營能力較為突出，營收、毛利率等增速較快。尤其是2021年二季度，在行業普遍不景氣的情況下，大金重工營收同比增長48.38%，歸母凈利潤同比增 17.45%；而天順風能營收同比下滑20.32%，歸母凈利潤同比下滑26.53%。

挑戰重重：市占率僅4%，風電平價壓縮利潤

①市占率僅4%，擴產成關鍵

塔筒行業技術壁壘較低，市場集中度也不高。

市占率久居行業第一的天順風能2020年也僅占據10%的市場份額，泰勝風能、天能重工市占率均為6%，而大金重工市占率僅為4%。

大金重工市占率低或受產能拖累，2020年大金重工設計產能為50萬噸，實際產量則為39.52萬噸，遠低于天順風能的62萬噸。

上述分析師認為，未來隨著“清潔能源基地+海上風電基地”建設的開展，對塔筒性能要求更高，行業集中度有望提升，若企業想要提升市占率，擴大產能才是王道。

②海外業務或受運價影響

2020年，陸上風電搶裝需求集中釋放，短期內國內裝機量將有所回落，海外業務占比高的企業或更能拉動業績的增長。

2018-2020年，大金重工海外業務收入為2.36億、7.79億、6.04億元，占營業收入的24.33%、46.18%、18.17%。公司在互動平臺稱，2020年國內風電行業搶裝潮導致了出口比例有所降低，但在今年上半年已經有所回暖。今年上半年，公司實現出口收入4.45億元，已達去年全年的73.68%，同比增長24%。

同時公司稱，其分瓣塔產品已成為Vestas亞太區最大的供應商。

上述分析師對第一財經表示，今年由于航運價格高企，塔筒出口量或大幅減少。考慮到運輸成本，在海外建廠的企業或更受益。

③海上風電毛利率更高，但僅占公司營收11%

2015-2020年，海上風電裝機規模的復合增速為55.2%，遠高于同期陸上風電的16%。

然而，大金重工似乎并沒有趕上海上風電快速發展的步伐。

據各公司公開數據，相比2020年上半年新增訂單12.27億元，實現營收2.89億元，占總營收的25.27%，毛利率高于陸上風電，且擁有高壁壘的導管架及海上升壓站產品的泰勝風能，大金重工2020年上半年海上風電業務（包括輔機設備、塔筒及附屬設備）僅實現營收1.26億元，占總營收的11.24%。于2019年下半年收購德國庫克斯港海上風電樁基生產基地的天順風能海上業務也不如實力雄厚的泰勝風能。

④風電塔筒業務或遭不利沖擊

一方面，風機大型化對零部件供應商而言或是利空。上述分析師認為，風機大型化直接壓縮了塔筒的數量。例如100MW的項目此前所需20臺5MW風機，大型化后可降至14臺7MW風機，從而減少了6個塔筒基建成本。

另一方面，風電平價對零部件供應商亦有較大沖擊。“當前的平價是壓縮零部件等產業鏈廠商利潤得到的，虧損的平價并不是真正的平價。”上述分析師說。

目前，塔筒企業正在積極拓展風葉、風電運營等業務彌補塔筒方面的不利影響。由于大金重工基本不存在有息負債，資產負債表具備較強的擴張能力，開展業務相比其他公司可能更為順利。

標簽： 股價 利空 大金 重工