貴州茅臺本周一度大跌超6%，而這恰逢MSCI近期下調茅臺ESG（環境、社會、治理）評級至CCC級（此前為B級），導致其成為全球20大市值公司中獲得最低MSCI ESG評級的企業。

一時間，市場開始熱議——究竟ESG評級對于海外基金的持倉有多重要？ESG評級較差但業績表現相對較好的公司，外資基金會否限制持倉比例？對此，第一財經記者采訪了多家中、外資基金人士，他們普遍表示，對于ESG評級差但盈利指標等符合要求的公司，一般外資基金仍會留出20%～30%的持倉比例，要求基金經理或研究員與公司進行ESG溝通（ESG engagement），旨在改善相關公司的ESG披露和ESG狀況。但對于有嚴格標準的被動ESG基金，這類公司很可能會被剔除。

目前國內基金對ESG的關注度仍非常有限。中證指數研究部副總監趙永剛對記者表示，現在ESG評價機構較繁雜，很多機構對同一家公司的評價結果差異較大。大多數國際機構對中國市場的實際情況考慮不足，對中國公司的ESG評分系統性偏低，而國內尚未形成具有共識的ESG標準。因此，構建適合中國實際的ESG評價方法和標準非常重要。

ESG評級差并非完全不投

在2021年第三季度，MSCI共調整和公布了238家A股公司的最新ESG評級。其中，19家公司首次獲得MSCI ESG評級；157家公司ESG評級維持不變，37家企業評級被調高，還有25家企業評級被調低，茅臺就在其中，而且評級處于最低的末位8%的CCC水平。

根據MSICI的ESG行業實質性地圖，在茅臺的各個評級指標中，公司治理、公司行為、產品安全和質量、健康與安全、包裝材料和肥料、產品碳足跡指標都處于落后者（ESG laggard），水資源壓力（water stress）指標則處于行業平均水平（Average），沒有一項指標屬于ESG領導者的范疇（ESG leader）。

在茅臺ESG評級被下調的同時，也有報道稱，全球持有茅臺最多的基金——美洲基金-歐洲太平洋成長基金三季度大手筆減持茅臺，這一度成為點燃市場情緒的另一導火索。

不過，多家指數機構和外資基金人士對記者表示，ESG評級差并不代表公司會被直接拋售。

MSCI原亞太研究部主管，景順A股投資總監、業務策略與發展主管謝征儐對記者表示，雖然國際投資者會關注及盡量避免ESG評級差的公司，但并不意味著完全不投。

原因在于，“基于數據、研究及ESG框架的差別，市場上的ESG評級存在極大分歧，所以全球基金管理人參照的標準并不絕對相同（除了MSCI ESG評級，還有眾多其他的ESG評級體系）。當然，如果全市場的評級都是一樣差的話，投資者就要很小心了。”他稱。

他也認為，國際ESG標準是否完全適用于國內公司是另一個爭議點。社會環境、法規、運行環境甚至投資者結構等差別，對不同的ESG風險也有不同影響。 同時，有經驗的主動投資者會根據自身研究去做適當調整。ESG評級差但管理層有積極改善評級意愿的公司，可能會比ESG評級稍好但管理層卻不重視的公司更有投資價值。

除了ESG評級，消費稅征收的消息是導致茅臺近期一度大跌的原因。多家機構人士對記者表示，現在看來消費稅征收確定性高，可能進入征稅倒計時，但即使真正實施，對強勢品牌酒企的影響也有限，主要需觀察新增稅收在廠商、渠道、消費者之間的分配，核心看品牌廠商的定價能力。

與上市公司進行ESG溝通才是關鍵

事實上，比起評級高低，ESG披露和溝通才是關鍵。

MSCI ESG研究部門亞太團隊主管王曉書近期對第一財經記者表示，尤其是歐洲的ESG可持續基金，它們會對持倉公司的ESG表現和綠色收入來源、ESG指標有非常詳細的披露要求，但中國仍屬于新興市場，2018年MSCI首度將A股納入ESG評級覆蓋時，評級較低的公司居多，這是正?，F象，但過去三年里中國公司展示出很強勁的上升動能，CCC級的公司越來越少，甚至出現了一些ESG領導者。對于評級差的公司，機構并非完全不投資，而是將和上市公司進行溝通，看公司是否有意愿進行改善。

謝征儐則對記者稱，全球大型機構以通過ESG溝通的方式去改善公司的ESG意識，從而提升公司的ESG水平，這其實也是ESG投資理念中非常重要的一環。但從被動投資的角度來看，一旦綁定了最低ESG標準，ESG評級差的企業都是不能投的。

另一家在ESG投資方面領先的國際資管巨頭的投資經理也對記者提及，對于ESG評級差的公司，會留有近30%的倉位，但前提是投資團隊需要與被投公司進行積極溝通。

此外，趙永剛認為，有些A股公司無法被國際投資者持有，根本原因不在于評級低，而是因為ESG披露不足或不符合國際標準。因此，最關鍵的第一步是做到充分、合規的披露。

國內ESG評級方法、標準仍待改善

比起國際市場，A股市場對ESG投資和ESG信披的意識仍然較弱。

在當前市場上為數不多的ESG基金中，仍有不少將茅臺作為重倉股之一。Wind數據顯示，2021年中報中，易方達ESG責任投資股票基金等至少7只涵蓋ESG的主題基金將茅臺納入重倉股行列。

之所以會出現這種落差，也是因為國內ESG發展時間較短，現階段還沒有統一且明確的ESG標準或披露制度，資產管理規模也較小，國內企業整體的MSCI ESG評級水平都不高。截至目前，A股市場獲得行業領先評級的企業（AA級或AAA級）僅有兩家，分別是藥明康德、陽光電源；比亞迪、偉星新材、洛陽鉬業、招商銀行、華泰證券、云南白藥、上海醫藥則為A級，也處于較為前列的位置。此外，還有更多公司的ESG評級為CCC級或B級，其中CCC級57家，B級62家。

趙永剛對記者表示，國內ESG投資實踐的落地性仍需提高，尚處于發展初期階段，ESG相關的投資產品多樣性和規模都有待進一步提高。

關鍵問題在于，“現在ESG評價機構較繁雜，很多機構對同一家公司的評價結果差異較大。此外，大多數國際機構對中國市場的實際情況考慮不足，對中國公司的ESG評分系統性偏低，而國內尚未形成具有共識的ESG標準。因此，構建適合中國實際的ESG評價方法、打造中國ESG標準非常重要。”他稱。

積極的趨勢是，除了MSCI、標普等國際指數機構，例如中證指數等國內機構也開始探索ESG評級方法和標準。相比起國際機構，國內機構的優勢在于，立足國內經濟與市場發展實際，選取更適應本土市場指標，包括：“環境”一項設置碳中和、生物多樣化等指標；“社會”項設置扶貧、共同富裕指標，注重企業履行社會責任對社會整體的價值；“公司治理”項區分對待國有企業股權集中度問題，關注內部治理中的黨建作用等。

同時，本土的評價體系兼顧ESG風險管理因素與機遇因素，關注企業在改善風險方面的投入和效果。例如，從事石油業務的公司雖然在環境方面具有較高風險，但優質公司會加大環保投入，仍能在行業中形成競爭優勢。

目前的數據顯示，中證全指樣本中ESG評分最高的100家上市公司行業分布與中證全指行業分布基本一致，并未出現ESG評分高的公司聚集在某幾個特定行業的情況。同時，由于不同行業ESG管理存在明顯差異，因此中證ESG評價采用行業中性方式構建，評價不存在明顯行業傾向。

標簽： 茅臺 拋售 此而 就會