投影設備誕生以來長期以辦公、教育等商用場景為主，向消費級場景的滲透打開了一個全新市場，也成就了今時A股的“投影一哥”。

極米科技（688696.SH）自2013年成立，專注于智能投影和激光電視領域，集設計、研發、制造、銷售和服務于一體，同時涉及智能影院產品。2017年至2020年，公司業績高速增長，營收由9.99億元增長至28.28億元，復合增速達41.46%；凈利潤由0.14億元增長至2.69億元，復合增速達167.83%。

作為一種新興的消費電子產品，中國消費級投影設備出貨量近4年CAGR超過40%，被普遍認為發展前景巨大，身為國內智能投影領軍企業，并已于2020年12月上榜工信部第二批專精特新“小巨人”名單的極米科技，投資價值到底如何呢？在連年高成長的背后又有哪些風險點需要關注？

1、三大業務板塊，整機銷售占比超9成

根據招股說明書，公司業務主要是三個板塊：智能投影產品、投影相關配件、互聯網增值服務。

①智能投影產品：主要包括智能微投系列、激光電視系列和創新產品系列。

智能微投系列：即具有智能軟件系統、承載音視頻播放和互聯網應用服務的小型投影設備，主要用于臥室、客廳等場景，產品包括 H 系列、Z 系列、便攜系列、MOVIN系列等。

激光電視系列：是采用激光光源，具備超短距離投射能力的智能投影設備，該系列產品主要用于客廳等家用場景，主要產品有曜·LUNE 4K Pro、皓·LUNE 4K、A1 等。

創新產品系列：是公司結合特定市場及應用場景特點推出的創新產品，代表產品為公司推出的集成智能投影設備的吸頂燈。

②投影相關配件

主要包括幕布、支架、麥克風、3D 眼鏡、無線游戲手柄等，其中幕布包括抗光硬幕、抗光軟幕等類型，支架包括落地支架、壁掛支架、吊頂支架等類型。

③互聯網增值服務

公司基于智能投影產品開發了安卓內核的 GMUI 軟件系統，并通過 GMUI 實現對終端用戶的觸達，從而能夠基于智能投影硬件終端及各類互聯網應用向終端用戶提供互聯網增值服務，包括應用分發、影視內容服務等。

根據財報，自 2017 年以來，整機銷售也就是智能投影的三大系列產品，一直是公司收入的主要來源，占各期主營業務收入比例分別為 94.58%、94.29%和、94.17%和93.75%。

市占率方面，根據IDC數據，2016年和2017年公司出貨量分別位居國內投影設備市場第四和第二；2018 年，公司超越愛普生、索尼等海外品牌，首次成為中國投影市場領跑者，市占率達13.2%；2019 /2020年，公司以14.6%、18.1%的市占率繼續穩居第一。

2、行業景氣&產品力強勁，兼具高β與高α屬性

公司近年來營收快速增長。2017/2018/2019/2020年，公司營業收入分別為 9.94億/16.46億/21.16億/28.28億元，2018/2019/2020年分別同比增長66.08%/27.61%/33.62%。

歸母凈利潤也呈高增態勢。2017/2018/2019/2020年，扣除各期非經常性損益（政府補助）金額后，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 1,001.61 萬/-67.54 萬/9,183.81 萬/24748.70萬元，2018/2019 /2020年分別同比增長-106.74%/13697.59%/169.48%。（2018年凈利潤下滑因當年芯片、光機等原材料采購成本大增）

公司業績連年高增，一方面得益于中國投影設備行業規模近年的迅速增長。據IDC，2011-2019年，中國投影設備出貨量年均復合增速達14.19%，2016 年以來受消費級場景滲透、全新光源應用及線上渠道放量等因素驅動，行業進入迅速發展階段，LED 光源和激光光源投影設備2016~2019 年年均復合增速達 65.92%。

另一方面也得益于公司的產品力的持續提升，使得公司獲得了超越行業增長的高α屬性。

公司注重產品創新，不斷推出高端新品，產品總體銷售價格逐年上漲，推動公司盈利能力逐年攀升。2017/2018/2019/2020年，公司毛利率分別為19.13%/18.04%/23.32%/31.63%，僅2018 年略有下滑，因受當年主要原材料價格略微上漲等影響。

與此同時，為提高產品性能及用戶體驗，公司持續加大研發投入。2019年，公司實現投影設備最核心部件——光機的技術自主化并逐步導入量產，此前，作為智能投影產品核心零部件的光機，公司都需要外購。

自研光機不僅有利于公司降低整機成本，更賦予公司更多差異化產品設計的能力，使公司產品創新不再受限。2019年，公司自研光機占比僅 7.92%，2020 年即提升至70%，且未來還有進一步上升空間。

華創證券分析師秦一超分析認為，未來公司將在產品結構性升級、光機研發水平提升與軟實力端繼續投入，有望顯著提升盈利質量；另一方面，公司目前在研項目主體意在繼續打造推廣中高端定位產品系列，將為后續終端提價打開空間。

3、三大風險點：競爭加劇、技術路線更迭、核心部件外購依賴

值得注意的是，中國投影設備市場蛋糕的膨脹正吸引越來越多玩家入場。目前，市場上在售的智能投影品牌數量已接近200個，僅2019年就新增48個。除了愛普生、堅果、明基等一些行業內品牌競爭加劇，小米、京東、騰訊、愛奇藝也紛紛加碼投影賽道。

群雄逐鹿，極米科技如何面對互聯網巨頭進入投影領域的競爭?又能否保持自己的“一哥”地位？

對此極米科技高管在日前接受機構調研時表示，“智能投影行業一直不缺競爭者，但最后活下來并能持續做好的企業并不多。”

在公司看來，智能投影作為一個比較新的品類，比較考驗廠商的綜合實力。比如產品和研發方面，要能夠看到用戶的痛點，以及研發成果轉化為用戶想要的產品和功能；在產品銷售方面，考驗營銷能力；在供應鏈方面，考驗的是核心零部件的供應和掌控能力。“公司更多的仍是堅持做好的產品，做用戶想要的產品。”

從產品技術路線看，雖然投影設備目前主流光源是LED 光源（占比73%），但市場上激光微投產品的出貨量正逐年提升，公司如何看待激光微投的發展?

極米科技方面表示，公司現階段對激光光源的微投處于技術關注階段。激光光源的一個優勢是亮度比較高，但亮度只是投影使用體驗的一方面，一款好的產品還需要在色彩表現、外觀設計、易用性等多個方面都做到比較均衡，沒有明顯的短板，才能讓消費者有好的體驗。“LED光源的長焦產品是目前各方面來說比較均衡的選擇。”

除了產品技術路線更迭可能引發的市場格局變化，極米科技更大的隱憂還在于核心部件完全依賴外購。

據悉，公司產品硬件的核心零部件包括光機、DMD 器件、DLP 驅動芯片及主控芯片，其中除光機外，其他核心零部件均全部來自對外采購。目前主流消費級投影設備普遍采用的投影技術——DLP（Digital Light Processing，數字光處理），其核心專利都掌握在美國德州儀器（TI）公司，極米科技產品的核心成像部件也全部采用的是 TI 生產的 DMD 器件。

雖已與 TI 建立了長期合作關系，但未來雙方業務關系發生不利變化、或者其供貨價格有重要調整、亦或因新冠疫情導致無法及時供貨，都將對公司的生產經營產生不利影響。公司也有這方面的擔憂，并在招股書中將此列為首要關注的風險。事實上，今年以來因疫情等多重因素影響，公司不得不全力應對DMD芯片供應持續緊張的問題。

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